出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在消費(fèi)電子行業(yè)的浪潮中，代工巨頭華勤技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華勤技術(shù)”）再次成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

2023年8月，華勤技術(shù)登陸上交所主板；兩年過(guò)去，公司又于2025年9月16日向港交所遞交上市申請(qǐng)，尋求構(gòu)建“A+H”資本平臺(tái)。

華勤技術(shù)證券部人士對(duì)媒體透露，公司赴H股上市的想法是今年7、8月份才有的，而9月中旬就已經(jīng)遞表了。

這一迅猛的資本動(dòng)作背后，是華勤技術(shù)全球ODM龍頭的行業(yè)地位與嚴(yán)峻財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)的并存。

一方面，華勤技術(shù)以25.2%的份額穩(wěn)居全球智能手機(jī)ODM市場(chǎng)第一，服務(wù)三星、小米等科技巨頭。

另一方面，華勤技術(shù)的應(yīng)收賬款飆升至358.95億元，今年上半年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化至-15.22億元，毛利率持續(xù)下滑至7.4%，或?yàn)槠涓案凵鲜性鎏砹瞬淮_定性。

1、現(xiàn)金流惡化，應(yīng)收賬款超358億元

已經(jīng)在A股上市并做到ODM行業(yè)龍頭地位的華勤技術(shù)，為何還要沖刺港交所IPO？

華勤技術(shù)的管理層曾在投資者關(guān)系活動(dòng)中回應(yīng)道，港股上市一方面可以促進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展，提升全球范圍內(nèi)的影響力。

另一方面，可搭建國(guó)際資本運(yùn)作平臺(tái)，增強(qiáng)資本實(shí)力，助力公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，有助于公司在后續(xù)再融資、海外并購(gòu)等項(xiàng)目上的穩(wěn)步推進(jìn)。

第三方面，港交所上市可以吸引各類(lèi)不同背景的優(yōu)質(zhì)投資人，有利于公司股東結(jié)構(gòu)的多元化。

而從另一個(gè)視角來(lái)看，華勤技術(shù)赴港上市也能更好地緩解其資金壓力。

華勤技術(shù)赴港上市的招股書(shū)披露，公司在2022年、2023年、2024年以及2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別約為25.67億元、38.5億元、13.76億元及-15.22億元。

可見(jiàn)，其2025年上半年的現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯惡化的情況。

同期，華勤技術(shù)的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金金額分別約為12.59億元、54.37億元、33.48億元及45.8億元。

（圖 / 招股書(shū)）

華勤技術(shù)從2024年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下跌約64.3%，再到2025年上半年直接轉(zhuǎn)為-15.22億元，經(jīng)營(yíng)造血能力急劇衰減甚至“失血”，這意味著業(yè)務(wù)擴(kuò)張已經(jīng)開(kāi)始依賴(lài)外部融資輸血。

今年以來(lái)，在多個(gè)投資者關(guān)系活動(dòng)上，都有投資者問(wèn)及華勤技術(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降的原因以及公司的應(yīng)對(duì)策略和具體安排。

8月，在一場(chǎng)有華勤技術(shù)董事長(zhǎng)邱文生參加的投資者關(guān)系活動(dòng)中，公司對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降的解釋是為了支撐業(yè)務(wù)及營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，在發(fā)貨結(jié)構(gòu)上有變化，2025年上半年數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占比同比去年顯著提升，而數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)比智能終端、個(gè)人電腦等業(yè)務(wù)更需要現(xiàn)金支撐。

在應(yīng)對(duì)方面，華勤技術(shù)透露，會(huì)為業(yè)務(wù)發(fā)展做一些資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，比如企業(yè)債等；長(zhǎng)期根據(jù)業(yè)務(wù)層面的需求來(lái)決策，比如股權(quán)或其他再融資等多種融資方式來(lái)支撐業(yè)務(wù)的發(fā)展。

