“下周初，我們就會(huì)向總部匯報(bào)債券回購新政，這對(duì)我們盤活人民幣債券資產(chǎn)流動(dòng)性管理是重大利好?！弊鳛橐患揖惩赓Y管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)債券投資總監(jiān)，劉浩然在9月27日向記者直言。

9月26日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資者開展債券回購業(yè)務(wù)的公告（下稱《公告》），支持銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者均可參與債券回購業(yè)務(wù)，包括通過直接入市和“債券通”渠道入市的全部境外機(jī)構(gòu)投資者。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，債券回購業(yè)務(wù)面向境外機(jī)構(gòu)投資者的全面放開，不僅可以更好滿足境外機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)流動(dòng)性管理需求，還能持續(xù)提升人民幣債券資產(chǎn)的國際吸引力，助力人民幣國際化。

劉浩然告訴記者，周末投資團(tuán)隊(duì)著手梳理債券回購所涉及的交易、托管、結(jié)算、匯兌操作流程，以及相關(guān)操作與國際操作慣例的契合性，力爭能讓總部投資委員會(huì)迅速同意他們開展債券回購操作，并追加新的投資額度。

長期參與新興市場(chǎng)債券投資的亞洲多策略基金負(fù)責(zé)人譚玥向記者透露，近年他們跟隨富時(shí)羅素全球國債指數(shù)被動(dòng)買入數(shù)億元中國國債后，同樣存在較高的人民幣債券流動(dòng)性管理需求。隨著境外機(jī)構(gòu)投資者獲準(zhǔn)參與債券回購操作，他們可以通過債券回購業(yè)務(wù)及時(shí)置換資金，有效提升基金的資產(chǎn)流動(dòng)性管理整體水準(zhǔn)，令基金高層更加看好人民幣債券的投資價(jià)值。

解決拋債籌資三大痛點(diǎn)

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月末，來自80多個(gè)國家和地區(qū)的1170家境外機(jī)構(gòu)，在中國債券市場(chǎng)持債約4萬億元人民幣。

與此對(duì)應(yīng)的是，境外機(jī)構(gòu)投資者的人民幣債券資產(chǎn)流動(dòng)性管理需求日益凸顯。

“尤其是當(dāng)歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，歐美投資機(jī)構(gòu)往往需將新興市場(chǎng)債券進(jìn)行質(zhì)押或回購操作，迅速籌集資金填補(bǔ)歐美資產(chǎn)投資組合的保證金缺口。這帶動(dòng)人民幣債券回購質(zhì)押融資需求水漲船高?！眲⒑迫桓嬖V記者。

2015年起，相關(guān)部門允許境外主權(quán)類機(jī)構(gòu)、境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加行三類機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)開展債券回購業(yè)務(wù)。但是，境外銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、養(yǎng)老基金、資管產(chǎn)品、公募基金、對(duì)沖基金等投資主體在《公告》面世前，主要通過拋售中國國債籌集資金。

記者多方了解到，眾多境外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)拋售中國國債籌資做法，往往存在三大問題：一是人民幣債券持有到期投資策略的穩(wěn)定性受沖擊，二是交易成本上升——當(dāng)海外機(jī)構(gòu)投資者重新買入中國國債時(shí)，需支付額外的交易費(fèi)用；三是投資風(fēng)險(xiǎn)加大，當(dāng)重新買入的中國國債價(jià)格高于最初拋售價(jià)格時(shí)，海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為自己面臨更高持倉成本與投資風(fēng)險(xiǎn)。

“近年，境外機(jī)構(gòu)投資者與中國金融監(jiān)管部門保持溝通，希望能將債券回購業(yè)務(wù)面向所有境外機(jī)構(gòu)投資者開放，既解決后者人民幣債券資產(chǎn)流動(dòng)性管理問題，又規(guī)避上述三大操作痛點(diǎn)?！弊T玥透露。

在她看來，《公告》的面世，還能解決境外機(jī)構(gòu)投資者參與場(chǎng)外債券回購的諸多煩惱。此前，她所在的多策略基金在新加坡場(chǎng)外交易市場(chǎng)嘗試人民幣債券質(zhì)押籌資，由于缺乏債券過戶及可使用的透明化機(jī)制與第三方托管模式，加之境外資金融出方的報(bào)價(jià)較貴，她直言這項(xiàng)操作“得不償失”，幾乎吞噬大部分中國債券投資收益。

