來源丨融中財經(jīng)

撰文丨李冰之

禾賽，渡了十年“資本劫”。

2025年9月16日，中國激光雷達制造商禾賽科技（02525.HK）正式登陸港交所。上市首日，港交所大廳的銅鑼被穩(wěn)穩(wěn)敲響——李一帆手握敲鐘木槌，身旁站著兩位合伙人孫愷、向少卿。他們既是并肩13年的兄弟，也是一路闖過“資本劫”的戰(zhàn)友，身后還簇擁著高瓴 HHLR、泰康人壽等基石投資者與一眾伙伴。

這一刻，距離他和孫愷在硅谷小酒館定下創(chuàng)業(yè)念頭的那個夜晚，剛好過去了13年。

禾賽港股首日高開高走，開盤漲7.71%至229.2港元，香港公開發(fā)售超購168.65倍，國際配售獲14.09倍認購。今天的禾賽，美股市值約38億美元（約275億元人民幣），港股最新市值約345億港元（約合人民幣315億元），這是繼2023年它敲開美股納斯達克大門后，這家激光雷達企業(yè)以更強的陣容，向資本市場發(fā)起的又一次沖刺。

當木槌撞上銅鑼、清脆聲響漫過大廳時，李一帆或許會想起13年前的畫面：硅谷深夜的小酒館里，暖黃燈光裹著啤酒香，他和孫愷碰著酒杯，聊著斯坦福學長學姐的創(chuàng)業(yè)故事，酒意上涌時突然拍桌“吹?！保骸霸蹅円蝗灰哺銈€十億美金的公司？”

那時李一帆還在美國西部數(shù)據(jù)集團上班，孫愷還是斯坦福大學在讀博士，他們叫上了還在蘋果調(diào)iPhone電路的學長向少卿，在2012年底悄悄預研激光氣體檢測，埋下了創(chuàng)業(yè)的伏筆。

為了實現(xiàn)“十億美金公司”的夢想，禾賽經(jīng)歷了無數(shù)起起落落：創(chuàng)業(yè)起點的風生水起，轉型的好事多磨，孫愷的出軌事件，Velodyne專利糾紛的上億元賠付，沖擊科創(chuàng)板的失敗，轉道美股上市的成功，被列進“涉軍名單”后股價的80%暴跌，財報轉虧為盈后傳出的“財務造假”做空報告，再到如今沖擊港股IPO。

禾賽的故事，是一部關于技術、資本與人性的長篇。

1

從硅谷到嘉定，創(chuàng)業(yè)的第一步

2012年的硅谷，藏著三個年輕人利用業(yè)余時間攢起的“創(chuàng)業(yè)小局”——彼時他們都在美國的科技中心，李一帆在西部數(shù)據(jù)集團負責硬盤業(yè)務，孫愷在斯坦福攻讀熱能工程博士，向少卿則在蘋果總部做電路設計。白天各自上班上學，晚上聚在一起討論激光氣體檢測的可能性。

這段兼職創(chuàng)業(yè)的日子，沒有正式團隊名稱，沒有融資，甚至沒有明確分工，卻成了禾賽的“技術搖籃”——他們摸清了激光技術從實驗室到民用的核心難點，也磨合出“李一帆看市場、孫愷鉆技術、向少卿抓落地”的協(xié)作模式，為兩年后回國注冊公司、推出激光氣體遙測產(chǎn)品埋下了關鍵伏筆。

2014年，他們瞄準了國內(nèi)的獨特機遇，決定回國。當時國務院《工業(yè)轉型升級規(guī)劃》推動高端裝備制造業(yè)升級，能源、工業(yè)領域激光檢測需求激增，他們在硅谷打磨的激光氣體遙測技術恰好填補了這一缺口。更關鍵的是上海嘉定對創(chuàng)業(yè)的大力支持——連續(xù)3年研發(fā)經(jīng)費50%補貼和免費的辦公場地，讓他們對技術落地少了很多顧慮。

