美國股市神話傳說，美國經(jīng)濟不衰退的傳說到底能夠支撐多久？

2021年9月的文章，“誰的泡沫先破裂？美國股市， 中國房市？ ”。這篇文章推出后，我們看到中國房市熱度下來了，我們也看到恒大地產(chǎn)出了問題。然而，美國股市神話繼續(xù)書寫不敗傳奇，這也使得美國經(jīng)濟繼續(xù)往前進(jìn)，繼續(xù)增長。

只不過，天下沒有只是上漲，卻不下跌，不進(jìn)入熊市的股市。天底下也沒有不斷增長，不衰退的經(jīng)濟。

自從特朗普于今年四月和各國打?qū)Φ汝P(guān)稅戰(zhàn)以來，美聯(lián)儲主席鮑威爾曾經(jīng)提到，關(guān)稅戰(zhàn)對美國經(jīng)濟前景造成不確定性。

作為特朗普政府大掌柜的美國財長貝森特也向美聯(lián)儲主席鮑威爾施壓，貝森特在八月的時候公開要求，美聯(lián)儲應(yīng)該在年底前調(diào)降利率150–175 個基點，也就是 1.5 至 1.75個百分點。

也就是說，美聯(lián)儲在上星期調(diào)降25個基點的利率還不夠，在年底之前還需要調(diào)降125～150個基點。

為什么貝深特這么緊張，這么著急，非得要美聯(lián)儲快速，大幅調(diào)降利率？

這是剖析美國當(dāng)前經(jīng)濟形勢的重要參考。

1 老特的雙馬車：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) + AI產(chǎn)業(yè)

談?wù)撁绹磥斫?jīng)濟前景，需要從幾個方向著手。

第一，特朗普讓制造業(yè)回流的戰(zhàn)略目標(biāo)是否可以達(dá)成？這包括鋼鐵和鋁、汽車，以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，甚至是造船業(yè)等。

第二，AI產(chǎn)業(yè)是否能夠繼續(xù)拉升美國的經(jīng)濟？

由于我們考慮的是美國經(jīng)濟的變量，因此，美國經(jīng)濟傳統(tǒng)的大項，例如消費、醫(yī)療、政府支出，以及其他服務(wù)業(yè)我們暫時放下。一個原因也是因為在這些方面的增長動能已經(jīng)飽和，缺乏更進(jìn)一步的動力。

另外，美國與中國打關(guān)稅戰(zhàn)，也會造成負(fù)面的影響，尤其是中國對美國稀土元素和稀有金屬元素的出口管制，會是制約美國經(jīng)濟增長的因素。這是負(fù)面因素考慮。

2 AI產(chǎn)業(yè)繼續(xù)吹泡泡

先簡單說一下兩個重要推論。一，我認(rèn)為特朗普現(xiàn)階段的經(jīng)濟政策有可能讓美國經(jīng)濟下滑的可能性緩一緩，但也只是延緩，拖延。

二、我們一個月前的說法，當(dāng)前美國AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入泡沫，也的確是一個泡沫，但這個泡沫還可以繼續(xù)往下“吹”，吹大。請參考：《有史以來，最大的科技泡沫》。

現(xiàn)在繼續(xù)我們的推論。

上次談到AI泡沫后，果然，美國AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的股價繼續(xù)上漲。

AI產(chǎn)業(yè)三大類股：AI芯片、數(shù)據(jù)中心、電力（含核能）。

下面是AI芯片龍頭股英偉達(dá)（NVDA）一個月來的股價走勢?；旧铣制剑认碌?，后漲，這幾天再跌。我們先不考慮這幾天科技股下跌，等一下再推論。

核能技術(shù)公司OKLO股價幾乎翻倍，這幾天也是下跌。

數(shù)據(jù)中心大廠CoreWeave （CRWV），股價上漲30%。

另外還有CLS，這是一家供應(yīng)鏈服務(wù)(supply-chain)企業(yè)。為什么股價大幅上漲？因為這公司宣稱，應(yīng)用了AI技術(shù)，實際上也是真的應(yīng)用了AI技術(shù)。

還有一個奇葩公司，甲骨文Oracle，這是數(shù)據(jù)庫（數(shù)據(jù)庫）大廠。Oracle最近接了OpenAI 3000億美元的云計算服務(wù)合約，為期五年，股價也是大幅上漲。