華勤技術(shù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也直接反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，報(bào)告期各期末，貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額分別約為143.57億元、144.18億元、255.07億元及358.95億元。

同期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為64.6天、61.5天、66.3天及66.6天。

（圖 / 招股書(shū)）

2025年上半年末，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到48.98%，創(chuàng)下報(bào)告期內(nèi)的新高。

報(bào)告期內(nèi)，華勤技術(shù)為了支持公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，借款大幅增加，從2022年約62.59億元增至2024年115.66億元，2025年上半年末的借款達(dá)到了188.04億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了74.6%，也是報(bào)告期內(nèi)的新高。

截止今年7月末，其借款總額又升至206.95億元。

（圖 / 招股書(shū)）

華勤技術(shù)發(fā)行企業(yè)債這類(lèi)債權(quán)融資雖能暫時(shí)緩解壓力，但會(huì)進(jìn)一步推高公司的負(fù)債率。

相較之下，赴港上市成了華勤技術(shù)的最佳選擇——既能解當(dāng)下資金之渴，又能為未來(lái)全球化戰(zhàn)略鋪路，沖刺港交所IPO可謂是“一石二鳥(niǎo)”。

2、中興前員工打造ODM巨頭，員工持股平臺(tái)套現(xiàn)超35億

客觀來(lái)看，華勤技術(shù)的成長(zhǎng)歷程，是典型的技術(shù)人才轉(zhuǎn)戰(zhàn)商海的成功樣本。

華勤技術(shù)的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)邱文生現(xiàn)年52歲，出生于福建省龍巖市連城縣，他1995年獲得了清華大學(xué)機(jī)械工程學(xué)士學(xué)位，3年后又獲得了浙江大學(xué)化工過(guò)程機(jī)械碩士學(xué)位。

1998年大學(xué)畢業(yè)后，邱文生加入了中興通訊，也是這一年中興通訊決定進(jìn)軍手機(jī)市場(chǎng)，成立了手機(jī)研究所，邱文生就是該機(jī)構(gòu)的第7號(hào)員工。

此后邱文生在中興通訊工作的7年里，先后擔(dān)任過(guò)軟件工程師、手機(jī)軟件部總監(jiān)、手機(jī)系統(tǒng)部總監(jiān)、GSM手機(jī)產(chǎn)品線總經(jīng)理等職務(wù)。

到2005年8月，32歲的邱文生開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦了上海華勤通訊技術(shù)有限公司，也就是華勤技術(shù)的前身，最初主要做的是邱文生熟悉的手機(jī)研發(fā)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

從2010年開(kāi)始，華勤技術(shù)建成了東莞制造中心并投產(chǎn)，成立了西安研發(fā)中心。不僅逐漸在ODM市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟，而且還成為全球智能手機(jī)ODM行業(yè)的第一名（按出貨量計(jì)）。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2015年至今，邱文生帶領(lǐng)華勤技術(shù)持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界，先后成立了數(shù)據(jù)事業(yè)部、無(wú)錫與東莞的研發(fā)中心、汽車(chē)電子事業(yè)部、印度與越南的生產(chǎn)基地、機(jī)器人科技公司等。

灼識(shí)咨詢(xún)資料顯示，在港股上市前，華勤技術(shù)已經(jīng)是全球智能手機(jī)ODM廠商第一名、全球平板電腦ODM廠商第一名、全球智能穿戴ODM廠商第一名、全球筆記本電腦ODM廠商第四名、中國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施廠商第六名。

邱文生也通過(guò)華勤技術(shù)的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富增值。其個(gè)人財(cái)富從2020年首次登上胡潤(rùn)百富榜時(shí)的40億元，增至2024年的115 億元。在2025年3月份發(fā)布的胡潤(rùn)全球富豪榜上，邱文生的個(gè)人財(cái)富又提升至170億元。

