今年5月以來，債券市場悄然崛起一支生力軍——科創(chuàng)債。重慶三峽銀行剛剛在9月下旬完成了25億元科創(chuàng)債的發(fā)行，這是本月第10家發(fā)行科創(chuàng)債的中小銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)銀行已累計(jì)發(fā)行科創(chuàng)債超50只，規(guī)模突破2600億元。更為引人注目的是，發(fā)行主體已從政策性銀行、國有大行迅速擴(kuò)展至30多家城商行和農(nóng)商行。

從銀行柜臺(tái)前的普通投資者，到實(shí)驗(yàn)室里的科研團(tuán)隊(duì)，再到地方政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃部門，近期持續(xù)升溫的科創(chuàng)債正悄然改變著中國科技創(chuàng)新的資金版圖。

科創(chuàng)債，科技企業(yè)的 “專屬低息錢包”

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝的解釋通俗易懂，“簡單說，科創(chuàng)債就是專門給科技領(lǐng)域‘輸血’的債券?！迸c普通債券看重廠房、設(shè)備等硬資產(chǎn)不同，這種債券更關(guān)注企業(yè)的專利數(shù)量、研發(fā)投入和技術(shù)前景，哪怕是輕資產(chǎn)的科技公司也能拿到錢，能夠更精準(zhǔn)地將資金引向半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等“硬科技”領(lǐng)域。

今年5月，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，正式推出債券市場“科技板”，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)等發(fā)行科技創(chuàng)新債券。這一政策出臺(tái)后，市場反響熱烈。政策出臺(tái)當(dāng)月，便有19只科創(chuàng)債發(fā)行，規(guī)模達(dá)到1980億元。其中工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大行合計(jì)發(fā)行1100億元，占當(dāng)月總規(guī)模的56%。

截至8月末，全國科創(chuàng)債發(fā)行總額已超1.48萬億元，其中80%流向了半導(dǎo)體、人工智能等硬科技領(lǐng)域，且整體違約率低于 0.5%，遠(yuǎn)低于普通公司債。中小銀行也在紛紛跟進(jìn)。9月以來，齊魯銀行、武漢農(nóng)商行、廈門銀行等10家中小銀行發(fā)行了科創(chuàng)債，規(guī)模合計(jì)超百億元。

此外，科創(chuàng)債的票面利率普遍較低。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年以來非金融企業(yè)發(fā)行的1年期以上科創(chuàng)債，加權(quán)平均利率僅1.74%，比普通公司債低0.29個(gè)百分點(diǎn)，比中期票據(jù)低0.26個(gè)百分點(diǎn)。天津醫(yī)藥集團(tuán)甚至創(chuàng)下1.98%的發(fā)行利率，兩期債券認(rèn)購倍數(shù)都超過3倍，足見市場熱度。

科創(chuàng)債之所以能迅速崛起，在于它創(chuàng)造了一種多方共贏的機(jī)制。

對(duì)于科技企業(yè)而言，科創(chuàng)債最實(shí)在的價(jià)值是“長錢”和“便宜錢”?？萍紕?chuàng)新往往需要5到10年的周期，傳統(tǒng)信貸多是3年期以內(nèi)的短期貸款，很難匹配研發(fā)節(jié)奏，而科創(chuàng)債最長可達(dá)15年，恰好覆蓋研發(fā)到商業(yè)化的全周期。

人工智能和半導(dǎo)體行業(yè)受益顯著，6月16日，中科創(chuàng)星科技投資有限公司在中國銀行間債券市場成功發(fā)行“2025年度第一期定向科技創(chuàng)新債券——25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）”，發(fā)行規(guī)模為4億元，期限為5+5年。

“不用稀釋股權(quán)，還能拿到低成本資金?！蹦矨I企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，公司發(fā)行科創(chuàng)債后，不僅解決了算法研發(fā)的資金缺口，更向市場傳遞了技術(shù)實(shí)力信號(hào)，估值較之前提升了20%。

對(duì)于銀行而言，它實(shí)現(xiàn)了從“信貸思維”到“科創(chuàng)服務(wù)”轉(zhuǎn)型。在這場科創(chuàng)浪潮中，銀行既是發(fā)行方也是推動(dòng)者。2025年5月以來，建行、工行等國有大行相繼發(fā)行科創(chuàng)債，其中建行300億元的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下市場單筆之最，3年期利率僅 1.65%，比普通金融債低10-15個(gè)基點(diǎn)。

科創(chuàng)債是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的“利器”，通過“科創(chuàng)債+科技貸款+股權(quán)投資”的聯(lián)動(dòng)模式，銀行得以綁定企業(yè)全生命周期服務(wù)。比如建行通過科創(chuàng)債服務(wù)半導(dǎo)體企業(yè)后，同步獲得了后續(xù)的信貸、結(jié)算等業(yè)務(wù)，客戶粘性顯著提升。更重要的是，部分地區(qū)將科創(chuàng)債投資納入普惠金融考核，助力銀行滿足監(jiān)管要求。

