桂浩明

去年“924”以來，A股市場形成了震蕩上行的格局，截至目前已持續(xù)近一年。回眸行情爆發(fā)之初，恐怕很少有人想到這波上漲能夠維持這么久，當(dāng)時(shí)更多觀點(diǎn)認(rèn)為這是基于政策刺激引發(fā)的超跌反彈，不具備推動(dòng)大盤進(jìn)入牛市的條件。因此，當(dāng)時(shí)一方面資金流入很快，但從操作層面而言則是以短線投機(jī)為主，于是也就有了在去年10月初放巨量后大盤的大幅度下跌，以至于許多人感嘆這輪牛市太短了。

但是，實(shí)際情況卻是盡管A股在去年10月份有較明顯下跌，幾乎抹去了大盤漲幅的近一半，但到了去年年底，又逐漸企穩(wěn)回升了，上證綜指推進(jìn)到了3300點(diǎn)一線。從形態(tài)來看，似乎是進(jìn)入到一個(gè)震蕩市。今年4月份，因?yàn)槊绹Q(mào)易戰(zhàn)所導(dǎo)致的全球股市震蕩，打破了這個(gè)局面。在各方面因素的推動(dòng)下，A股短暫下調(diào)后就展開了持續(xù)的上漲，并且在6月份以后行情的強(qiáng)度不斷增加，直至8月底指數(shù)逼近3900點(diǎn)。

到這個(gè)時(shí)候，市場上的人們幾乎都相信這是牛市來了，對行情高點(diǎn)的預(yù)期也越來越高。盡管如此，就2025年前8個(gè)月的股市走勢來說，雖然的確有牛市的模樣，對于最具有標(biāo)志性意義的上證綜指而言，漲幅也不過15%左右，這應(yīng)該說是有點(diǎn)“慢?！钡臉幼樱聦?shí)上此時(shí)的輿論中，很多也是談到A股市場是在走慢牛行情。當(dāng)然，8月份也有一段時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數(shù)快速拉升，然而此后不久就出現(xiàn)了大跌，連續(xù)多日的陰線是近期行情中未曾出現(xiàn)過的，客觀上也是從側(cè)面提醒人們：這個(gè)市場只能走慢牛，否則很容易翻車。

在這里需要說明的是，所謂的“慢?！毙星?，雖然并沒有嚴(yán)格的定義，但從投資者的普遍認(rèn)知而言，應(yīng)該并不僅僅是指股市溫和上漲，其內(nèi)涵還是相當(dāng)豐富的。譬如說，慢牛行情得以展開的基礎(chǔ)，往往是市場環(huán)境的逐步改善與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的溫和回升，而如果這種改善與回升的力度比較大了，那么通常而言股市就會(huì)加速上行，而不是慢牛式地走走停停。

另外，與之相對應(yīng)的，顯然也不太可能是個(gè)股與板塊的全面上漲，因?yàn)槿嫔蠞q的狀況通常只會(huì)在市場發(fā)生反轉(zhuǎn)的背景下才會(huì)階段性地出現(xiàn)，但現(xiàn)在顯然也不是這種情況。因此表現(xiàn)在個(gè)股行情上，就是會(huì)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征，即部分股票會(huì)有很好的表現(xiàn)，但也有相當(dāng)部分則原地踏步，甚至是不進(jìn)則退。在慢牛行情的格局下，個(gè)股差異會(huì)十分明顯，很可能仍然有股票因?yàn)榉θ藛柦蚨鎰菹碌?，乃至觸發(fā)交易性退市條件，以往牛市行情中那種“消滅低價(jià)股”的事情不可能再發(fā)生。

還有，在某種意義上，慢牛行情也說明了市場對后市的運(yùn)行存在一定的認(rèn)識(shí)分歧，因此每上一個(gè)臺(tái)階都需要有充分的換手，很難形成單邊持續(xù)拉高的局面。這也就要求市場需要保持較大的成交量，換手率會(huì)較之前明顯偏高。近段時(shí)間滬深兩市日均成交金額大都在2萬億元的水平上下，應(yīng)該說是一個(gè)不低的水平，在之前的盤整行情中，單日成交金額通常很難持續(xù)達(dá)到8000億元以上。也因?yàn)槌山涣勘容^大，這就需要足夠的增量資金進(jìn)入。

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為慢牛行情不需要太大的成交量，實(shí)際情況未必如此。雖然歷史上當(dāng)股市出現(xiàn)快速上漲時(shí)，也會(huì)有大幅度放量的狀況，但因?yàn)槌掷m(xù)的時(shí)間不是很長，所以對資金的需求具有脈沖性的特點(diǎn)，總量未必很大。而慢牛行情因?yàn)槌掷m(xù)時(shí)間長，需要有更多的資金源源流入。換言之，慢牛行情是以資金充裕為基礎(chǔ)的，好在現(xiàn)在市場上的資金供應(yīng)還是較為寬松的，這提供了慢牛行情的基礎(chǔ)。

綜合而言，慢牛行情下，股市在震蕩中溫和上漲，成交則保持相對活躍。個(gè)股會(huì)有明顯的輪動(dòng)，但還是具有結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，不至于演化為全方位的上漲。這樣的走勢，A股30多年來恐怕還是首次出現(xiàn)，它能否終止滬深股市多年來形成的“牛短熊長”局面，還有待觀察，但至少現(xiàn)在有了一個(gè)不錯(cuò)的開端。理性的投資者，理當(dāng)認(rèn)真地呵護(hù)它，讓這波慢牛行情走得穩(wěn)、走得遠(yuǎn)。