文｜金融街老李

奇瑞IPO的聲量可能不大，但確是一個(gè)時(shí)代發(fā)展的信號(hào)。

對(duì)很多創(chuàng)業(yè)者以及中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)來說，奇瑞的IPO具有特殊的意義，它不僅代表了傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的成功，也證明了中國(guó)傳統(tǒng)汽車企業(yè)在新四化轉(zhuǎn)型以及國(guó)際化發(fā)展的階段性成功，更體現(xiàn)了數(shù)十年來中國(guó)創(chuàng)業(yè)者乃至中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)百折不撓謀求發(fā)展的決心。

在奇瑞發(fā)展的里程碑時(shí)刻，我們一起聊聊，奇瑞為何要去香港上市？奇瑞的估值合理嗎？奇瑞國(guó)際化之路應(yīng)該怎么走？

為何選擇香港上市

今年安徽省汽車產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)工作的第38條是支持奇瑞汽車完成IPO，可見安徽省對(duì)支持奇瑞IPO進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更大更快發(fā)展的決心，幸運(yùn)的是，雖然時(shí)間過去了半年多，但奇瑞還是實(shí)現(xiàn)了上市。

關(guān)于奇瑞IPO的歷程，老李之前在提到過，外部的相關(guān)信息也非常多。實(shí)際上，奇瑞IPO的過程就是奇瑞作為國(guó)企出身的混合所有制企業(yè)奮進(jìn)發(fā)展的歷程，從茅草房到國(guó)內(nèi)第二，從混改到突破機(jī)制，從新四化轉(zhuǎn)型到國(guó)際化發(fā)展，可以說，奇瑞的創(chuàng)業(yè)是中國(guó)汽車行業(yè)最難的。

相比三大傳統(tǒng)民企，奇瑞要打破國(guó)企的機(jī)制的束縛；相比三大央企，奇瑞的發(fā)展要從零起步；相比造車新勢(shì)力，奇瑞要突破傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念，值得一提的是，奇瑞還在央企、民企和新勢(shì)力基礎(chǔ)上，獨(dú)立走出了中國(guó)汽車國(guó)際化發(fā)展的道路，說奇瑞是國(guó)際化做的最好的中國(guó)車企，沒人會(huì)反駁。

回歸到主題，奇瑞為何選擇去香港上市，在老李看來，去香港上市是安徽和奇瑞深思熟慮的結(jié)果，用一句話概括就是：奇瑞要通過香港上市加速國(guó)際化的發(fā)展，在資本、技術(shù)和影響力等方面實(shí)現(xiàn)國(guó)際接軌，賦能下一步發(fā)展。

在國(guó)際化的道路上，奇瑞是走得很快的，但是奇瑞國(guó)際化的資本配套、技術(shù)配套和影響力配套都難以支撐下一階段更大的發(fā)展，香港是全球重要的金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心以及國(guó)際創(chuàng)新科技中心，加上港股具備高度開放性與成熟度，市場(chǎng)投資者的國(guó)際化程度極高，奇瑞可以借助香港的國(guó)際影響力和資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，融入全球資本市場(chǎng)，提升品牌在國(guó)際上的知名度和信譽(yù)度，開啟發(fā)展新階段。

在資本方面，奇瑞的海外業(yè)務(wù)已經(jīng)較為成熟，但接下來的出海需要大量的資本支撐，在香港上市可以借助全球資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，補(bǔ)充當(dāng)前由于較高的資產(chǎn)負(fù)債率所造成的資金缺口，奇瑞汽車2022年至2025年一季度的負(fù)債率分別為93.1%、91.9%、87.9%和87.7%，這個(gè)水平并不低。

在技術(shù)方面，智能化的下半場(chǎng)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都需要大量的資金支持，香港上市有助于國(guó)際化資本和國(guó)際化資本背后的技術(shù)實(shí)現(xiàn)與奇瑞的深度互通。在影響力方面，奇在中國(guó)市場(chǎng)，一直以理工男的印象發(fā)展，在全球南方市場(chǎng)，奇瑞雖然實(shí)現(xiàn)了較高的市占率，并且在三四個(gè)關(guān)鍵市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了中國(guó)品牌第一，但是奇瑞的知名度并不太高。