而中國制造業(yè)，尤其是長三角的完整供應鏈，從精密元器件到量產(chǎn)組裝的高效配套，擁有硅谷難比的優(yōu)勢，能夠快速將實驗室技術轉變?yōu)樯逃卯a(chǎn)品。這份“政策紅利+市場需求+供應鏈支撐”的三重機遇，讓他們結束了硅谷創(chuàng)業(yè)，帶著技術藍圖扎根嘉定。

他們拿著200萬美元的天使輪融資，在上海嘉定注冊了“禾賽科技”，其名取自硅谷的圣何塞（San Jose），他們的創(chuàng)業(yè)夢想開始的地方。

禾賽初期聚焦激光氣體檢測業(yè)務：這項技術源自斯坦福實驗室，團隊花一年多時間實現(xiàn)了這項技術的產(chǎn)業(yè)化（精度達十億分之一，成本可控、性能穩(wěn)定），不僅能在城市燃氣管道定位甲烷泄漏、工業(yè)廠區(qū)監(jiān)測有毒氣體，還能裝在無人機上巡檢，甚至在天津爆炸后通過無人機檢測有害成分輔助救援。

憑借強實用性，他們很快拿下了國內(nèi)最大民營燃氣集團訂單，但他們都很清楚：氣體檢測的市場空間不足以支撐一家獨角獸的崛起。

2016年，禾賽遷移激光氣體檢測業(yè)務中的激光發(fā)射、信號處理等底層技術，正式向車載激光雷達轉型。同年10月，他們發(fā)布了Pandar32——這是國內(nèi)首批量產(chǎn)級32線激光雷達，禾賽也借此正式切入智能駕駛賽道。

2017年，禾賽的Pandar40面世，客戶矩陣實現(xiàn)跨越式擴張。

在國內(nèi)市場，禾賽拿下了蔚來、百度Apollo等公司的早期訂單，智行者、馭勢科技等本土自動駕駛公司批量采購Pandar產(chǎn)品用于無人配送車試點，博世中國、京東物流也相繼與禾賽達成定制化合作，禾賽形成了覆蓋Robotaxi、物流、商用車的多元化客戶網(wǎng)絡。

與此同時，禾賽也逐步進入北美市場，與激光雷達行業(yè)龍頭Velodyne正面競爭，憑借性能與價格優(yōu)勢（定價僅為Velodyne64線產(chǎn)品的一半），其首單就拿下了自動駕駛配送公司Nuro的訂單，成為了自動駕駛浪潮中的新星。

2

丑聞與裂痕

哪想到，還沒開始渡資本劫，情劫先找上門兒。

2017年，禾賽剛在激光雷達領域站穩(wěn)腳跟，業(yè)務如日中天，正處在B輪融資的關鍵階段。

就在此時，時任禾賽董事長的孫愷，公開在朋友圈寫下長文，承認與汽車分析師崔琰“雙雙婚外出軌”，甚至揚言“就算放棄公司，也要抓住真愛”。這篇宣言像一把鈍刀，割開了禾賽的團隊信任，也讓資本圈瞬間緊繃。

孫愷不僅是禾賽聯(lián)合創(chuàng)始人，更身負董事長和首席科學家的重任，一舉一動牽系著公司的未來走向。面對孫愷出走的風波，投資方百度、磐谷創(chuàng)投等一眾機構顯然難以坐視。

彼時百度已在2017年9月完成對禾賽1.04億元的增資，持股10.86%，成為第四大股東。

事件爆發(fā)后，百度并未撤資，但緊急要求與創(chuàng)始團隊面談，核心訴求是“確保技術團隊穩(wěn)定”——畢竟禾賽的激光雷達技術深度綁定孫愷的研發(fā)路線，資本不敢賭核心技術人員流失。