“今年，我們參與以債券通北向通債券為標(biāo)的的離岸回購業(yè)務(wù)，目前這項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在發(fā)展，做市商報(bào)價(jià)也沒能達(dá)到我們期望值，實(shí)際參與量不多。”譚玥表示。如今她所在的基金投資團(tuán)隊(duì)對(duì)《公告》有著很高的期望值，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)在債券回購方面的交易活躍度與市場(chǎng)化報(bào)價(jià)，有助于他們更好管理中國債券資產(chǎn)流動(dòng)性管理，進(jìn)一步豐富中國債券投資策略。

境外資本的“關(guān)注點(diǎn)”

記者多方了解到，在《公告》面世后，多家境外資管機(jī)構(gòu)在周末迅速研究債券回購的具體操作細(xì)則。

“我們主要關(guān)心在債券回購操作過程里，標(biāo)的債券能否實(shí)現(xiàn)過戶及可使用，相關(guān)操作模式是否符合國際操作慣例。”作為歐洲債券投資型FOF機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)投資總監(jiān)，韓偉告訴記者。這些問題將很大程度影響FOF機(jī)構(gòu)投資委員會(huì)能否快速同意他們開展人民幣債券回購操作。

記者了解到，債券回購業(yè)務(wù)包含質(zhì)押式回購、買斷式回購兩種形式。境外機(jī)構(gòu)投資者初期適用的回購形式主要是買斷式回購，未來相關(guān)部門將在條件成熟情況下，允許境外機(jī)構(gòu)投資者開展質(zhì)押式回購。

究其原因，一直以來，中國質(zhì)押式債券回購與國際市場(chǎng)債券回購在操作環(huán)節(jié)存在差異。具體表現(xiàn)在中國質(zhì)押式債券回購沒有將質(zhì)押式回購標(biāo)的債券從正回購方過戶至逆回購方，而是凍結(jié)在正回購方。但在國際市場(chǎng)，主流債券回購模式均采取標(biāo)的債券過戶及可使用的做法，類似銀行間債券市場(chǎng)的買斷式回購。因此，相關(guān)部門將完善相關(guān)操作細(xì)則，推動(dòng)債券質(zhì)押式回購操作實(shí)現(xiàn)標(biāo)的債券過戶及可使用，確保相關(guān)操作權(quán)責(zé)關(guān)系清晰與違約處置便利，再面向境外機(jī)構(gòu)投資者開放。

除此之外，境外機(jī)構(gòu)投資者還特別關(guān)注債券買斷式回購操作的券款對(duì)付（DVP）結(jié)算機(jī)制及資金到賬時(shí)效，以及債券回購額度上限能否滿足資產(chǎn)流動(dòng)性管理要求。

在債券回購額度設(shè)定方面，主權(quán)類機(jī)構(gòu)、人民幣清算行與參加行的正回購融資余額不高于持債余額的100%，其他類型境外投資機(jī)構(gòu)初始階段正回購融資余額不高于持債余額的80%，未來視情況調(diào)整。

劉浩然認(rèn)為，這個(gè)回購額度上限既能有效滿足境外投資機(jī)構(gòu)的人民幣債券資產(chǎn)流動(dòng)性管理需求，又可以規(guī)避個(gè)別境外投資機(jī)構(gòu)利用債券回購業(yè)務(wù)大舉抬高投資杠桿所衍生的人民幣債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

“在杠桿投資風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，我們會(huì)考慮通過債券回購業(yè)務(wù)適度增加人民幣債券的杠桿投資比重，從而增厚人民幣債券投資策略的整體回報(bào)，因?yàn)檫@有助于說服總部追加中國債券投資額度?！彼赋?。

記者多方了解到，除了支持債券回購業(yè)務(wù)向所有境外機(jī)構(gòu)投資者開放，央行積極推動(dòng)中國內(nèi)地債券成為香港及全球市場(chǎng)廣泛接受的合格擔(dān)保品，包括支持香港貨幣當(dāng)局接受內(nèi)地債券用作人民幣流動(dòng)性資金安排的合資格抵押品，以及互換通及香港場(chǎng)外結(jié)算公司（OTCC）各類衍生品業(yè)務(wù)保證金等，進(jìn)一步提升人民幣債券作為流動(dòng)性管理工具的操作空間，吸引更多境外投資機(jī)構(gòu)積極增持人民幣債券。

（作者 陳植）

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陳植

長期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國經(jīng)濟(jì)前景。