在A股醫(yī)藥板塊的起伏中，兩條先后揚(yáng)升的股價(jià)曲線將舒泰神（300204）與昭衍新藥（603127）共同推至聚光燈下。兩家公司看似業(yè)務(wù)迥異，卻由馮宇霞、周志文夫婦共同執(zhí)掌。得益于股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，馮宇霞、周志文夫婦的身家隨之暴漲，成為市場矚目的焦點(diǎn)。

一手創(chuàng)新藥，一手“實(shí)驗(yàn)猴”，馮宇霞、周志文夫婦的資本布局堪稱精妙。舒泰神押注于前沿創(chuàng)新藥研發(fā)，路徑險(xiǎn)峻，卻可能換來顛覆性的回報(bào)；昭衍新藥素有“猴茅”之稱，扮演藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的“賣水人”角色，業(yè)務(wù)模式更具確定性。而由于創(chuàng)新藥企與CRO服務(wù)商天然的上下游關(guān)系，兩家公司更在業(yè)務(wù)層面深度綁定在了一起。

眼下，二者的業(yè)績顯著分化。舒泰神仍在業(yè)績虧損中蟄伏，等待一款重磅產(chǎn)品破局；昭衍新藥雖連年盈利，但業(yè)績與關(guān)鍵資源“實(shí)驗(yàn)猴”的市場波動(dòng)緊密綁定。兩家公司的股價(jià)均已出現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)，馮宇霞、周志文夫婦的這場資本局，遠(yuǎn)未到終局。

兩只大牛股

談起今年A股市場上醫(yī)藥板塊的大牛股，舒泰神一定是最有名的一個(gè)。5—8月，舒泰神股價(jià)如同坐上火箭一般直線躥升，期間年內(nèi)累計(jì)漲幅一度突破7倍，不僅在整個(gè)醫(yī)藥板塊中“殺出重圍”，更一度登上A股年內(nèi)漲幅榜首。而另一家醫(yī)藥企業(yè)昭衍新藥同樣表現(xiàn)不俗，年內(nèi)股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍，尤其在9月12日—15日連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，并在9月16日創(chuàng)下年內(nèi)新高。

這兩只備受資本市場青睞的“大牛股”，背后站著同一對(duì)創(chuàng)業(yè)夫妻：馮宇霞與周志文。據(jù)了解，馮宇霞與周志文曾是校友。1995年，兩人攜手創(chuàng)辦了昭衍新藥，正式踏上了創(chuàng)業(yè)之路。

七年之后，隨著行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的加深，馮宇霞、周志文夫婦于2002年再度出手，成立了舒泰神，專注于生物制藥的研發(fā)與生產(chǎn)。2011年，舒泰神率先于深交所上市，成為馮宇霞、周志文夫婦資本版圖中的首家上市公司。而昭衍新藥則于2017年在上交所主板掛牌，并于2021年成功在港交所實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市。

盡管同為兩家上市公司實(shí)際控制人，馮宇霞與周志文在具體運(yùn)營中卻各有側(cè)重。馮宇霞主要坐鎮(zhèn)昭衍新藥，擔(dān)任董事長，截至上半年末直接持有公司22.3%股份，為公司第一大股東；周志文雖未在昭衍新藥任職，但持有9.97%的股份，位列第三大股東。

而舒泰神則由周志文擔(dān)任董事長。截至9月16日，馮宇霞、周志文夫婦二人通過熠昭（北京）醫(yī)藥科技有限公司間接持有舒泰神31.01%的股份，周志文還直接持股6.2%，馮宇霞則未在舒泰神擔(dān)任職務(wù)。

兩家公司股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，自然也推高了這對(duì)創(chuàng)業(yè)夫妻的持股市值。截至9月26日收盤，舒泰神報(bào)33.87元/股，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅為357.09%。昭衍新藥A股報(bào)36.93元/股，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)漲幅為115.7%（后復(fù)權(quán)）。馮宇霞、周志文夫婦堪稱今年A股醫(yī)藥板塊的最大贏家之一。

