出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年上半年在新資產(chǎn)未注入的背景下，花王股份依靠原有業(yè)務(wù)交出的答卷十分慘淡。作為滬市主板上市企業(yè)，2025年上半年花王股份營收僅2000多萬元。

值得慶幸的是，8月30日，花王股份公告此前并購的安徽尼威汽車動力系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“尼威動力”）55.50%股權(quán)已經(jīng)順利過戶，此后花王股份將尼威動力合并報表。

在此背景下，此前債務(wù)纏身的花王股份能否順利保殼？

1、半年營收僅2100萬元，四年半累計虧損超14億元

8月30日，在半年報截至日披露前一天花王股份2025年半年報姍姍來遲。不出意外，在公司陷入債務(wù)危機的背景下，自身經(jīng)營已接近停滯。

2025年上半年，花王股份實現(xiàn)營業(yè)收入2140.99萬元，同比下降44.5%，扣非后凈利潤虧損3835.44萬元。

作為一家主板上市企業(yè)，花王股份交出該業(yè)績實屬慘淡。

公開資料顯示，花王股份創(chuàng)立于2003年，成立之初公司便將業(yè)務(wù)中心放在市政園林綠化工程上。

隨著居民生活水平的提高，民眾及政府愈發(fā)重視城市綠化和居住水平的提升。在此背景下，花王股份經(jīng)營規(guī)模逐年擴大。

隨著收入逐年提升，花王股份將目光投向資本市場。2016年，花王股份成功在上交所主板上市，成為江蘇首家上市的園林企業(yè)。此后，花王股份又通過并購將自己業(yè)務(wù)拓展至水務(wù)領(lǐng)域。

彼時，PPP項目火熱，不少企業(yè)均參與其中，花王股份也不例外。所謂PPP，指政府通過特許經(jīng)營權(quán)、合理定價、財政補貼等事先公開的收益約定規(guī)則，引入社會資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等公益性事業(yè)投資和運營。

在該模式下，社會資本主要出資參與城市及公共項目建設(shè)，利益和風(fēng)險則由政府及社會資本共擔(dān)。

2018年7月，花王股份成功中標韶山市美麗鄉(xiāng)村建設(shè)PPP項目（以下簡稱“韶山PPP項目”）該項目主要為涉及居民改造工程、市政交通工程、景觀提質(zhì)改造工程等。

此后由于韶山市政府未完成審計、未支付可行性缺口補貼，導(dǎo)致資金無法收回。據(jù)悉，該項目花王股份累計投入超3.7億元。

由于款項回收不及時，加之公司原有的園林市政項目資金投入較大，花王股份債務(wù)危機爆發(fā)。2022年，因無力償還到期債務(wù)，花王股份被債權(quán)人申請重整。2024年12月30日，法院裁定重整計劃執(zhí)行完畢。

雖然重整成功，但花王股份也失去了造血能力。原有市政業(yè)務(wù)非常依賴外部融資，在招投標時，政府工程也會選擇財務(wù)、信譽資質(zhì)較好的企業(yè)。

在多種不利因素影響下，花王股份業(yè)績逐年下滑。2018年，花王股份營收高達12.64億元。2024年公司營業(yè)收入僅為9164萬元。2025年上半年，公司營收僅剩2141萬元。

除營收下滑外，花王股份也連年虧損。2021年至2025年上半年，花王股份扣非后累計虧損超14億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向花王股份了解，2025年上半年公司設(shè)計、工程類業(yè)務(wù)營業(yè)收入僅剩2000多萬元，對于一家市值超40億元的主板企業(yè)而言營收極其少見。未來，公司有無計劃將該部分業(yè)務(wù)剝離？截至發(fā)稿，未獲得花王股份回應(yīng)。

2、實控人變更承諾，公司成功并購汽車零部件資產(chǎn)

在主營業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡的背景下，花王股份也積極求變。在花王股份重整過程中，蘇州辰順浩景成為*ST花王新控股股東，徐良成為新實控人。

公開資料顯示，徐良還是浙江博藍特半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡稱“博藍特”）董事長，該公司成立于2012年，核心產(chǎn)品包括碳化硅襯底、圖形化藍寶石襯底（PSS）及外延片、MEMS智能傳感器芯片等。此前，該公司計劃在科創(chuàng)板上市。

在參與重整時，產(chǎn)業(yè)投資人承諾將在2025年1月31日前，向花王股份注入具有較好行業(yè)前景的新質(zhì)生產(chǎn)力方向相關(guān)資產(chǎn)。由于徐良還是博藍特公司董事長，外界普遍預(yù)計博藍特將被注入上市公司。

在該預(yù)期下，花王股份在2024年8月以后迎來一輪大漲。公司股價從2024年8月底3元/股左右，漲至2025年1月最高的13.4元/股。

有意思的是，在承諾期過后，實控人徐良又變卦。3月15日，花王股份公告，若現(xiàn)階段整體注入產(chǎn)業(yè)投資人的資產(chǎn)所需時間較長，不利于公司現(xiàn)階段的穩(wěn)定發(fā)展。因此，產(chǎn)業(yè)投資人計劃先引進第三方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

