你拋美債，我拋中債。聽著挺嚇人，好像一場金融戰(zhàn)已經(jīng)開打。但坐下來仔細(xì)扒一扒數(shù)據(jù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這水底下，門道多著呢。

高點(diǎn)不賣，等著過年？

咱們先聊聊中國債市這邊。從今年5月份開始，外資確實(shí)在減持我們的債券。5月到7月，里外里賣了差不多3700億人民幣，8月份聽說又減了1000億左右。這數(shù)字一出來，恐慌情緒就上來了。很多人覺得，這是外資不看好我們了，要“潤”了。

但咱得先問一句，外資為啥前幾年拼命買中國債？圖啥？

說白了，就是為了套利。前幾年，中美利差大得很，簡單說就是咱們的國債利息比美國的高。國際熱錢通過一套復(fù)雜但成熟的外匯對沖操作，買咱們的債券，幾乎是穩(wěn)賺不賠的買賣。這就好比你發(fā)現(xiàn)一個(gè)地方的存款利息特別高，還沒啥風(fēng)險(xiǎn)，你肯定也愿意把錢存過去。

可今年這情況變了。美國那邊為了壓通脹，玩命加息，現(xiàn)在輪到他們開始降息周期，但利率還是在高位。咱們這邊為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策相對寬松。一來二去，那個(gè)穩(wěn)賺不賠的利差空間，沒了。到了7月份，經(jīng)過外匯對沖后的收益，甚至變成了負(fù)數(shù)。

這時(shí)候你如果是基金經(jīng)理，手里握著幾百上千億的資金，你會(huì)怎么辦？當(dāng)然是賣掉已經(jīng)賺了不少的中國債券，鎖定利潤?。?strong>漲到了高點(diǎn)不賣，難道等著它跌回去嗎？這在全球任何一個(gè)市場都是基本操作，不是什么專門針對中國的陰謀。這更像是一次戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，而不是戰(zhàn)略撤退。

而且，咱們得看清一個(gè)事實(shí)：外資在中國債券市場的盤子里，占比其實(shí)很小，也就2.3%左右。這幾千億的流出，放在整個(gè)25萬億人民幣規(guī)模的池子里，確實(shí)會(huì)掀起一些波瀾，但遠(yuǎn)沒到能把船掀翻的程度。

美國那邊，真是風(fēng)景獨(dú)好？

再把鏡頭搖到美國那邊。日本、英國帶頭，拼命地買美債。日本的持倉量穩(wěn)穩(wěn)地超過1.1萬億美元。為啥呀？

一個(gè)核心原因，是避險(xiǎn)。你想想這幾年，特朗普政府掀起的貿(mào)易摩擦，全球供應(yīng)鏈被攪得一團(tuán)糟?，F(xiàn)在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也是一波未平一波又起。這時(shí)候，大資金最怕的就是不確定性。它們需要一個(gè)“避風(fēng)港”。

盡管美國自己也是一屁股債，國債總額已經(jīng)飆到了36萬多億美元，差不多每100天就增加1萬億，但這并不妨礙美元作為全球頭號儲(chǔ)備貨幣的地位。美國國債市場的體量夠大，流動(dòng)性極好，意思就是你想買隨時(shí)能買，想賣隨時(shí)能賣，而且規(guī)則透明。對幾千億甚至上萬億的資本來說，安全進(jìn)出，比什么都重要。

所以，你看，這并不是說全球資本都覺得美國經(jīng)濟(jì)未來一片光明，而是在一堆看起來都有風(fēng)險(xiǎn)的選項(xiàng)里，選了一個(gè)最熟悉、最容易脫身的。

我們自己手里的牌

有意思的是，就在全球資本涌向美債的時(shí)候，我們自己卻在不斷減持美債。今年7-8月份的數(shù)據(jù)還沒完全出來，單看5月份，咱們的美債持倉已經(jīng)降到了7563億美元，是2009年以來的新低。從2022年開始算，我們已經(jīng)累計(jì)減持了數(shù)千億美元的美債。

