粽子第一股A股市值已縮水三成，海外收入占比不足1%的港股上市計(jì)劃，是一場高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的戰(zhàn)略博弈。

9月26日，五芳齋發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)已審議通過議案，授權(quán)管理層啟動(dòng)發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所上市的前期籌備工作。

2022年才在A股上市的五芳齋，如今準(zhǔn)備赴香港“敲鐘”，尋求“A+H”雙平臺(tái)上市。

作為老字號(hào)企業(yè)，五芳齋此舉被市場視為應(yīng)對(duì)增長瓶頸的突破之舉。公告發(fā)布當(dāng)日，公司市值不足35億元，較上市首日縮水近三成。

增長瓶頸

五芳齋始于1921年，是全國首批“中華老字號(hào)”企業(yè)，于2022年8月在上交所主板上市，成為“粽子第一股”。

但上市三年來，五芳齋的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。

2024年，五芳齋營業(yè)收入為22.51億元，同比下降14.57%；凈利潤為1.42億元，同比下降14.24%。

其核心業(yè)務(wù)粽子系列在2024年?duì)I收為15.79億元，同比下降18.64%。

粽子行業(yè)門檻低、競爭激烈，良品鋪?zhàn)印⑷凰墒?、鹽津鋪?zhàn)拥攘闶称放?，以及元祖、仟吉等烘焙企業(yè)紛紛入局搶食市場。

2019年，五芳齋提出了“粽+”戰(zhàn)略，意圖圍繞糯米制品打造多元化產(chǎn)品線，培育粽子以外的第二增長曲線。

但從目前來看，非粽業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模優(yōu)勢。

在第二增長曲線表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期的情況下，出海成為五芳齋開拓增量市場的新戰(zhàn)略。

五芳齋表示，赴港上市旨在加快國際化戰(zhàn)略與海外業(yè)務(wù)布局，提升國際品牌形象，打造多元化資本平臺(tái)，增強(qiáng)境外融資能力。

2024年，五芳齋已在新加坡、日本、英國、法國、澳大利亞等地設(shè)立子公司，并進(jìn)入東南亞和韓國市場。

但五芳齋在海外市場的吸引力仍有待驗(yàn)證。

2024年，公司境外收入為1547萬元，雖同比增長8.23%，但僅占總收入的0.7%。

2025年上半年，境外收入進(jìn)一步降至627.12萬元，同比下降22.06%，占比縮至0.4%。

海外業(yè)務(wù)的毛利率也顯著偏低。2024年公司整體毛利率為40.74%，而境外市場毛利率僅為31.82%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，海外市場對(duì)于中國傳統(tǒng)飲食的接受度和認(rèn)知度還有待提高，五芳齋當(dāng)下布局國際化市場可能“為時(shí)過早”。

破局之道

除了市場接受度，五芳齋還面臨產(chǎn)品出海的合規(guī)性挑戰(zhàn)。

今年8月，五芳齋一批綠豆蓉月餅因檢出防腐劑山梨酸被韓國監(jiān)管部門要求退回或銷毀。

不同國家的食品標(biāo)準(zhǔn)差異巨大，企業(yè)需要投入大量成本進(jìn)行產(chǎn)品的本地化適配。

此外，五芳齋采用“自主生產(chǎn)為主、委托加工為輔”的模式，2024年粽類產(chǎn)品委外加工比例約為16.43%，相當(dāng)于每二十個(gè)粽子中至少有三個(gè)來自代工。

這也對(duì)品控提出更高要求。

今年5月，五芳齋還卷入了一場食品安全風(fēng)波。有消費(fèi)者反映在來伊份的粽子里發(fā)現(xiàn)疑似帶血?jiǎng)?chuàng)可貼的異物，而五芳齋是該產(chǎn)品的代工方。

盡管來伊份在后續(xù)聲明中表示，市場監(jiān)督管理部門沒有檢查到任何不合格產(chǎn)品，但在消費(fèi)者與企業(yè)達(dá)成和解后，對(duì)于事件的成因，來伊份和五芳齋均沒有對(duì)外公布調(diào)查結(jié)果，對(duì)企業(yè)信譽(yù)造成一定影響。

有分析指出，五芳齋破局的關(guān)鍵在于：

一是將粽子從節(jié)令食品轉(zhuǎn)化為日常消費(fèi)品；二是打造有規(guī)模競爭力的非粽產(chǎn)品線，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

9月1日，五芳齋還首次通過集中競價(jià)的交易方式回購股份20萬股，占總股本的0.10%，支付金額為358.91萬元。

此舉被視為股價(jià)低迷、現(xiàn)金流充裕背景下的市值管理行為。

不到一個(gè)月后，公司又公告籌劃“A+H”上市，其深層考量或在于A股表現(xiàn)不佳，赴港上市有望尋求價(jià)值重估、提振信心。

五芳齋的港股上市計(jì)劃，無疑是一場高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存的戰(zhàn)略博弈。

借助香港資本市場，這家百年老字號(hào)希望為品牌注入新活力，但海外市場對(duì)中國傳統(tǒng)食品的接受度仍是最大未知數(shù)。

五芳齋的粽子出海故事才剛剛開始，而它的味道能否飄香海外，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。