不過，目前舒泰神、昭衍新藥股價(jià)均已較年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)回落。東方財(cái)富顯示，8月19日—9月26日，舒泰神區(qū)間累計(jì)跌幅為39.03%；9月17日—26日，昭衍新藥A股股價(jià)累計(jì)下跌12.49%。

業(yè)績顯著分化

“舒泰神處于有史以來最好的發(fā)展時(shí)期?！痹?024年業(yè)績說明會(huì)上，周志文如是表示。

彼時(shí)，公司尚未迎來之后那輪驚人的股價(jià)上漲，投資者直面的，是舒泰神連虧的業(yè)績，2020—2024年，舒泰神歸屬凈利潤已連虧五年。

今年上半年，舒泰神出現(xiàn)營收、凈利雙降。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入約為1.26億元，同比下降31.14%；歸屬凈利潤約為-0.25億元，同比下降619.7%。

相比于持續(xù)虧損的舒泰神，主營業(yè)務(wù)為藥物非臨床研究服務(wù)、臨床試驗(yàn)及相關(guān)服務(wù)等的昭衍新藥的業(yè)績波動(dòng)更為明顯。2017—2022年，昭衍新藥凈利持續(xù)增長；2023—2024年，昭衍新藥凈利連降兩年，其中2024年凈利同比降逾八成。

今年上半年，昭衍新藥凈利實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績出現(xiàn)回暖。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，昭衍新藥實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入約為6.69億元，同比下降21.28%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤約為0.61億元，同比扭虧為盈。

雖然凈利增長，但報(bào)告期內(nèi)，昭衍新藥實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性虧損、毛利率同比收窄。昭衍新藥方面向北京商報(bào)記者表示，主要受到訂單價(jià)格影響。由于行業(yè)競爭激烈，訂單價(jià)格自2023年上半年起出現(xiàn)下降，加之訂單簽訂與收入確認(rèn)存在時(shí)間錯(cuò)配，收入趨勢(shì)通常會(huì)滯后于實(shí)際業(yè)務(wù)12個(gè)月及以上，因此導(dǎo)致2025年上半年確認(rèn)的收入同比有所下降。

昭衍新藥素有“猴茅”之稱，其業(yè)績波動(dòng)與實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格的周期變化密切相關(guān)。據(jù)悉，實(shí)驗(yàn)猴一般是獼猴、食蟹猴等獼猴屬動(dòng)物，是醫(yī)學(xué)研究不可缺少的重要實(shí)驗(yàn)動(dòng)物。昭衍新藥所持有的實(shí)驗(yàn)猴作為生物資產(chǎn)，其公允價(jià)值變動(dòng)直接影響到利潤表現(xiàn)。2025年上半年公司凈利的回暖，正得益于生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來的正面影響。而此前昭衍新藥業(yè)績出現(xiàn)下滑，也主要受生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響。

昭衍新藥方面在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格主要由市場供需關(guān)系決定。目前，行業(yè)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴的供需相對(duì)穩(wěn)定，平衡偏緊，因此市場價(jià)格也保持相對(duì)穩(wěn)定。由于公司采用公允價(jià)值對(duì)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物成本進(jìn)行計(jì)量，因此，如果猴價(jià)回落，將會(huì)降低實(shí)驗(yàn)動(dòng)物成本，對(duì)公司毛利以及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)利潤起到正向作用，同時(shí)對(duì)于公司生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)起到負(fù)面作用。

不同發(fā)展路徑

從長期視角審視，舒泰神與昭衍新藥未來的業(yè)績?cè)鲩L將依賴于截然不同的環(huán)節(jié)。舒泰神之所以成為今年創(chuàng)新藥板塊的“最強(qiáng)黑馬”，是由于其手握的一款血友病新藥注射用STSP-0601。