不僅邱文生成為了億萬(wàn)富豪，華勤技術(shù)的持股員工們也收獲頗豐，多家員工持股平臺(tái)在今年進(jìn)行了減持變現(xiàn)。

今年2月，華勤技術(shù)的5家員工持股平臺(tái)（海南勤沅、海南創(chuàng)堅(jiān)、海南軟勝、海南華效、海南摩致）股份解禁，且每個(gè)員工持股平臺(tái)的持股均在5%以上。

7月26日，華勤技術(shù)發(fā)布股東減持公告，宣布這5大股東因自身資金需求，擬減持不超過(guò)公司總股本的4%，原定減持期為8月18日至11月17日。

此舉曾遭到投資者的追問(wèn)，華勤技術(shù)方面回應(yīng)表示本次減持計(jì)劃的主體持有人都是伴隨公司多年成長(zhǎng)的核心員工，減持主要源于員工個(gè)人生活改善等正常的資金需求，是員工通過(guò)長(zhǎng)期支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展、分享公司業(yè)績(jī)成果的直接體現(xiàn)。

華勤技術(shù)于9月16日遞交港交所招股書(shū)，2天后該公司發(fā)布公告宣布以上5家員工持股平臺(tái)減持提前終止。

不過(guò)，此時(shí)這5家員工持股平臺(tái)已經(jīng)合計(jì)減持了3.83%的股份，套現(xiàn)總金額約為35.78億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

華勤技術(shù)事后對(duì)媒體表示，此次股東提前終止減持與公司港股上市計(jì)劃沒(méi)有任何關(guān)系。

另外，華勤技術(shù)的招股書(shū)顯示，公司在2023年和2024年分別向股東宣派股息約8.69億元和9.12億元，合計(jì)分紅約17.81億元。

員工持股平臺(tái)的大規(guī)模減持套現(xiàn)與公司的大額分紅，與當(dāng)下急需外部“輸血”的境況形成了鮮明對(duì)比，這無(wú)疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部信心與資金真實(shí)需求的審視。

3、服務(wù)三星、小米等公司，客戶集中與研發(fā)投入率下滑

招股書(shū)顯示，華勤技術(shù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”的格局，包括四大板塊，分別是：

1、移動(dòng)終端（智能手機(jī)、平板電腦、智能穿戴等）；

2、計(jì)算及數(shù)據(jù)中心（個(gè)人電腦、臺(tái)式機(jī)、AI服務(wù)器等）；

3、AIoT（游戲硬件、智能家居及XR產(chǎn)品）；

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)（汽車(chē)電子、機(jī)器人、軟件、智能工業(yè)產(chǎn)品等）。

據(jù)華勤技術(shù)管理層在今年9月份的投資者關(guān)系活動(dòng)中介紹，其智能手機(jī)、個(gè)人電腦、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)各占主營(yíng)收入四分之一左右，聽(tīng)上去好像很均衡。

不過(guò)，最新的招股書(shū)披露的具體數(shù)據(jù)卻顯示，公司的核心業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生了微妙的變化。

（圖 / 招股書(shū)）

按業(yè)務(wù)劃分，報(bào)告期內(nèi)，華勤技術(shù)的移動(dòng)終端業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為637.54億元、480.39億元、510.35億元及352.69億元，占比分別為68.8%、56.3%、46.4%及42%。

計(jì)算及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為264.83億元、336.91億元、496.78億元及421.62億元，占比分別為28.6%、39.5%、45.2%及50.2%。

僅對(duì)比以上兩個(gè)最重要的業(yè)務(wù)，可以看出，該公司的最大業(yè)務(wù)已經(jīng)從移動(dòng)終端業(yè)務(wù)變?yōu)橛?jì)算及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

然而，盡管華勤技術(shù)的計(jì)算及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營(yíng)收占比越來(lái)越大，甚至超過(guò)了50%，但毛利率卻相對(duì)更低——報(bào)告期內(nèi)分別為6.8%、5.5%、7.5%、5.9%。這低于移動(dòng)終端業(yè)務(wù)的10.7%、14.4%、9.7%、8.8%。

