斑馬消費 沈庹

李白一句“煙花三月下?lián)P州”，讓揚州名揚天下，而位于揚州的核心景區(qū)瘦西湖更具魅力。千百年來，300多位詩人、詞人接力創(chuàng)作，為這片面積僅為杭州西湖六分之一的瘦西湖，留下近2500首詩詞。

這些文學(xué)作品與江南水鄉(xiāng)園林布局、大運河文化相互交融，共同塑造了瘦西湖在國內(nèi)景區(qū)中獨一無二的氣質(zhì)。

到了揚州，必來打卡的游客，推動瘦西湖文旅的發(fā)展不斷壯大。日前，這家區(qū)域文旅企業(yè)，已向聯(lián)交所遞交招股書，計劃通過募資拓展更多新業(yè)務(wù)，推動收入增長。

強文化IP賦能

5年前，揚州晚報報道，從隋代到1949年，有300多位詩人、詞人為瘦西湖創(chuàng)作了近2500首詩詞。深厚的文化積淀、獨一無二的江南園林湖景以及與大運河的深度聯(lián)結(jié)，讓瘦西湖成為揚州的旅游名片。

2014年，瘦西湖風(fēng)景區(qū)被列入聯(lián)合國教科文組織世界文化遺產(chǎn)，為國內(nèi)第32項世界文化遺產(chǎn)。不僅如此，瘦西湖還是大運河文化帶的核心歷史遺跡。

瘦西湖確實很“瘦”，水域面積約700畝，依托這片資源發(fā)展起來的江蘇瘦西湖文化旅游股份有限公司（下稱：瘦西湖文旅），通過多元化運營，已在江蘇省內(nèi)具備一定市場地位。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年，以船票銷售額計，公司在江蘇省水上游覽市場排名第二，約占16%的市場份額。

日前，這家企業(yè)已經(jīng)向港股發(fā)起沖刺。

在招股書中，多次強調(diào)了瘦西湖文旅的兩個“唯一”，既是揚州市唯一水上游船觀光持牌運營商，其游船又是當(dāng)?shù)厮騼?nèi)唯一指定交通方式。

在這些先天資源的“加持”下，公司不僅為到訪游客提供觀光船服務(wù)、增值服務(wù)，還開發(fā)了大運河揚州夜間巡演等創(chuàng)新項目。

截至最后實際可行日期，公司擁有觀光游船206艘，標(biāo)準(zhǔn)運營條件下單航次總載客量3817人，高峰期單日最大承載力在3.5萬人以上。另外，還擁有25輛觀光車，為游客提供景區(qū)通行服務(wù)。

2022年至2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別實現(xiàn)約3123.6萬元、1.09億元、1.11億元及8454.2萬元；年內(nèi)/期內(nèi)利潤分別約298.0萬元、4643.0萬元、4288.4萬元及3882.3萬元；毛利率分別為21.8%、59.0%、54.4%及63.4%。

游船觀光業(yè)務(wù)為主

瘦西湖的江南水鄉(xiāng)園林布局，使得乘坐游船觀光成為重要方式。所以，水上游船觀光服務(wù)業(yè)務(wù)成為瘦西湖文旅的重要業(yè)務(wù)板塊。

2022年至2024年及2025年上半年，水上游船觀光業(yè)務(wù)收入分別為2756.6萬元、9509.9萬元、9604.6萬元及7234.2萬元，分別占公司營業(yè)收入的88.3%、87.2%、86.2%和85.6%。

若按服務(wù)區(qū)域，公司主要有兩大區(qū)域，揚州市蜀岡—瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)、古運河區(qū)域。

其中，揚州市蜀岡—瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)水上游船觀光服務(wù)收入貢獻最大，上述同期收入實現(xiàn)分別為1815.6萬元、7939.5萬元、7823.7萬元及5126.6萬元。

在水上游船觀光服務(wù)業(yè)務(wù)中，公司深入挖掘價值，最大化利用游船，為游客提供個性化的觀光服務(wù)。

按照目標(biāo)客戶不同需求，公司將游船分為3類，搖櫓船、自駕船、主題船，分別擁有36艘、106艘、64艘。

在瘦西湖的觀光中，搖櫓船一直被眾人推崇，這不僅是揚州水文化的標(biāo)志性元素，還通過船娘吟唱的地方戲曲，成為公司游船觀光業(yè)務(wù)中標(biāo)志性服務(wù)，也是最受歡迎的招牌服務(wù)品類。

通常，搖櫓船包船服務(wù)價格一般為1000元/次。船娘/船夫通過搖船、講解、唱歌、英語以及心理疏導(dǎo)5大核心優(yōu)勢，讓搖櫓船成為當(dāng)?shù)刂叨朔?wù)品牌。該服務(wù)于2024年被“揚州之聲”評為必游項目。