說一個(gè)冷知識(shí)，2024年奇瑞汽車的銷量高達(dá)260萬輛，其中出口超過114萬輛，是中國(guó)第二大中國(guó)品牌的乘用車公司，也是全球市場(chǎng)中排名第11大乘用車公司，相比比亞迪、吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等中國(guó)品牌，大家對(duì)于奇瑞的感知并不高，這和其近三年的市場(chǎng)地位顯然是不符的。

香港上市可以一定層面上解決以上問題，但如何把這張牌打好，是奇瑞接下來三到五年都要面臨的議題。

估值合理嗎？

這兩年，估值高低是大家聊得較少的話題，因?yàn)橄啾裙乐蹈叩?，大家更關(guān)注能不能上，當(dāng)前的環(huán)境下，能上市估值低一點(diǎn)大家也能接受，如果不能上市，資本基本就沒有任何變現(xiàn)的可能，因?yàn)榉旨t實(shí)在太少。

奇瑞汽車發(fā)行價(jià)區(qū)間為27.75-30.75港元，按此計(jì)算，其預(yù)估市值在1600.41億-1773.42億港元之間，目前，吉利汽車港股總市值為1800億港元左右，長(zhǎng)城汽車港股總市值為2400億港元左右。

從市盈率來看，奇瑞汽車以2024年凈利潤(rùn)141.4 億元計(jì)算，發(fā)行市盈率為11倍，吉利汽車的市盈率為11.7倍，長(zhǎng)城汽車的市盈率為17.6倍，僅從市盈率的角度看，奇瑞汽車本次發(fā)行處在一個(gè)相對(duì)合理的水平，但如果我們深挖奇瑞汽車的經(jīng)營(yíng)情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)目前資本市場(chǎng)的估值分歧也在情理之中。

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)來看，奇瑞的財(cái)報(bào)是利好的，2022年到2024年，奇瑞營(yíng)收分別為926億元、1632億元、2699億元，年復(fù)合增速高達(dá)70.7%，2025年一季度營(yíng)收682億元，同比增長(zhǎng) 24.2%。同期，奇瑞的歸母凈利潤(rùn)分別為62.7 億元、119.5億元、141.3億元，年復(fù)合增速 50.2%，2025年一季度歸母凈利潤(rùn)46.5億元，同比增幅達(dá)到71.5%，需要說明的是，今年一季度是因?yàn)楫?dāng)期錄得24.4億元匯兌收益，若剔除匯兌收益，2025年一季度奇瑞歸母凈利潤(rùn)為22.1億元，老李認(rèn)為也在合理范圍。

分歧主要出在毛利率波動(dòng)和資產(chǎn)負(fù)債率方面，奇瑞2023年毛利率16.0%，但2024年回落到了13.5%，2025年一季度進(jìn)一步降至12.4%，低于同期長(zhǎng)城、吉利的毛利率水平。從資產(chǎn)與負(fù)債來看，截至2025年一季度末，奇瑞資產(chǎn)總額2104.78億元，股東權(quán)益257.95億元，負(fù)債總額1846.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率87.74%，是主流車企中資產(chǎn)負(fù)債率最高的，但從研發(fā)投入看，過去三年奇瑞研發(fā)投入分別為41億、68億、105億元，三年累計(jì)投入超200億元，資產(chǎn)負(fù)債率高在一定程度上也可以理解。

看到這里，大家就會(huì)明白為何市場(chǎng)有分歧，老李認(rèn)為這些分歧是合理的，上周老李和某券商交流，朋友提了這么一個(gè)觀點(diǎn)：

在當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的情況下，我們要用互聯(lián)網(wǎng)的思維去看汽車企業(yè)的發(fā)展，一方面車企的發(fā)展和變化非?？?，每?jī)扇昕赡芫蜁?huì)有重大突破，奇瑞就是典型，從不足千億的營(yíng)收到三千億的營(yíng)收，僅用了兩年；另一方面，雖然當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是產(chǎn)品和技術(shù)的革新速度正在收斂，沒有企業(yè)能夠保證一直有這樣的增速，奇瑞也是一樣，很難說未來三年繼續(xù)保持這個(gè)增長(zhǎng)率，就像今天比亞迪或者理想汽車今天所面臨的情況。