中小銀行也在加速布局。武漢農(nóng)商行發(fā)行的6億元科創(chuàng)債，精準(zhǔn)服務(wù)本地“965”產(chǎn)業(yè)體系；齊魯銀行20億元科創(chuàng)債利率低至1.84%，創(chuàng)下中小銀行同類產(chǎn)品新低，該債券已于2025年9月10日發(fā)行完畢，期限5年，重點(diǎn)支持山東“專精特新”企業(yè)。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，科創(chuàng)紅利“走進(jìn)尋常百姓家”。過去，普通投資者想?yún)⑴c科技投資，要么直接買高波動(dòng)的科技股，要么購買門檻較高的私募基金?？苿?chuàng)債ETF的推出改變了這一現(xiàn)狀。

首批科創(chuàng)債ETF上市滿月規(guī)模就突破1161億元，較初始規(guī)模增長300%。這些 ETF 跟蹤的多是AAA評(píng)級(jí)的科創(chuàng)債，信用風(fēng)險(xiǎn)低，年化收益率約4%-5%，波動(dòng)率僅1.05%，遠(yuǎn)低于股票型基金。更親民的是，一萬元左右就能入場，讓普通人也能分享科技創(chuàng)新的紅利。

對(duì)地方政府而言，科創(chuàng)債是打造產(chǎn)業(yè)集群的“粘合劑”。天津通過科創(chuàng)債引導(dǎo)資金流向本地科技企業(yè)，泰達(dá)科技發(fā)行全國首單無擔(dān)保民營股權(quán)投資類科創(chuàng)債，中交一航局發(fā)行建筑行業(yè)首只科創(chuàng)債，推動(dòng)行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、廣東等科創(chuàng)資源密集地區(qū)的科創(chuàng)債規(guī)模占比超70%，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)顯著。

股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則借助科創(chuàng)債破解了 “募資難”。東方富海、中科創(chuàng)星等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行的10年期科創(chuàng)債，利率低至1.85%，遠(yuǎn)低于信托募資4%-6%的成本，且期限匹配硬科技投資周期，1元科創(chuàng)債資金可撬動(dòng)3-5元社會(huì)資本。

中國特色的“科創(chuàng)債之路”

雖然科創(chuàng)債是中國特色的金融創(chuàng)新，但海外市場早有支持科技融資的類似實(shí)踐。不過與中國不同，美國、歐洲、日本均未專門設(shè)立“科創(chuàng)債”板塊，其支持機(jī)制更多嵌入現(xiàn)有市場體系。

美國的經(jīng)驗(yàn)頗具啟發(fā)。20世紀(jì)80年代，高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展讓特納廣播等創(chuàng)新企業(yè)獲得融資，這些被稱為“明日之星”的初創(chuàng)企業(yè)，在144A規(guī)則等政策支持下，通過投機(jī)級(jí)債券實(shí)現(xiàn)快速成長。如今美國已形成“簡化發(fā)行流程+投資者分層+信用衍生品”的成熟生態(tài)，科創(chuàng)類債券成為信用債市場的重要組成部分。

歐洲則通過中小企業(yè)私募債制度破局。2015年成立的歐洲中小企業(yè)私募債聯(lián)合委員會(huì)（ECPP），為無評(píng)級(jí)的高科技初創(chuàng)企業(yè)提供簡易融資渠道，2020年歐洲央行的緊急購債計(jì)劃更定向推動(dòng)人工智能、新能源等領(lǐng)域的資金供給。

日本的路徑則與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型緊密相關(guān)。在公司債發(fā)行管制放松后，科技企業(yè)通過債券市場獲得長期資金，成為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要力量。

與國外相比，中國科創(chuàng)債市場在短時(shí)間內(nèi)形成了多層次發(fā)行主體結(jié)構(gòu)，涵蓋政策性銀行、商業(yè)銀行、券商和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這種全方位的參與格局國際罕見。

中國還創(chuàng)新了“央地雙?！蹦Ｊ健Ｈ鐤|方富海發(fā)行的科創(chuàng)債由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司提供全額擔(dān)保、地方擔(dān)保公司提供反擔(dān)保，通過雙保險(xiǎn)機(jī)制大幅降低發(fā)債成本。

田利輝指出，“中國的特色在于政策精準(zhǔn)引導(dǎo)?！蓖ㄟ^單獨(dú)設(shè)立科創(chuàng)債板塊、明確科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)、提供央行貼息等政策組合，中國實(shí)現(xiàn)了資金的“精準(zhǔn)滴灌”，這在國際上是獨(dú)樹一幟的創(chuàng)新。

在政策與資本的雙重驅(qū)動(dòng)下，人工智能、量子計(jì)算、半導(dǎo)體等前沿領(lǐng)域已成為科創(chuàng)債的重點(diǎn)“灌溉區(qū)”。

半導(dǎo)體行業(yè)是最大受益者之一。截至 2025年8月，該領(lǐng)域科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模超3200億元，占比達(dá)21.6%。通過央行1.5%的貼息政策，最終發(fā)行利率降至2.95%，資金全部用于芯片制造產(chǎn)線建設(shè)。中芯國際、華虹半導(dǎo)體等企業(yè)均通過科創(chuàng)債獲得大額資金，研發(fā)周期較之前縮短近1/3。

