/記得星標(biāo)我/

比大部分人早一步看見未來

不知道我的感覺對不對，我總覺得國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和電信運(yùn)營商是蹺蹺板的兩端，一端起來了，另一端就下去了。

從2021年初開始，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始走下坡路，而電信運(yùn)營商則迎來了大發(fā)展的黃金五年。

而從2024年下半年開始，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始強(qiáng)勢復(fù)蘇，而電信運(yùn)營商卻意外地急轉(zhuǎn)直下。

我們可以看看股價(jià)——

截至當(dāng)前，幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股價(jià)似乎又回到了歷史巔峰，

比如，騰訊最新股價(jià)643港元，離692的歷史高點(diǎn)僅一步之遙，其市值也回到了5.89萬億港元。

阿里巴巴最新股價(jià)回到了159港元，雖然離2020年底的高點(diǎn)293港元還差一截，當(dāng)相比2022年底的57港元，也將近翻了三倍。

連可能都不算巨頭的百度，其股價(jià)也都回到了132港元，短短幾個(gè)月就將近翻倍了。

而三大運(yùn)營商過去一年的表現(xiàn)卻不太樂觀，

中國移動(dòng)在2024年底創(chuàng)下了114元的歷史高點(diǎn)，而最新股價(jià)是105元，一直裹足不前。

中國電信在今年2月創(chuàng)下8.31元的歷史高點(diǎn)，而最新股價(jià)是6.78元，最近更是連續(xù)下滑，跌穿年線了。

中國聯(lián)通在今年2月也創(chuàng)先了6.85元的近年高點(diǎn)，而最新股價(jià)是5.42元，最近潑水般的各種好消息都無法拯救其股價(jià)。

我們再看看業(yè)績——

騰訊2025年上半年?duì)I收為3645.26億元，較上年同期的3206億元增長13.7%。上半年利潤為1058億元，較上年同期的910億元增長16.3%。

阿里巴巴2025年上半年總營收4797億元人民幣，同比增長4.53%；股東應(yīng)占溢利684.23億元人民幣，同比增長10.20%。阿里云收入同比增長26%，創(chuàng)下三年新高。

百度2025年上半年總營收651.65億元人民幣，同比下降0.43%；盡管整體營收略有下滑，但AI新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長為百度帶來了新的增長動(dòng)力。股東應(yīng)占溢利150.39億元至150.77億元人民幣，同比增長14.2%至37.52%。

再來看看三大運(yùn)營商，

中國移動(dòng)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營運(yùn)收入5438億元，同比下降0.5%。股東應(yīng)占利潤842億元，同比增長5.0%。

中國聯(lián)通2025年上半年?duì)I業(yè)收入突破2000億元，同比增長1.5%。利潤總額達(dá)到177億元，同比增長5.2%。

中國電信2025年上半年經(jīng)營收入為2715億元，同比增長1.3%。凈利潤為230億元，同比增長5.5%。

雖然增長數(shù)字不算很難看，但相比過去幾年的高歌猛進(jìn)，已經(jīng)是疲態(tài)盡顯。

為什么呢？

為什么當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在舉杯相慶時(shí)，運(yùn)營商企業(yè)卻在共度時(shí)艱呢？

我談一下我的理解——

首先，兩者的業(yè)務(wù)屬性決定了其不同的增長邏輯。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)創(chuàng)新和用戶增長為驅(qū)動(dòng)，具備更強(qiáng)的邊際收益擴(kuò)張能力和業(yè)務(wù)延展性。一旦在AI、云計(jì)算、企業(yè)服務(wù)等新賽道取得突破，便能迅速打開增長天花板。而運(yùn)營商的核心收入仍依賴于通信基建和用戶基數(shù)，屬于典型的重資產(chǎn)、強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，增長更多依賴5G、政企等傳統(tǒng)條線的滲透率提升，一旦用戶飽和、基建投入高峰過去，就容易觸達(dá)收入瓶頸。

其次，技術(shù)周期與政策環(huán)境也在其中扮演關(guān)鍵角色。過去幾年，運(yùn)營商享受了5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、“東數(shù)西算”等政策紅利，但隨著5G覆蓋基本完成、資本開支放緩，增長動(dòng)力開始減弱。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)歷了監(jiān)管調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后，逐漸在AI大模型、海外擴(kuò)張、智能駕駛等新戰(zhàn)場上找回節(jié)奏。尤其AI浪潮帶來的算力與服務(wù)需求，更多利好云服務(wù)商（如阿里云、騰訊云），而非基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)提供商。

此外，資本市場偏好的轉(zhuǎn)變也不可忽視。運(yùn)營商一直被視作高股息、穩(wěn)增長的“價(jià)值股”，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則是高成長、高波動(dòng)的“成長股”。在宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性時(shí)，資金傾向于防御，追捧運(yùn)營商；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)，資金又可能回流互聯(lián)網(wǎng)，追求更高彈性。這一現(xiàn)象在港股與A股市場中尤為明顯。從這一點(diǎn)引申出來，運(yùn)營商確實(shí)是有必要將內(nèi)部一些優(yōu)質(zhì)的價(jià)值型業(yè)務(wù)剝離獨(dú)立上市，比如，云業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等。

更重要的是，兩者在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的進(jìn)展正在拉開差距?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)依托技術(shù)積累和資本優(yōu)勢，快速推進(jìn)AI應(yīng)用、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛等新興業(yè)務(wù)，逐漸形成“第二曲線”。而運(yùn)營商的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等業(yè)務(wù)雖也有進(jìn)展，但整體似乎仍依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)輸血，尚未形成真正具有顛覆力的新增長極，這是一個(gè)關(guān)鍵問題。

所以，從某種程度上看，互聯(lián)網(wǎng)與運(yùn)營商之間的“蹺蹺板效應(yīng)”，并非偶然。這反映出兩個(gè)行業(yè)截然不同的基因、階段與驅(qū)動(dòng)因子。未來，隨著技術(shù)迭代加速、政策持續(xù)優(yōu)化，這樣的格局波動(dòng)或許仍會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。

但也許我們更應(yīng)看到，兩者并非絕對的對立關(guān)系。運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的底層支撐，而互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的繁榮也在不斷拉動(dòng)流量需求、促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)投資。當(dāng)AI大模型重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局，當(dāng)6G技術(shù)開啟新周期，兩個(gè)行業(yè)終將找到新的平衡點(diǎn)——不是簡單的此消彼長，而是通過技術(shù)融合與生態(tài)共建，共同托起中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)十年。

但，擺在當(dāng)前運(yùn)營商企業(yè)面前的一個(gè)關(guān)鍵問題是，如何快速突破當(dāng)前的周期，重新找到向上的動(dòng)力。

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