本輪美股反彈“最熱鬧的時刻”可能已經(jīng)過去。

美股近期經(jīng)歷持續(xù)反彈。納斯達克指數(shù)已連續(xù)3周上漲，在進入本周前的13個交易日中有11天收漲。

在高盛資深交易員Bobby Molavi看來，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出一種矛盾的狀態(tài)：一方面是指數(shù)層面的亢奮情緒，另一方面是客戶持倉并未完全匹配這種表面繁榮。Molavi警告，種種跡象表明，上周可能就是這波反彈的頂部，而本周市場出現(xiàn)回調(diào)的跡象。 換句話說，短期派對最熱鬧的時刻可能已經(jīng)過去，現(xiàn)在是時候考慮風(fēng)險了。

科技股狂歡的背后風(fēng)險

上周美股科技股的表現(xiàn)可以用"瘋狂"來形容：非盈利科技股上漲8%，最受歡迎做空股票上漲6.7%，量子主題上漲30%，核能概念上漲10%，這些都是在5天內(nèi)完成的。與此同時，納斯達克指數(shù)連續(xù)3周上漲，在進入本周之前的13天中有11天都在上漲。

盡管市場近期表現(xiàn)強勁，但投資表現(xiàn)實際上變得更加棘手。在指數(shù)狂歡的同時，上周是基本面投資者6周來首次出現(xiàn)負alpha，系統(tǒng)性基金下跌了1.3%。相比最受歡迎做空的股票，對沖基金的核心標(biāo)的下跌5.9%，大型科技股對比非盈利股下跌5.7%。

Molavi認為目前是否處在科技泡沫中很難確定，納斯達克在過去17年中有16年都在上漲，累計回報率達到約2250%。而且目前5大公司的PE倍數(shù)為28倍，相比歷史高峰時期的40倍(2021年)和50倍(2000年)還有一定距離。

然而市場也出現(xiàn)一些令人擔(dān)憂的信號：一級市場開始再次出現(xiàn)"泡沫化"跡象，一些公司以接近或超過100倍年經(jīng)常性收入的估值進行融資，而在二級市場上，像Palantir這樣的公司正以70倍收入的估值交易。

市場定位分析：表面繁榮下的隱憂

就宏觀領(lǐng)域，市場似乎在為一個相當(dāng)樂觀的前景定價：沒有即將到來的經(jīng)濟衰退、利率下降、美聯(lián)儲降息周期的好處開始顯現(xiàn)、AI帶來的紅利、企業(yè)利潤和利潤率保持穩(wěn)定。

這種樂觀情緒的一個直觀體現(xiàn)是，美國市場現(xiàn)在擁有四家市值超過3萬億美元的公司，其中最大的5家公司占全球股市市值的20%。更令人印象深刻的是，美國前10大公司中有9家實際上都是AI概念股，連甲骨文這樣的公司都在敲門想要進入前10強。

然而，Molavi敏銳地指出了一個關(guān)鍵矛盾：盡管各種擔(dān)憂——政治、財政、赤字、地緣政治、美元、關(guān)稅影響、再通脹、就業(yè)市場等問題似乎都被人為地分割開來并被忽視，但客戶的實際定位并不匹配頭條指數(shù)的亢奮情緒：

投資者不安地持有多頭頭寸…同時又希望自己持有更多頭寸。

在AI熱潮的大背景下，Molavi提出了一個關(guān)鍵問題：對于投資者而言，目前究竟處在周期的哪個階段？

Molavi指出，自全球金融危機以來，美股已經(jīng)歷了一個長達16年的擴展周期。相對于歷史而言，經(jīng)濟衰退都很短暫和劇烈。每一次波動都能得到更快、更有效的解決方案，使新的"周期"得以開始。

這帶來了一個關(guān)鍵問題：目前是一個周期的尾聲，還是一個新周期的開端？一個具有去監(jiān)管化、變革性技術(shù)、較低利率和資本成本、高就業(yè)率和高儲蓄率以及企業(yè)活動和政府支出激增的新周期？市場正走向2000/01年的泡沫破滅期，還是處在1998年，全面狂歡的前夜？

在Molavi看來，市場可能正在經(jīng)歷從狂熱到冷靜的轉(zhuǎn)變過程。上周可能是本輪反彈頂部，本周已出現(xiàn)回調(diào)跡象。

從投資者定位來看，過度擁擠的科技股交易、零售投資者的全面做多姿態(tài)，以及機構(gòu)投資者復(fù)雜的對沖策略，都指向一個可能的轉(zhuǎn)折點。

更重要的是，當(dāng)前市場已經(jīng)不再交易基本面，而是在交易流動性、定位和走勢。這種狀態(tài)往往預(yù)示著市場可能面臨更大的波動性，投資者需要為潛在的方向性改變做好準(zhǔn)備。