一、開篇：新股打新的焦點(diǎn)之夜

9 月 29 日，一只備受市場(chǎng)關(guān)注的新股——道生天合（601026.SH）將在 A 股主板展開網(wǎng)上申購。作為進(jìn)入“雙碳”時(shí)代、布局新能源材料賽道的新材料企業(yè)，它兼具話題性與成長潛力。對(duì)于打新投資者而言，核心問題是：這只票是否值得“搏一搏”？在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)之間，我們能否看清它的性價(jià)比？下面就從基本面、募資結(jié)構(gòu)、行業(yè)前景、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及打新策略，逐一展開分析。

二、公司基本面速覽

1. 公司定位與主營業(yè)務(wù)

道生天合材料科技（上海）股份有限公司是一家專注于高性能熱固性樹脂材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司。其核心產(chǎn)品包括環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯、有機(jī)硅等材料，主要應(yīng)用于以下三大系列：風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂，以及新能源汽車/工業(yè)膠粘劑。

其客戶覆蓋新能源、風(fēng)電、儲(chǔ)能、航空、軌道交通、模具制造等多個(gè)下游領(lǐng)域。

2. 業(yè)績規(guī)模與成長性

根據(jù)公開資料：

• 公司擬首次公開發(fā)行約 1.32 億股。
• 發(fā)行價(jià)格定為5.98 元/股，對(duì)應(yīng)扣非后攤薄后市盈率為約29.05 倍
• 募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于年產(chǎn) 5.6 萬噸高端膠粘劑及高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項(xiàng)目、以及償還部分銀行貸款。募投金額約 6.94 億元。
• 在招股書中的披露：2022–2024 年，公司營業(yè)收入分別約 34.36 億元、32.02 億元、32.38 億元；凈利潤分別約 1.08 億元、1.52 億元、1.55 億元；2025 年上半年?duì)I業(yè)收入約 17.85 億元，凈利潤約 0.85 億元。

從這些數(shù)字看，公司規(guī)模中等偏上，有一定盈利基礎(chǔ)；但營收近年相對(duì)波動(dòng)、凈利潤基數(shù)并不算特別雄厚。

3. 技術(shù)能力與競爭優(yōu)勢(shì)

道生天合在技術(shù)和產(chǎn)品方面具備較強(qiáng)的壁壘：

• 公司在報(bào)告期內(nèi)共擁有 69 項(xiàng)有效專利

（其中 38 項(xiàng)為發(fā)明專利），并申請(qǐng) PCT 國際專利 14 項(xiàng)。

• 它曾多次參與國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，具備檢測(cè)驗(yàn)證能力的 CNAS 認(rèn)證實(shí)驗(yàn)室，以支撐產(chǎn)品的一致性與可靠性。
• 在風(fēng)電材料領(lǐng)域，道生天合的“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂”銷量被披露為連續(xù)三年位居全球第一，其“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”在國內(nèi)第二、全球第三。
• 公司與多家國內(nèi)外客戶建立了配套關(guān)系，包括維斯塔斯（Vestas）等國際風(fēng)電整機(jī)廠商。其在行業(yè)中的認(rèn)可度與口碑有一定基礎(chǔ)。

這些綜合來看，道生天合的護(hù)城河在于專利/技術(shù)壁壘、客戶黏性，以及在細(xì)分應(yīng)用賽道上的領(lǐng)先地位。

三、發(fā)行結(jié)構(gòu)與估值考量

1. 發(fā)行結(jié)構(gòu)

• 本次發(fā)行方式為戰(zhàn)略配售 + 網(wǎng)下配售 + 網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合。
• 初始戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)安排為 3,956.40 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 30%。
• 戰(zhàn)略配售投資者包括公司高級(jí)管理人員及核心員工通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 “共贏 55 號(hào)” 參與認(rèn)購。
• 所有戰(zhàn)略配售部分股票有 12 個(gè)月的限售期。

這樣的設(shè)計(jì)在一定程度體現(xiàn)公司對(duì)內(nèi)部穩(wěn)定和高管激勵(lì)的考量，也會(huì)在戰(zhàn)略配售階段鎖定部分浮動(dòng)。

2. 估值判斷

• 發(fā)行價(jià) 5.98 元，對(duì)應(yīng)扣非后攤薄后 PE 約 29.05 倍。
• 這一估值在新能源材料 / 新材料行業(yè)里不算極低，但也尚有合理空間；需對(duì)照同行可比公司估值做判斷。
• 公司披露的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)公告中，已提示這一估值略高于行業(yè)平均水平。
• 若公司的成長性兌現(xiàn)良好，并且下游行業(yè)景氣度提升，估值有被擴(kuò)張的可能；但若業(yè)績未達(dá)預(yù)期，則承壓較大。