也有一部分人認(rèn)為，在香港上市以后，隨著資金的加持，該奇瑞高層的正確領(lǐng)導(dǎo)下，奇瑞可能會(huì)在國(guó)際化以及新能源方面帶來更多的亮點(diǎn)，估值應(yīng)該更高一些。

老李的觀點(diǎn)是，站在企業(yè)的角度，發(fā)展高于一切，在當(dāng)下的時(shí)間，其實(shí)需要的是資金、技術(shù)和影響力，不管估值的高和低，走出這一步就是巨大的突破，對(duì)于千億級(jí)營(yíng)收的國(guó)企混合所有制企業(yè)來說，我們不能期望他一夜完成蛻變。

國(guó)際化之路怎么走？

在討論奇瑞的未來時(shí)，很多人會(huì)聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)策略，但在老李看來，國(guó)內(nèi)車市存量博弈已進(jìn)入白熱化階段，2024年乘用車銷量同比增速不足5%，而奇瑞海外市場(chǎng)114萬輛的銷量、近50%的同比增幅，是奇瑞區(qū)別于其他中國(guó)車企的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，也是下一階段，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)力必須要走的路。

23年來，奇瑞已在全球建立了超過10個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋巴西、墨西哥、俄羅斯、泰國(guó)等關(guān)鍵市場(chǎng)，形成了研產(chǎn)銷服閉環(huán)，在俄羅斯，奇瑞力壓大眾、現(xiàn)代躋身市場(chǎng)前三；在中東、拉美等“全球南方市場(chǎng)”，奇瑞連續(xù)多年保持中國(guó)品牌銷量第一。

從短期來看，香港資金將優(yōu)先用于兩大方向：一是加碼海外產(chǎn)能，在墨西哥新建工廠，瞄準(zhǔn)北美市場(chǎng)；二是完善全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，聚焦智能駕駛、電池技術(shù)的本地化適配，解決不同市場(chǎng)的法規(guī)壁壘與用戶需求差異。

從中長(zhǎng)期來看，香港上市帶來的國(guó)際資本背書，將幫助奇瑞突破海外市場(chǎng)的信任壁壘，當(dāng)前，中國(guó)車企在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)面臨品牌認(rèn)知度低、海外市場(chǎng)保護(hù)等問題，比如進(jìn)口關(guān)稅波動(dòng)、區(qū)域的產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策，都可能影響海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

這就需要奇瑞在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，加強(qiáng)本地化合規(guī)能力，比如通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資、參與當(dāng)?shù)毓骓?xiàng)目，深化與所在國(guó)的利益綁定。港股上市后，奇瑞可以接受全球投資者的監(jiān)督，這種透明性能逐步建立海外消費(fèi)者、經(jīng)銷商乃至政府的信任。

無論如何，奇瑞的國(guó)際化探索對(duì)中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)都具有標(biāo)桿意義，過去中國(guó)車企出海多是單打獨(dú)斗，比如單獨(dú)的產(chǎn)品走出去或者資本走出去，香港上市后，奇瑞可以在之前“技術(shù)輸出+產(chǎn)能本地化”的基礎(chǔ)上打通資本國(guó)際化。

老李認(rèn)為，如果奇瑞走好了，通過香港上市的優(yōu)勢(shì)，在海外市場(chǎng)持續(xù)突破，或許能成為首個(gè)真正意義上的“全球化中國(guó)車企”，為更多中國(guó)汽車品牌出海提供可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。

我們這幾年一直說國(guó)際化，但乘用車的國(guó)際化真的很難，在中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的關(guān)鍵道路上，需要像奇瑞這樣的企業(yè)，在國(guó)際舞臺(tái)上闖出一條屬于中國(guó)汽車的道路，這個(gè)意義要遠(yuǎn)大于IPO。