其他早期機構如高達投資、將門創(chuàng)投則更直接，在后續(xù)補充協(xié)議里加了“雙保險”：一是孫愷需簽署競業(yè)禁止協(xié)議；二是設下估值調(diào)整條款，若2019年前車規(guī)級雷達未能量產(chǎn)，創(chuàng)始團隊需按12%年化利率回購股份。

團隊內(nèi)部的應對則更務實。孫愷在輿論壓力下辭去董事長職務，由李一帆接任法人，扛起公司運營大旗。但為保技術連貫性，他仍保留首席科學家與董事席位，繼續(xù)主導研發(fā)。

這種“退位不退權”的安排，暫時穩(wěn)住了技術團隊。

故事的最后，崔琰辭去了原券商的職位，沉寂一段時間后轉投華西證券繼續(xù)從業(yè)；孫愷則一邊修復婚姻關系，一邊重新投入禾賽的發(fā)展。李一帆曾玩笑稱孫愷的清華學神妻子超星對禾賽“垂簾聽政”，暗示了超星對禾賽發(fā)展其實也功不可沒，側面顯露出出軌門對團隊穩(wěn)定性的影響。

這場感情風波雖已成往事，卻成為禾賽創(chuàng)業(yè)史上獨特的一筆——它提醒人們，創(chuàng)業(yè)場域里的“私人選擇”從非真的私人：當核心管理者以“放棄公司”為代價追逐婚外情，不僅會撕裂團隊信任的紐帶，更會讓資本對企業(yè)的“穩(wěn)定性預期”崩塌。哪怕是靠技術突圍的硬科技公司，也經(jīng)不起“用商業(yè)根基賭一時情感沖動”的損耗，而“私德與責任的邊界”，從來都是創(chuàng)業(yè)者繞不開的隱性考題。

而這份“浪漫”的底色，在禾賽創(chuàng)始人身上早有跡可循。雖是理工男，李一帆和孫愷多少都帶著點兒“浪漫主義”，早年李一帆用3D打印的“最大鉆戒”求婚的視頻，還曾在人人網(wǎng)上小火過一把。只是誰也沒想到，多年后孫愷會因一場失控的“浪漫”，給公司帶來一場震蕩。

3

一波未平，一波又起

孫愷事件的余波還未散，更大的劫數(shù)已在海外醞釀。

2019年，禾賽的最大競爭對手、全球激光雷達龍頭Velodyne突然在美國起訴禾賽，稱其Pandar系列雷達侵犯旋轉式激光雷達專利，要求停止銷售并索賠2億美元。這場訴訟恰逢禾賽籌備科創(chuàng)板上市的關鍵期——當時科創(chuàng)板對“核心技術獨立性”要求嚴苛，專利糾紛直接讓IPO進程按下暫停鍵。

考慮到正在科創(chuàng)板IPO進程的關鍵節(jié)點，急于上市的禾賽很快在2020年7月與Velodyne達成和解，同意一次性支付1.6億元補償費，2020-2022年每年再支付固定專利許可費。

這筆支出直接導致禾賽2019年凈虧損擴大至1.5億元，三年累計虧損超2.5億元。更棘手的是，禾賽付出了高額的和解費，取得了雙方后續(xù)產(chǎn)品的自動互相授權，其科創(chuàng)板上市計劃卻仍在2021年徹底擱淺。

關于禾賽為何科創(chuàng)板上市失敗，外界眾說紛紜。

根本原因可能是當年科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)審核有兩大核心——技術純度和商業(yè)化前景，而禾賽恰好卡在這兩點上。

一方面，與Velodyne的專利訴訟，直接違反了科創(chuàng)板“核心技術無重大權屬糾紛”的硬規(guī)定，技術不確定性成了關鍵障礙；另一方面，科創(chuàng)板雖允許未盈利企業(yè)上市，但只認可“研發(fā)投入型虧損”，禾賽因?qū)＠r償產(chǎn)生的非經(jīng)營性虧損，明顯不符合這種導向，審核中被反復追問。