3. 募資用途與增量空間

募集資金主要用于技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張，尤其是高端膠粘劑和高性能樹脂系統(tǒng)板塊。若對(duì)應(yīng)項(xiàng)目順利推進(jìn)，并獲得下游訂單，那么對(duì)未來幾年增長是有支撐的。

但募集資金并不壓倒性巨大，如何高效投產(chǎn)、控制成本與市場(chǎng)開拓力度，將成為接下來檢驗(yàn)?zāi)芰Φ年P(guān)鍵。

四、行業(yè)趨勢(shì)與市場(chǎng)環(huán)境

1. 賽道邏輯：新能源 + 雙碳方向

道生天合所處的細(xì)分領(lǐng)域正是當(dāng)前資本與政策高度聚焦的“新能源材料 / 綠色轉(zhuǎn)型”賽道。

• 風(fēng)電葉片材料伴隨風(fēng)電裝機(jī)增長有持續(xù)需求；
• 汽車輕量化、結(jié)構(gòu)材料以及高性能膠粘劑是新能源汽車及其零部件升級(jí)的方向；
• “雙碳”政策推動(dòng)下，對(duì)高效、低碳、可靠材料的替代需求旺盛。

如果下游產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向上游延伸、加速國產(chǎn)化替代，道生天合正處于可能受益陣營。

2. 競爭格局與替代風(fēng)險(xiǎn)

• 雖然道生天合在風(fēng)電材料領(lǐng)域具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但行業(yè)內(nèi)競爭者眾多，包含傳統(tǒng)大型化學(xué)材料廠商與新興技術(shù)革新者。
• 技術(shù)門檻高、研發(fā)投入大，對(duì)工藝控制、原材料成本、質(zhì)量穩(wěn)定性要求嚴(yán)苛，新進(jìn)入者難度不小。
• 下游客戶對(duì)材料可靠性、交付穩(wěn)定性要求極高，一旦產(chǎn)品性能出現(xiàn)失?；蛸|(zhì)量問題，可能引發(fā)客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
• 若國際材料廠商在技術(shù)或成本上具備優(yōu)勢(shì)，其競爭壓力不容忽視。

3. 政策紅利與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

• 國家“雙碳”戰(zhàn)略、綠色氛圍、地方產(chǎn)業(yè)扶持政策通常對(duì)上游新能源材料有正面支持；
• 但政策補(bǔ)貼與行業(yè)環(huán)境可能隨周期調(diào)整，政策導(dǎo)向若發(fā)生轉(zhuǎn)變，可能出現(xiàn)“熱度退潮”風(fēng)險(xiǎn)。
• 在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、材料成本波動(dòng)（原材料漲價(jià)、運(yùn)輸成本上升等）時(shí)，新材料企業(yè)利潤受到侵蝕的可能性較大。

五、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)剖析

在看好路徑之余，也必須警惕以下幾大風(fēng)險(xiǎn)：

1. 客戶集中度過高

據(jù)部分媒體報(bào)道，道生天合的前五大客戶收入占比較高，多年維持在 60–70% 以上。

更有報(bào)道稱，其對(duì) “時(shí)代新材” 的銷售額近年持續(xù)下降，客戶依賴度與穩(wěn)定性值得關(guān)注。

客戶集中度高意味著如果關(guān)鍵客戶變動(dòng)或議價(jià)能力增強(qiáng)，會(huì)對(duì)公司業(yè)績?cè)斐奢^大沖擊。

2. 業(yè)績波動(dòng)與成長兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

公司近幾年?duì)I業(yè)收入規(guī)模略有波動(dòng)，凈利潤也并未呈爆發(fā)式增長。若未來新增項(xiàng)目滯后、訂單不及時(shí)兌現(xiàn)，則估值風(fēng)險(xiǎn)較大。

3. 內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易 / 股權(quán)關(guān)系糾葛

媒體報(bào)道指出，道生天合與主要客戶（如時(shí)代新材）之間可能存在股權(quán)關(guān)系或歷史減持行為。

這種復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系若被市場(chǎng)解讀為利益輸送、客戶鎖定或內(nèi)部交易，可能引起投資者擔(dān)憂。