從幾家公司的股價走勢可以看到兩個重點：

一、正如一個月前的說法，美國AI泡沫繼續(xù)吹大。

二、然而這幾天的股價下跌卻是一個警訊。這表示，一來美聯(lián)儲上星期降息對股市推升的作用只持續(xù)了三天，效力降低了。

我們今天談?wù)摰墓?jié)奏快一些，因為內(nèi)容多。

請注意一下，雖然這星期股市下跌，但下跌幅度（指數(shù)下跌）有限。然而，剛剛提到的幾個熱門AI 類股，卻出現(xiàn)大幅下跌的情形。

例如，OKLO昨日下跌10.13%，ALAB下跌3.6%，ORCL下跌4.84%，CRWV下跌5.05%，這在過去是比較少見的，因為AI類股一直受到追捧。

我們要說的是，美國AI產(chǎn)業(yè)仍然在吹泡泡，但泡沫情況益發(fā)明顯。

3 AI救了美股

2022年1月，我們曾經(jīng)做了一個預(yù)測，美國股市可能于“今年”跌入熊市。果然，9月的時候美股三大指數(shù)都跌破了20%，進(jìn)入熊市。而當(dāng)年也出現(xiàn)多家科技公司裁員的消息。

然而，那也只是短暫的時間，很快的，美國股市又進(jìn)入到上升通道。原因是AI產(chǎn)業(yè)救了美國科技股，挽救了美國股市與經(jīng)濟。這是美股大量投入AI基礎(chǔ)建設(shè)的結(jié)果。

當(dāng)然，也救了臺灣的臺積電。

那一波的下跌，源自于美國經(jīng)濟增長動能即將枯竭。由于之前疫情的緣故，美國政府大量（舉債）支出，支撐了經(jīng)濟。也由于美聯(lián)儲的零利率政策和量化寬松的推動。

但AI產(chǎn)業(yè)實時拉升了美國的經(jīng)濟，再次造就美股神話。

特朗普任期還有三年又四個月，就看AI產(chǎn)業(yè)還能夠支撐美國經(jīng)濟多久。這是特朗普經(jīng)濟成績單成敗的關(guān)鍵之一。

按照剛剛的分析和數(shù)據(jù)，雖然AI產(chǎn)業(yè)泡沫還在吹，但也出現(xiàn)了風(fēng)吹草動的情形。看來風(fēng)險很大，特朗普想要撐過他的任期，不容易。

4特朗普讓制造業(yè)回流

特朗普還有第二招，讓各國資金持續(xù)流入美國，以及讓制造業(yè)回流。

這是他打?qū)Φ汝P(guān)稅戰(zhàn)的原因，是特朗普雄心勃勃的MAGA 計劃。

特朗普要讓哪些產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)回流呢？首先是鋼鐵和鋁，再來是汽車，還有半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

前兩項如果不考慮生產(chǎn)成本，是有可能辦到的，畢竟美國本就有這些產(chǎn)業(yè)，只是成本比較高。

美國是世界第一大經(jīng)濟體，要利用關(guān)稅來支撐鋼鐵、鋁和汽車產(chǎn)業(yè)，有足夠的市場條件。但代價是通貨膨脹。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)呢？半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)比較復(fù)雜，投資金額也較為龐大。

比起鋼鐵、鋁和汽車產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在美國更加不具備生產(chǎn)效益。問題是，有沒有競爭者？

如果沒有強大的競爭者，美國可以壓著其他國家（主要是美國的盟友），來造就它的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。

所以，美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成敗在于中國，我們指的是半導(dǎo)體制造而言。

中國現(xiàn)今是全球成熟制程芯片最大的來源國，包括成熟制程芯片的產(chǎn)量和出貨量。

一旦中國跨入先進(jìn)制程，將能夠沖擊美國的芯片市場，美國讓半導(dǎo)體制造業(yè)回流的計劃也就破了。

5美國得以緩一口氣

從資金、金融的層面來看，特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)還真有可能讓美國緩一口氣，再支撐一陣。

本來，美國在拜登時期由于債務(wù)快速高漲，美國國家負(fù)債達(dá)到36萬億美元，成為引爆美國經(jīng)濟的最大爆點。美國當(dāng)前國家債務(wù)也來到 37.5 萬億美元。

按照我們在對關(guān)稅戰(zhàn)初期的分析，老特這一波關(guān)稅戰(zhàn)將為美國政府帶來額外5000~6000億美元的收入。這對美國化解債務(wù)壓力還是有一些作用的。

前陣子美國財長貝森特說：“2025年關(guān)稅收入將大幅高于年初預(yù)測的3000億美元。”這也驗證了我們四月時的預(yù)測。

再來就是特朗普要求各國到美國投資，一方面帶來資金，緩解美國資產(chǎn)市場的壓力。二方面為美國帶來制造業(yè)，這是讓制造業(yè)回流的計劃之一。

現(xiàn)今知道的有日本將投資5500億美元，歐盟價格投資6000億美元，韓國是3500億美元，臺灣是3000億美元。

雖然最后的數(shù)字有待確認(rèn)，但可以確定每年會有龐大的資金進(jìn)入美國。這也在相當(dāng)程度上舒緩美國偏高的資產(chǎn)市場的壓力。

6美國防工業(yè)被壓制

至于是否該談?wù)撁绹姽ぎa(chǎn)業(yè)對美國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)？只要北京繼續(xù)進(jìn)行稀土元素和稀有金屬元素對美出口管制，美國軍工產(chǎn)業(yè)會受到壓制，難以對美國經(jīng)濟增長做出貢獻(xiàn)。