同時，產(chǎn)業(yè)投資人承諾2025年會計年度，花王股份主營業(yè)務(wù)收入將達到4億元以上。

而花王股份新并購的企業(yè)為安徽尼威汽車動力系統(tǒng)有限公司（以下簡稱“尼威汽車”），是一家金屬高壓燃油箱系統(tǒng)生產(chǎn)商，該產(chǎn)品主要用于插電式混合動力汽車和增程式電動汽車。該企業(yè)主要為理想、零跑汽車提供產(chǎn)品。

花王股份重組預(yù)案顯示，尼威汽車整體估值為12億元，花王股份計劃收購該企業(yè)55%股權(quán)，交易對價為6.66億元，并購資金來源于自有資金或合法自籌資金。

2024年尼威汽車營業(yè)收入及凈利潤分別為7.07億元、7599.13萬元，分別同比增長120.66%、347.21%。

此次收購，交易雙方也簽訂了業(yè)績對賭協(xié)議。根據(jù)約定，2025年至2027年尼威汽車實現(xiàn)歸母凈利潤合計不低于3.2億元，若未達成尼威汽車需要進行業(yè)績補償。

8月30日，花王股份公告，公司已經(jīng)支付3.07億元，尼威汽車50.11%的股權(quán)已經(jīng)過戶至花王股份全資子公司蘇州市高新區(qū)辰順浩景管理咨詢有限公司（以下簡稱“順景管理”）名下。

花王股份也將合并尼威汽車報表，至此花王股份從市政園林企業(yè)，變?yōu)槠嚫邏河拖淦髽I(yè)。據(jù)預(yù)測，尼威汽車2025年將實現(xiàn)凈利潤1.05億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向花王股份了解，2025年已過9個月，公司新并購的企業(yè)尼威汽車油箱銷量情況如何？較2024年同期是否有增長？營收和利潤情況如何？能否完成2025年實現(xiàn)1.05億元的凈利潤預(yù)測？截至發(fā)稿，未獲得花王股份回應(yīng)。

3、并購被交易所頻繁問詢，并購資金缺口較大

花王股份并購尼威汽車一波三折。3月15日在實控人變更承諾將原計劃注入資產(chǎn)，變更為尼威汽車時，便引起眾多中小股東不滿。

在變更承諾后，實控人及公司董事長徐良曾公開表示擬注入的資產(chǎn)尼威動力將與實控人旗下半導(dǎo)體傳感器業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同，公司未來擬與實控人旗下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)板塊開展合作。不過該說法事后又被花王股份否認。

3月31日，在召開股東大會時首次表決收購尼威汽車時，投反對票的股東占比高達58.34%，該收購議案首次表決并未通過。5月22日，第二次股東大會表決時股東贊成比例上升至75.55%，該收購方案才順利推進。

此后上交所兩次向花王股份下發(fā)問詢函，針對標的公司估值、業(yè)績承諾、并購產(chǎn)生的商譽進行重點問詢，并要求花王股份10個交易日內(nèi)進行回復(fù)。兩次回復(fù)上交所問詢函時，花王股份均延期。

從尼威汽車股權(quán)出售時間來看，此時出售無疑是最好的時機。2023年，由于旗下產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)，尼威汽車實現(xiàn)了營業(yè)收入及歸母凈利潤的大幅上升。

得益于業(yè)績爆發(fā)，尼威汽車出售時估值較2024年初公司進行股權(quán)激勵時大幅上升，因此收購尼威汽車后將為花王股份帶來6.26億元商譽。

不過對于花王股份而言，龐大的并購貸款，給公司本就不富裕的現(xiàn)金流帶來嚴峻考驗。

截至2024年底，花王股份在手貨幣資金為4.68億元，其中1.62億元為受限貨幣資金?？蓜佑觅Y金僅為3.06億元。

根據(jù)相關(guān)安排，公司擬動用自有資金2.66億元，擬通過銀行并購貸款籌措3.996億元。值得注意的是，在此前公司回復(fù)上交所問詢函中，花王股份表示，截至6月4日公司與相關(guān)銀行正在積極協(xié)商貸款事宜，但尚未與銀行簽署貸款協(xié)議。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向花王股份了解，截至目前，公司與銀行商討4億元貸款是否已經(jīng)達成？若不能達成，公司是否還有其他途徑獲取資金完成并購？截至發(fā)稿，未獲得花王股份回應(yīng)。

截至目前，花王股份已經(jīng)支付并購款項3.07億元。值得注意的是，截至6月30日，花王股份在手貨幣資金僅為3.69億元，其中305.87萬元為受限制資金。

若在未獲取銀行貸款的前提下，支付并購款項花王股份在手貨幣資金幾乎耗盡。未來一年，公司還有1.78億元到期債務(wù)需要償還。如何償還該筆債務(wù)也是花王股份需要重點解決的難題。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向花王股份了解，未來公司還有大量到期債務(wù)需要償還，公司又該如何籌措資金償還債務(wù)？截至發(fā)稿，未獲得花王股份回應(yīng)。

對于花王股份而言，并購尼威汽車只是公司轉(zhuǎn)型的第一步。未來，花王股份能否獲得銀行貸款順利完成并購，尼威汽車能否如預(yù)期那般業(yè)績順利增長，尼威汽車帶來的利潤能否覆蓋借貸成本，商譽是否安全均是未知之數(shù)。

若不能及時扭轉(zhuǎn)困境，公司退市風(fēng)險或?qū)⑦M一步加劇?；ㄍ豕煞菽芊衽まD(zhuǎn)局勢化險為夷，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。