4. 投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與募投資金效率

募投項(xiàng)目需投入設(shè)備、技術(shù)、市場(chǎng)對(duì)接等多個(gè)環(huán)節(jié)，中斷、延遲、成本超支都是隱患。若資金效率低、產(chǎn)能釋放慢，將拉低預(yù)期成長。

5. 估值壓力、市場(chǎng)情緒影響

作為新股，其首日炒作情緒可能較強(qiáng)。但若市場(chǎng)整體情緒不佳，或存在多只新股爭相上市，可能導(dǎo)致估值被壓制或回撤風(fēng)險(xiǎn)。

六、首日及中簽收益測(cè)算

1. 首日表現(xiàn)判斷

參考近期新股在新能源 / 新材料領(lǐng)域的表現(xiàn)，一般溢價(jià)空間在 30%–80% 不等。在市場(chǎng)情緒偏樂觀時(shí)，有可能出現(xiàn)更高幅度。

考慮到道生天合的成長性和話題性，如果市場(chǎng)情緒較好，有望在首日形成一定溢價(jià)。但鑒于其估值已不低、競爭與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)存在，若市場(chǎng)謹(jǐn)慎，則可能漲幅有限或波動(dòng)較大。

2. 中簽收益區(qū)間估算

假設(shè)首日開板、漲幅保守約 +30%：則中簽一簽（500 股）理論收益約500 × 5.98 × 30\% ≈ 897 元。

如果市場(chǎng)熱度更高，漲幅達(dá) +50% 或以上，則收益可能更可觀。但如果漲幅低于 +20%，收益就變得平淡。

當(dāng)然這只是理論估算，實(shí)際中簽與賣出點(diǎn)很難精準(zhǔn)把握。

3. 二級(jí)市場(chǎng)策略建議

• 打新的投資者傾向于“中簽即賣”策略，以鎖定短期溢價(jià)收益為主。若首日漲幅達(dá)預(yù)期，可及時(shí)賣出兌現(xiàn)。
• 若你對(duì)公司長期前景看好，也可以考慮持有一部分，視業(yè)績兌現(xiàn)情況和行業(yè)走勢(shì)逐步分批賣出或繼續(xù)持有。
• 但需注意限售期、鎖定期安排，以及可能出現(xiàn)的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

七、申購建議：要打還是不打？

綜合以上分析，我給出的建議是“積極參與，但控制倉位、理性為主”。下面幾點(diǎn)建議可供你公眾號(hào)讀者作為參考：

• 適合買入人群
• 對(duì)新股有較高偏好、愿意承擔(dān)一定短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，是此次申購的主要候選人。
• 同時(shí)，對(duì)新能源 / 新材料板塊具備一定判斷能力、愿意承擔(dān)估值風(fēng)險(xiǎn)的中長期投資者也可考慮小倉位參與。
• 不太適合人群
• 保守型投資者、不擅長抓股票短期波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低者，建議少量參與或不參與。
• 對(duì)公司技術(shù)路徑、行業(yè)趨勢(shì)判斷信心不足者也要慎重。
• 倉位控制
• 即便決定打新，也不要壓注。可把中簽部分資金作為“可浮動(dòng)資金”，不宜成為重倉賭注。
• 分批操作
• 若中簽較大，可考慮分批賣出以鎖定部分盈利，同時(shí)保留一部分觀察后市。
• 重點(diǎn)跟蹤指標(biāo)
• 新募項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度、下游訂單兌現(xiàn)情況、客戶結(jié)構(gòu)變化、毛利率波動(dòng)以及原材料成本走勢(shì)，是后續(xù)觀察的關(guān)鍵。

八、結(jié)語：理性看待機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

道生天合作為一只新材料 / 新能源細(xì)分賽道的新股，具備成長潛力，也隱藏不確定性。它在風(fēng)電材料、膠粘劑、高性能樹脂等領(lǐng)域具有一定布局，也擁有技術(shù)與客戶資源優(yōu)勢(shì)；但客戶集中、業(yè)績波動(dòng)、募投執(zhí)行與估值壓力是不能忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

對(duì)于追求打新收益的投資者而言，這一只票值得參與；但建議以理性、控制倉位為前提，不要把全部賭注押在一只股票上。正所謂“牛市打新賺錢容易，熊市打新難自?！保改銈兗饶馨盐諜C(jī)會(huì)，也能穩(wěn)健防守。

提醒各位投資者新股投資本就是高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的，建議以小倉位、分批布局、嚴(yán)格止損為原則，理性參與。入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?。ū疚膬H代表個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議）

（weixin關(guān)注：“AI 新股算力榜”，每日推薦一支新股）