更深層的問題在于技術轉型節(jié)奏。2019-2021年禾賽從機械式雷達轉向芯片化，研發(fā)費從0.29億漲到1.68億，但營收沒跟上，呈現(xiàn)“高投入低產(chǎn)出”；它又沒能像半導體企業(yè)那樣給出明確的量產(chǎn)節(jié)點，再加上專利糾紛削弱了技術獨立性的可信度，最終科創(chuàng)板上市告吹。

禾賽不得不轉向美股市場。

轉向美股的禾賽，構建了一套完全不同的敘事體系，其核心是將技術參數(shù)轉化為資本市場能理解的成長邏輯。2023年上市前，禾賽重點推介的AT128激光雷達成為關鍵籌碼，重新定義了車規(guī)級激光雷達的性能標桿。

禾賽展示出在百度 Apollo、理想汽車等頭部客戶中的裝機量，以及第四代自研芯片帶來的60%成本降幅。此時的禾賽全球市占率突破了37.3%，打破了Velodyne等國際巨頭的長期壟斷，市場看到的是他們正在形成的技術護城河。

2023年2月，資本市場終于對禾賽敞開大門。禾賽頂著“激光雷達第一股”的標簽登陸納斯達克，發(fā)行價19美元/股，募資1.9億美元，上市首日股價上漲11%，市值約26億美元。

但資本市場的神話，又被現(xiàn)實擊碎了。

2023年下半年，激光雷達行業(yè)價格戰(zhàn)打響，禾賽的毛利率從2019年的70.3%跌至2023年的35.2%，股價隨之開啟下行通道；2024年初，美國國防部將禾賽列入“涉軍企業(yè)清單”，禾賽股價在去年一度跌至不到4美元，較發(fā)行價19美元累計下跌約80%，總市值蒸發(fā)超百億人民幣，一度坑慘了投資者。

面對疾風，禾賽并沒有坐以待斃。

觸底后，禾賽2024年業(yè)績逐步回暖并在年底迎來爆發(fā)。核心支撐來自三季度財報釋放的積極信號——營收5.4億元，同比增長21.1%，激光雷達單季交付13.4萬臺，毛利率提升至47.7%，凈虧損較上年同期收窄50%。

第三季度財報帶來的積極信號，疊加推動股價從4美元低位逐步回升至20美元附近。2024年底，公司以50萬臺交付量、7.2億元四季度營收及1400萬元全年Non-GAAP凈利潤，成為全球首家實現(xiàn)全年盈利的激光雷達企業(yè)，ADAS市場累計出貨量排名第二，點燃了市場信心。

但仍需注意的是，禾賽在2024年下半年實行了兩輪裁員行動，被裁員工表示“可能是為了讓全年財報更出彩，才出此下策”。

今年3月，禾賽再次面臨挑戰(zhàn)。美國做空機構藍鯨資本（Blue Orca）發(fā)布報告，直指禾賽“財務造假”：其質(zhì)疑禾賽財務數(shù)據(jù)矛盾、與奔馳的“獨家合作”存疑、毛利率異常，并暗示其產(chǎn)品涉及軍用，當日禾賽股價下跌超7%。

對此，禾賽否認所有指控，且正式起訴美國國防部將其列入“涉軍名單”，強調(diào)無軍方合作，在這場攻防戰(zhàn)中穩(wěn)住了股價。

不少禾賽的長期投資人選擇了在他們美股上市后套現(xiàn)離場。2023年禾賽的上市初期機構持股占比為65%，隨后百度、光速資本等早期投資方持續(xù)減持，到2025年8月港股IPO獲批時，禾賽美股股價雖回升至25美元，但機構持股比例已降至42%。