血友病是一種嚴(yán)重的遺傳性出血性疾病，主要表現(xiàn)為凝血功能障礙。注射用STSP-0601主要針對(duì)血友病治療，尤其瞄準(zhǔn)了當(dāng)前臨床需求未被滿足的伴抑制物血友病患者群體。目前伴抑制物血友病治療手段仍較為有限，如STSP-0601順利上市，對(duì)舒泰神來說是極大的利好。今年6月，STSP-0601被納入優(yōu)先審評(píng)品種名單，也打開了資本市場的想象空間。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，商業(yè)化的確定性增強(qiáng)，給市場帶來了巨大的想象空間。當(dāng)前環(huán)境下，擁有優(yōu)質(zhì)在研管線，特別是在稀缺病、腫瘤等領(lǐng)域有創(chuàng)新藥物且研發(fā)進(jìn)展順利，同時(shí)能夠合理控制研發(fā)成本、具備良好政策適應(yīng)能力的創(chuàng)新藥企更受青睞。

不過，新藥研發(fā)之路從不是坦途。STSP-0601能否最終獲批上市、上市后能否迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量，仍存在諸多不確定性。臨床試驗(yàn)結(jié)果、審評(píng)政策變化、市場競爭格局等皆可能影響最終成果。這也意味著，舒泰神業(yè)績扭虧之路還要走多久尚不好說。

昭衍新藥也可能面臨長遠(yuǎn)挑戰(zhàn)。今年4月，工業(yè)和信息化部等七部門印發(fā)《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025—2030年）》，明確將“動(dòng)物模型數(shù)據(jù)挖掘與虛擬動(dòng)物實(shí)驗(yàn)”列為醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型典型應(yīng)用場景，旨在通過數(shù)智化手段減少對(duì)活體動(dòng)物的依賴。

在鄧勇看來，短期內(nèi)替代技術(shù)如基因編輯小鼠、類器官模型等還不成熟，難以完全替代實(shí)驗(yàn)猴在藥物研發(fā)中的作用。但從長期看，如果替代技術(shù)成熟，可能會(huì)對(duì)昭衍新藥的商業(yè)模式產(chǎn)生較大沖擊，使其實(shí)驗(yàn)猴的競爭優(yōu)勢(shì)減弱。

關(guān)聯(lián)交易脈絡(luò)

值得一提的是，創(chuàng)新藥企與CRO服務(wù)商處于同一產(chǎn)業(yè)鏈，舒泰神和昭衍新藥之間也不乏合作。2019年起，基于業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，舒泰神與昭衍新藥發(fā)生了少量的臨床研究外包服務(wù)之交易。根據(jù)舒泰神公告，2025年，公司預(yù)計(jì)接受昭衍新藥及其子公司提供的醫(yī)藥研發(fā)技術(shù)服務(wù)預(yù)計(jì)約4528.88萬元，2024年實(shí)際發(fā)生額為2619.47萬元，同比大幅增長。

此舉雖出于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，卻因違背上市承諾而引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2020年，因上述關(guān)聯(lián)交易，舒泰神及周志文遭監(jiān)管談話。

北京證監(jiān)局表示，舒泰神于2019年1月1日至2020年7月29日間，與關(guān)聯(lián)方昭衍新藥發(fā)生了特定關(guān)聯(lián)交易，違反了公司在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》中作出的關(guān)于限制特定關(guān)聯(lián)交易的承諾，對(duì)公司采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。周志文作為舒泰神董事長及公司上市初期總經(jīng)理、昭衍新藥實(shí)控人之一，應(yīng)對(duì)公司違規(guī)事項(xiàng)負(fù)責(zé)，故決定對(duì)周志文采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。

此外，2020年7月，舒泰神披露關(guān)于豁免相關(guān)承諾的公告，對(duì)前期關(guān)于減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)承諾的部分事項(xiàng)作出豁免，在推進(jìn)豁免過程中，也遭到了監(jiān)管問詢。

對(duì)于此類關(guān)聯(lián)交易，奧優(yōu)國際董事長張玥表示，關(guān)聯(lián)交易本身是中性行為，關(guān)鍵在于其是否具備商業(yè)實(shí)質(zhì)、定價(jià)是否公允、信息披露是否充分。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注交易是否基于真實(shí)業(yè)務(wù)需求、價(jià)格是否符合市場水平，以及公司是否對(duì)關(guān)聯(lián)方形成過度依賴。

針對(duì)公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向舒泰神方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到公司回復(fù)。

北京商報(bào)記者 丁寧