人工智能領(lǐng)域的融資創(chuàng)新同樣亮眼。某頭部AI企業(yè)發(fā)行的20 億元科創(chuàng)債，采用 “研發(fā)進(jìn)度掛鉤利率” 模式，若核心算法研發(fā)達(dá)標(biāo)，利率可下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。這種創(chuàng)新設(shè)計(jì)既降低了企業(yè)融資成本，也讓投資者更清晰地把握項(xiàng)目進(jìn)展。截至目前，AI領(lǐng)域科創(chuàng)債發(fā)行已超2800億元，帶動(dòng)行業(yè)研發(fā)投入增長45%。

科創(chuàng)債如何成為科技企業(yè)的“最優(yōu)選”

面對(duì)股權(quán)融資、傳統(tǒng)信貸和科創(chuàng)債，科技企業(yè)該如何選擇？從成本、效率和控制權(quán)三個(gè)維度對(duì)比，答案清晰可見。

成本方面，科創(chuàng)債優(yōu)勢顯著。目前科創(chuàng)債加權(quán)平均利率1.74%，若疊加央行1%-1.5%的貼息，實(shí)際成本可降至1%以下。傳統(tǒng)信貸對(duì)科技企業(yè)的利率普遍在3.5%-5%，而股權(quán)融資雖無需還本付息，卻需出讓10%-30%的股權(quán)，長期來看成本更高。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)債幫助渤海化工集團(tuán)和中交一航局分別節(jié)省了1100萬元和320萬元的融資成本，這就是最直接的例證。

效率上，科創(chuàng)債審批速度遠(yuǎn)超股權(quán)融資。銀行間市場的備案制讓科創(chuàng)債平均審批周期控制在20個(gè)工作日內(nèi)，銀行承銷的科創(chuàng)債最快可達(dá)十幾天的周期，而企業(yè)IPO通常需要6-12個(gè)月，且通過率不足70%。傳統(tǒng)信貸雖審批較快，但對(duì)輕資產(chǎn)科技企業(yè)往往“惜貸”，審批通過比例僅30%左右。

控制權(quán)方面，科創(chuàng)債的優(yōu)勢無可替代。股權(quán)融資會(huì)稀釋創(chuàng)始人股權(quán)，許多科技企業(yè)在成長期因頻繁融資失去控制權(quán)。而科創(chuàng)債作為債權(quán)融資，不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)可在獲得資金的同時(shí)保持經(jīng)營自主權(quán)。正如某 AI 企業(yè)創(chuàng)始人所說：“科創(chuàng)債讓我們既能‘有錢辦事’，又能‘自己說了算’?！?/p>

不過三種融資方式并非互斥。業(yè)內(nèi)人士向巴倫中文網(wǎng)表示，科技企業(yè)早期適合股權(quán)融資分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成長期和成熟期則應(yīng)增加科創(chuàng)債等債權(quán)融資，形成 “股權(quán) + 債權(quán)” 的最優(yōu)結(jié)構(gòu)?？苿?chuàng)板上市公司的實(shí)踐也證明，成長期科技企業(yè)的償債能力并不弱于傳統(tǒng)企業(yè)，完全能夠駕馭債權(quán)融資。正如蘇州銀行、齊魯銀行等地方性銀行發(fā)行的5年期科創(chuàng)債，專門支持本地“專精特新”企業(yè)，形成了與國有大行錯(cuò)位發(fā)展的格局。

當(dāng)然，科創(chuàng)債的價(jià)值遠(yuǎn)不止于短期融資。從長遠(yuǎn)看，它正在構(gòu)建中國科技金融的全新生態(tài)，為科技自立自強(qiáng)提供 “資本基石”。

在產(chǎn)業(yè)層面，科創(chuàng)債推動(dòng)了“金融資本-科技創(chuàng)新-產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的閉環(huán)形成。央行4000億再貸款額度的分檔貼息政策，讓集成電路、基礎(chǔ)軟件等“卡脖子”領(lǐng)域獲得重點(diǎn)支持，18 家銀行申請(qǐng)額度已超2400億元。這種定向支持正在加速產(chǎn)業(yè)突破，2025年上半年，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率較去年提升12個(gè)百分點(diǎn)，背后離不開科創(chuàng)債的資金支撐。

在金融層面，科創(chuàng)債倒逼金融體系從“規(guī)模導(dǎo)向”向“價(jià)值導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型。銀行不再只看資產(chǎn)規(guī)模，而是聚焦專利數(shù)量、研發(fā)投入等科技指標(biāo)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立“科技創(chuàng)新競爭力”評(píng)估模型，更精準(zhǔn)地反映企業(yè)價(jià)值。這種變革讓金融資源真正流向有技術(shù)實(shí)力的企業(yè)，而非僅靠規(guī)模取勝的傳統(tǒng)企業(yè)。

在國家戰(zhàn)略層面，科創(chuàng)債正在培育一批“耐心資本”?？萍紕?chuàng)新需要長期投入，科創(chuàng)債提供的5-15年期資金，恰好匹配了硬科技的成長周期。（本文首發(fā)于Barron's巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）