4

港股突圍

2025年9月的香港資本市場，正迎來一波特殊的"回家潮"。

當禾賽的招股書在聯(lián)交所官網(wǎng)披露時，高瓴HHLR等六大基石投資者共計以1.48億美元的規(guī)模參與鎖定認購，這在港股IPO中占比不小——高瓴HHLR拿下約5000萬美元，泰康人壽約2800萬美元，WT Asset Management 3000萬美元，Grab、宏達集團、Commando Global Fund等也分別參與認購。

在沖擊此次港股IPO前，禾賽已走過多輪關鍵融資，核心投資方貫穿其技術轉型與市場擴張全程。2014年天使輪獲晨興資本200萬美元投資，為回國落地奠定基礎；2017年B輪融資中，百度以1.04億元增資持股10.86%，成為第四大股東；2020年C輪及后續(xù)融資里，高瓴HHLR、淡馬錫、光速中國等機構相繼入局，累計募資超3億美元。

對禾賽而言，這場雙重上市的背后，是穿越地緣迷霧的戰(zhàn)略突圍。

2024年"涉軍名單"導致的80%股價暴跌，讓禾賽深刻體會到美股市場的政策敏感性。相比之下，香港作為國際資本與內(nèi)地產(chǎn)業(yè)的"超級聯(lián)系人"，既能承接高瓴等人民幣基金的戰(zhàn)略投資，又能保持國際機構投資者的參與度。

禾賽的港股上市，本質(zhì)是一場資本敘事的重構。

在美股市場，其價值常被簡化為"中概股+硬件股"的雙重標簽，遭遇做空時更易被放大地緣風險；而港股投資者更關注其全球市占率背后的技術縱深，以及與百度Apollo、蔚來等生態(tài)伙伴的協(xié)同效應?；嚾葜刑┛等藟叟cWT Asset Management的參與，更暗示著長線資金對"硬科技+車聯(lián)網(wǎng)"賽道的配置邏輯正在形成。

這種轉向并非孤例，而是席卷中概股的資本遷徙浪潮。

近一年來，中概股的資本遷徙路徑呈現(xiàn)鮮明的戰(zhàn)略聚焦：愛奇藝于2025年8月重啟港股二次上市計劃，擬募資3億美元錨定長視頻與AI內(nèi)容生態(tài)，目前已聘請投行推進上市申請；新能源領域的極氪則以更徹底的方式完成“美股轉港股”：2025年5月宣布從紐交所退市并私有化，隨后并入港股上市主體吉利汽車，成為中概股回流的標志性案例。

這些選擇背后是共同的邏輯：規(guī)避美股地緣政策波動，借港股18C章對硬科技企業(yè)的包容制度對接南向資金，讓本土資本更清晰識別業(yè)務與產(chǎn)業(yè)鏈的深度綁定。

5

結語

回望2012年硅谷小酒館的那個夜晚，李一帆、孫愷、向少卿或許想不到，十年后的資本征程會繞經(jīng)如此多的險灘。

如今，距離那場朋友圈風波已過去八年，禾賽創(chuàng)始團隊的股權與決策權結構隨港交所招股書進一步清晰：孫愷持股7%（表決權24.6%）主導核心研發(fā)，李一帆與向少卿各持股6.7%（表決權23.7%）共同統(tǒng)籌運營，形成“技術定方向、雙輪抓落地”的三角架構。

雖偶有“短期盈利與長期研發(fā)”的協(xié)調(diào)成本，但這套歷經(jīng)十年磨合的機制，既保障了AT128等標桿產(chǎn)品的技術連貫性，又支撐了其成為全球ADAS市場第二大供應商的商業(yè)化突破——這或許正是禾賽能在美股波動后仍獲高瓴等基石投資者押注的底層邏輯。

從科創(chuàng)板折戟到美股驚魂，再到港股突圍，禾賽的IPO十年恰似一面鏡子，照見了中國硬科技企業(yè)在技術突圍中的執(zhí)著，也映證了其在全球資本版圖重構中的生存智慧。

暗里渡劫十余載，禾賽下程向光來。

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