公司的自駕船為電動自航行游船，以家庭或小團體游客為主，租金根據(jù)型號不同分別為120元/小時、150元/小時和200元/小時。

公司對主題船分類更細(xì)，生態(tài)畫舫、豪華畫舫、豪華生態(tài)畫舫、安福號、古典畫舫、仿古鋼制畫舫，以及現(xiàn)代游艇與浮筒艇，包船價格介于1000元至2000元之間。

相比搖櫓船、自駕船的數(shù)量，近年主題船規(guī)模增長較大，2024年較上年增加20艘。公司解釋，主要是以載客量較大的游船取代載客量較小的游船，同時推出大運揚州行進式游船演藝業(yè)務(wù)所致。

在水上觀光游船服務(wù)業(yè)務(wù)之外，公司積極拓展游船+業(yè)務(wù)。

自2015年起，公司逐步將水上觀光業(yè)務(wù)延伸至更動態(tài)、多元以及沉浸式服務(wù)需求的增長領(lǐng)域；2017年，公司還與揚州知名獨立早茶企業(yè)開展合作，為游客提供游船早茶特色體驗項目，以及為企業(yè)、中小學(xué)生兩大群體定制會議、研學(xué)等活動。

通過游船+增值及包船服務(wù)業(yè)務(wù)的拓展，公司已嘗到甜頭。2022年至2024年及2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入分別為490萬元、378萬元、3890萬元及2440萬元，占同期水上游船觀光業(yè)務(wù)總收入的15.8%、34.6%、35.0%及28.9%。

隱藏的風(fēng)險

9月初，瘦西湖（871343.NQ）完成董事會換屆，徐順美當(dāng)選董事長，尚需提交2025年第二次臨時股東會議審議。

今年55歲的徐順美，是公司土生土長的老員工。1989年底，她就開始在瘦西湖管理處擔(dān)任導(dǎo)游，再到接待科、秘書科以及辦公室輪崗，2006年起擔(dān)任公司總經(jīng)理。

2010年以來，徐順美全程負(fù)責(zé)完成瘦西湖國家5A級景區(qū)創(chuàng)建工作，還著手打造了瘦西湖導(dǎo)游、船娘等服務(wù)品牌。通過對資源的整合，推動揚州水上旅游業(yè)務(wù)實現(xiàn)“瘦西湖-古運河-大運河”的線路升級。

2016年，公司改制成功，并于2017年5月成功掛牌新三板，自此走上資本之路。

此次董事會換屆，啟用本土培養(yǎng)的高管，或許更多是考慮到徐順美在文旅領(lǐng)域30多年經(jīng)驗，尤其是對瘦西湖，以及揚州本土旅游市場了如指掌。

遞交招股書前，公司由揚州旅游發(fā)展集團、揚州全域旅游公司分別持有65.24%和24.75%股權(quán)，最終為揚州市控制。

相較于峨眉山A等景區(qū)上市企業(yè)，瘦西湖文旅體量規(guī)模雖小，但人效水平并不遜色。以2024年為例，員工為234人，人均年貢獻營業(yè)收入、凈利潤分別為約48.00萬元、18.33萬元。

不過，從整體來看，公司已遭遇發(fā)展瓶頸。2024年營業(yè)收入同比增速約1.8%，增長幾乎停滯。

這或許正是公司計劃從資本市場募集資金，用于打造水上創(chuàng)新沉浸式項目、開發(fā)新的水上游覽線路和項目，以及拓展管理服務(wù)業(yè)務(wù)的重要原因。

近年來，公司為減少對游船觀光業(yè)務(wù)的依賴，堅持對外輸出+對內(nèi)挖掘兩手抓。一方面，對外輸出管理能力，涉足景區(qū)托管業(yè)務(wù)；另一方面，對內(nèi)深度挖掘資源價值，推出新的服務(wù)產(chǎn)品。

2016年，公司涉足景區(qū)托管領(lǐng)域，初期為鹽城大洋灣串場河水旅游項目提供戰(zhàn)略咨詢服務(wù)；此后逐步將業(yè)務(wù)從單一咨詢升級為全鏈條委托管理，開始為大運河沿線景區(qū)提供服務(wù)，并成功托管運營高郵清水潭景區(qū)，該項目管理費由2022年的300萬元增至2025年的350萬元。

在對內(nèi)挖掘方面，2022年7月，公司成功獲得蜀岡—瘦西湖風(fēng)景名勝區(qū)指定線路等為期20年觀光車服務(wù)獨家運營權(quán)；2024年10月，又推出大運揚州行進式游船演藝項目，進一步豐富產(chǎn)品品類。

上述“副業(yè)”還難以撼動水上游船觀光服務(wù)主業(yè)。2024年，管理服務(wù)、觀光車服務(wù)收入分別占公司總收入5.1%和8.3%，兩類業(yè)務(wù)合計占比不足14%。