這就解釋了，為什么特朗普政府急于和中國談判，希望北京解除出口管制。

7正面與負(fù)面因素

綜合上述的分析來看，對美國經(jīng)濟增長的正面因素有：

一、AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)推動。

二、關(guān)稅戰(zhàn)的收入。

三、大量投資資金流入美國，再造美國制造業(yè)的風(fēng)華。

英偉達(dá)總裁黃仁勛一直在吹泡泡，他說：2030年，全球在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施上的投資將達(dá)到 3 至 4 萬億美元。一年多前，他還提出“主權(quán)AI”的說法，希望各國致力于 AI 投資。

黃仁勛就是AI支出的超級大Sales（銷售員），他當(dāng)然要吹這樣的泡泡出來。

然而，2000年時期的網(wǎng)絡(luò)泡沫不也是同樣的情形，大家不也都是樂觀看待未來前景？

美國經(jīng)濟增長的負(fù)面因素是：

一、債務(wù)仍然持續(xù)增高，盡管增長速度可能稍微慢一些。

二、中國在芯片領(lǐng)域和AI領(lǐng)域的競爭。

三、北京對美國稀土元素和稀有金屬元素的管制。

四、美國的通貨膨脹。

在特朗普任內(nèi)，由于關(guān)稅戰(zhàn)的緣故，通貨膨脹很難降到2%以下，這是對美國經(jīng)濟增長的長期制約。

正面和負(fù)面的因素都考慮到了，那么該如何看待美國未來的經(jīng)濟前景呢？我們進(jìn)行概略性的推算。

由于美國多項AI投資計劃還在進(jìn)行，也有幾樁新的大型投資案，估計AI泡沫可以再撐個半年。

但這并不表示美股不會在這半年內(nèi)下跌或爆破，主要原因是，股市是經(jīng)濟的晴雨表，具有領(lǐng)先指標(biāo)的作用。

至于美國政府的關(guān)稅收入，確實可以在這兩年支撐美國政府不至于被債務(wù)壓倒，但也不能長久。因為這會造成美國國內(nèi)長期的通貨膨脹壓力。

有關(guān)各國資金投入美國，這方面可能是各項正面因素中效率最差的部分。

固然，特朗普政府會緊盯各國，在期限內(nèi)把資金匯入美國。但畢竟各國多半會消極以對。在商言商，誰愿意投入大把資金，承擔(dān)風(fēng)險，還要跟美國政府分享利潤？

因此，多數(shù)資金進(jìn)入美國后，可能會消極以對。因為不僅僅是資金的問題，還有投資環(huán)境，熟練技術(shù)工人難找的問題。

這時候如果碰上中國的競爭，之前的投資除了美國國內(nèi)市場外，無法對外出口，投資的效果會大受影響，資金也會造成浪費、白費。

8非美市場壯大

另一方面，“非美”以外的市場，由中國領(lǐng)導(dǎo)的市場逐漸壯大，形成了氣候。例如東南亞國家、中亞五國、上合、金磚、非洲，以及其余第三世界國家，不論是在去美元化、貿(mào)易、貨幣互換、基礎(chǔ)建設(shè)等都有可觀的進(jìn)展。

總結(jié)起來，短期看半年，看美國AI產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn) + 美聯(lián)儲降息的作用。

這就是為什么美國財長貝森特急著要美聯(lián)儲快速，大幅度降息的原因。

因為貝森特希望在這半年內(nèi)“銜接”得上，保住這半年內(nèi)美國經(jīng)濟與股市的平安，然后等待關(guān)稅收入與投資資金進(jìn)入美國，也就是半年后的“中期”效果。

但美國和中國長期競爭的結(jié)果并不樂觀，除了上述說法外，還有特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)讓美國的信譽流失，許多國家會因此轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)為尋求中國的幫助，和中國一起發(fā)展。

所以短期內(nèi)特朗普政府有可能過關(guān)，不至于遭受經(jīng)濟衰退的侵蝕。

如若情勢真的危急，特朗普政府可以迫使美聯(lián)儲盡快降息，并且督促各國政府加快投資美國的步伐。

如果樂觀的估計，特朗普有可能在任期的前兩年，支撐住美國的經(jīng)濟。但這是樂觀的估計，因為變量還很多。

其中一個最大的變量是來自中國的競爭。中國已經(jīng)開始拒絕采用英偉達(dá)的AI芯片。前陣子中芯國際開始測試浸沒式DUV光刻機，加大在成熟制程芯片的市場競爭。

如果中國能夠在兩年內(nèi)推出EUV光刻機，并且進(jìn)行量產(chǎn)，美國的壓力會驟然變大，會非?！俺粤Α薄?/p>

今天的分析和推理就說到這里，謝謝各位的收看，我們下期再會。