而公司毛利率最高的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是AIoT和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但這倆業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比非常低。

招股書(shū)披露，AIoT業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比分別為0.4%、1.9%、4.3%及3.9%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)則分別為0.7%、1%、1.4%、1.3%。

以上業(yè)務(wù)變化與毛利率走勢(shì)也最終導(dǎo)致華勤技術(shù)的整體毛利率處于一個(gè)下滑趨勢(shì)，報(bào)告期各期分別為9.6%、10.9%、9%及7.4%。

報(bào)告期內(nèi)，華勤技術(shù)的營(yíng)收在2024年首次突破了1000億元大關(guān)，各期營(yíng)收分別約為926.46億元、853.38億元、1098.78億元及839.39億元。

同期，年內(nèi)利潤(rùn)分別約為25.14億元、26.57億元、29.16億元及19.08億元。

（圖 / 招股書(shū)）

目前，華勤技術(shù)的收入主要來(lái)自O(shè)DM模式。

報(bào)告期內(nèi)，公司的客戶包括全球前10大智能手機(jī)品牌廠商的8家，前5大平板電腦廠商中4家，前5大智能穿戴廠商中的4家以及前6大個(gè)人電腦品牌廠商中的4家。具體客戶包括三星、小米、OPPO、聯(lián)想等公司。

華勤技術(shù)也面臨客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司向五大客戶的銷(xiāo)售額分別占總收入的65.4%、64.6%、56.7%及56.7%；同期向最大客戶的銷(xiāo)售額分別占總收入的30.7%、25.9%、18.9%及14.6%。

華勤技術(shù)坦言，倘若這些主要客戶大幅減少訂單或停止業(yè)務(wù)往來(lái)，公司將面臨重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，盡管華勤技術(shù)過(guò)去3年累計(jì)研發(fā)投入約148億元，但公司的研發(fā)投入占營(yíng)收的比重在持續(xù)減少。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)投入占比分別為5.4%、5.3%、4.7%及3.5%。

同期，ODM同行聞泰科技的研發(fā)投入占比分別為5.84%、4.99%、4%及4.72%；龍旗科技的研發(fā)投入占比分別為5.14%、6.21%、4.48%及6.02%。

可以看到在2025年上半年，華勤技術(shù)的研發(fā)投入占比已經(jīng)在三家公司中墊底。

值得一提的是，今年立訊精密收購(gòu)了聞泰科技的電子產(chǎn)品OEM和ODM業(yè)務(wù)，因此華勤技術(shù)未來(lái)還將面對(duì)來(lái)自立訊精密的更多競(jìng)爭(zhēng)。

今年上半年，立訊精密的研發(fā)投入占比為3.69%，依然高于華勤技術(shù)的3.5%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

在過(guò)去，ODM行業(yè)的廠商可以依靠低成本與快速響應(yīng)獲得客戶的青睞，但未來(lái)隨著技術(shù)的發(fā)展，客戶可能會(huì)更看重技術(shù)協(xié)同能力。

因此，華勤技術(shù)也需要加大技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域的投入，夯實(shí)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此次華勤技術(shù)赴港上市的募資計(jì)劃也能佐證這一預(yù)判，他們的第一項(xiàng)資金用途就是用于以產(chǎn)品為核心的研發(fā)投入，增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力。

客觀來(lái)看，華勤技術(shù)在A股上市僅2年后就積極沖刺港股，本質(zhì)上是在用資本補(bǔ)血緩解現(xiàn)金流壓力，用全球化突破客戶依賴(lài)，用加大研發(fā)力度擺脫薄利困境。

事實(shí)上，華勤技術(shù)真正的挑戰(zhàn)不是能否成功在港股上市，而是未來(lái)能否“活得更好”。畢竟，華勤的未來(lái)，不能只靠融資續(xù)命，而要靠自己“造血”重生。

*注：文中題圖來(lái)自華勤技術(shù)官方。