這一手操作，背后的邏輯也很清晰。

第一，穩(wěn)匯率。美元強(qiáng)勢，人民幣就有壓力。在需要的時(shí)候，我們可以在市場上賣出我們持有的美債，換回美元，來支撐人民幣的匯率。這是我們工具箱里的一個(gè)重要工具。

第二，儲(chǔ)備多元化。雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，這個(gè)道理誰都懂。過去我們外匯儲(chǔ)備里美元資產(chǎn)占比太高，現(xiàn)在全球都在搞“去美元化”，我們當(dāng)然也要調(diào)整。大家可以去看看，這幾年我們央行是不是一直在增持黃金？這就是最直接的證明。我們在優(yōu)化我們的資產(chǎn)負(fù)債表，讓它更安全、更穩(wěn)健。

所以你看，這盤棋就很有意思了。外資因?yàn)槎唐谔桌臻g消失而減持中債，我們因?yàn)殚L期戰(zhàn)略考量而減持美債。這看似矛盾，實(shí)則都是基于各自利益的理性選擇。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，別把短期波動(dòng)當(dāng)趨勢

時(shí)間拉回到2023年，當(dāng)時(shí)的情況和現(xiàn)在有點(diǎn)像，但又不完全一樣。那會(huì)兒美聯(lián)儲(chǔ)玩命加息，美債收益率一度沖到5.5%，而我們的國債利率在往下走。確實(shí)有一部分資金流出。但當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么？美國硅谷銀行一夜之間倒閉，債務(wù)上限危機(jī)鬧得人心惶惶，財(cái)長耶倫急得像熱鍋上的螞蟻。

那一次就給全球投資者上了一課：沒有絕對安全的資產(chǎn)。高收益的背后，往往是高風(fēng)險(xiǎn)。

到了2024年，風(fēng)向就開始變了。外資又開始凈流入中國債市，全年凈流入了416億美元。而到了今年2025年，雖然年中出現(xiàn)了幾個(gè)月的凈流出，但8月份的數(shù)據(jù)顯示，外資單月又凈買了390億人民幣的中國債券。這說明什么？說明資本是流動(dòng)的，是聰明的，它會(huì)根據(jù)情況不斷調(diào)整。

前段時(shí)間股市行情好的時(shí)候，一些外資也會(huì)“債轉(zhuǎn)股”，賣掉債券去買股票，這都是正常的資產(chǎn)配置輪動(dòng)。我們不能因?yàn)橐粋€(gè)月的數(shù)據(jù)就斷定一個(gè)長期的趨勢。

更重要的是，中國債券市場的吸引力并沒有消失。瑞銀集團(tuán)（UBS）最近的報(bào)告就說，在全球去美元化的背景下，很多長線投資者，比如各國的養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金，正在把目光轉(zhuǎn)向中國這個(gè)規(guī)模高達(dá)25萬億的債市。為什么？因?yàn)槿嗣駧刨Y產(chǎn)和美元、歐元資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度很低，甚至有時(shí)候是負(fù)相關(guān)的。

這話翻譯一下就是，當(dāng)美債、歐債因?yàn)槟承┰蛳碌臅r(shí)候，中國債券可能還在漲。這種對沖風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，對于那些管理著巨額資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)來說，是無價(jià)之寶。

說到底，這場關(guān)于債券的全球資本大挪移，不是一場簡單的誰勝誰負(fù)的拳擊賽，它更像是一場全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)“再平衡”。短期來看，利率差和避險(xiǎn)情緒是主導(dǎo)因素，資金會(huì)像潮水一樣來來回回。但長期來看，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基本面、市場的穩(wěn)定性和增長潛力，才是決定資本最終流向的定盤星。

咱們中國經(jīng)濟(jì)的韌性擺在這里，政策工具箱里的工具也還很充足。人民幣的跨境使用量，已經(jīng)從2010年的每月2000億，增長到了現(xiàn)在的1.4萬億。這就是我們最硬的底氣。