巔峰時(shí)，它們估值數(shù)百億，是天之驕子和資本寵兒；兩年后，裁員、虧損等成為揮之不去的夢魘?！癆I六小虎”的集體墜落，并非一個(gè)平滑的滑坡，而是一次次希望的破滅與商業(yè)現(xiàn)實(shí)的殘酷拷問。這個(gè)系列，我們將回溯那段激蕩的歲月，剖析昔日獨(dú)角獸光環(huán)之下被忽視的裂痕，探尋它們在十字路口的掙扎與抉擇。

文源：源媒匯
作者：謝海棟

編輯：蘇淮

熱錢依舊向AI市場涌入。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月期間，全球?qū)I初創(chuàng)企業(yè)的投資遠(yuǎn)超2024年同期，其中僅一季度便吸引資金600億-730億美元，已超2024年全年總額的一半，同比增長超100%。

圖片來源：Dealroom | 2024年全球AI投資情況

資本正以前所未有的規(guī)模向AI領(lǐng)域進(jìn)軍，尤其是那些被視為有望勝出的頭部企業(yè)，正在成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)押注的對象。而被譽(yù)為“中國OpenAI”的北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”），便是其中最大的受益者。

天眼查顯示，截至7月2日，2025年以來智譜已完成五輪融資，融資金額超30億元（人民幣，如無特殊注明，下同），半年時(shí)間接連拿下珠海、成都、杭州、北京和上海五個(gè)城市的國資投資，估值達(dá)到400億元。

資本的熱捧，把智譜抬到了IPO的關(guān)口。數(shù)月前，智譜在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，由中國國際金融股份有限公司擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，計(jì)劃于2025年10月完成輔導(dǎo)計(jì)劃，進(jìn)行考核評估，做好首次公開發(fā)行股票并上市申請文件的準(zhǔn)備工作。

這也是國內(nèi)首家啟動IPO輔導(dǎo)流程的大模型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

然而，就在這樣的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，市場卻傳出智譜多位核心高管出走的消息。一邊是資本盛宴，一邊是人事震蕩，處在冰與火的交匯點(diǎn)，智譜命運(yùn)的齒輪已悄然被撥動。

01

清華系崛起

智譜的崛起路徑，是中國AI創(chuàng)業(yè)風(fēng)暴的典型縮影。

這家中國大模型企業(yè)的起源可追溯到2006年，當(dāng)時(shí)清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）發(fā)布了一款名為AMiner的科研情報(bào)挖掘產(chǎn)品。該項(xiàng)目由智譜創(chuàng)始人之一的唐杰帶隊(duì)主持研發(fā)。

2018年，OpenAI發(fā)布第一代GPT，引發(fā)全球關(guān)注。彼時(shí)，清華大學(xué)的一些AI新芽，也正在冒出土壤，其中便有“人工智能源頭”寓意的智源研究所。如今的不少AI大佬，早年都曾在此從事相關(guān)研究，譬如月之暗面的楊植麟、面壁的劉知遠(yuǎn)以及唐杰。

另一個(gè)就是源自AMiner的智譜。2019年6月，唐杰團(tuán)隊(duì)把AMiner的核心技術(shù)從KEG實(shí)驗(yàn)室剝離出來，并與張鵬、劉德兵、王紹蘭等KEG實(shí)驗(yàn)室的成員，一同成立智譜。而“同根生”的智源，日后也被作為智譜最重要的伙伴協(xié)同發(fā)展。

由高校實(shí)驗(yàn)室走向市場，這群清華系精英帶著技術(shù)、團(tuán)隊(duì)和客戶直接啟動，從第一天開始就有收入。

2020年，OpenAI發(fā)布GPT-3大語言模型，激發(fā)了智譜的斗志——在公司成立一周年之際，團(tuán)隊(duì)決定全力投入大模型開發(fā)。2022年8月，由智譜聯(lián)合清華大學(xué)打造的GLM-130B正式誕生。

這贏得了資本的青睞。天眼查顯示，2019年至今，智譜已完成17輪融資，累計(jì)融資金額已超百億。其中，投資方不乏小米集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)、美團(tuán)、順為資本、紅杉中國、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等互聯(lián)網(wǎng)大廠、地方國資、產(chǎn)業(yè)基金以及知名投資機(jī)構(gòu)。

截圖來源于天眼查

短短數(shù)年，智譜成為炙手可熱的資本寵兒，并與月之暗面、百川智能、MiniMax、階躍星辰和零一萬物被稱為“AI六小虎”。

資本加持下，智譜積極拓展產(chǎn)業(yè)合作版圖。2024年10月，智譜推出首個(gè)Agent產(chǎn)品AutoGLM?；谠摽町a(chǎn)品，智譜與三星在AI手機(jī)領(lǐng)域達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，并將Agent體驗(yàn)帶到三星手機(jī)Galaxy S25系列上。

不久，三星勁敵蘋果也傳出已與阿里巴巴集團(tuán)展開合作，在中國推出人工智能（AI）功能。

AI正在成為智能手機(jī)決勝未來的關(guān)鍵。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025年搭載生成式AI功能的智能手機(jī)出貨量將突破3.7億部，占據(jù)整體市場的30%。也就是說，智譜或?qū)⒊蔀槿菗屨嘉磥硎袌龇蓊~的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，高通也宣布與智譜合作，為驍龍8至尊版適配優(yōu)化GLM-4V端側(cè)視覺大模型，支持多模態(tài)交互方式。例如，用戶可以通過手機(jī)攝像頭獲取穿搭建議，利用視覺信息實(shí)現(xiàn)智能導(dǎo)航，通過車內(nèi)攝像頭識別遺留物品。

這些合作，展現(xiàn)了智譜大模型從云端向端側(cè)延伸的戰(zhàn)略布局。通過與國際頭部硬件廠商合作，智譜正將其技術(shù)滲透到更多用戶場景中，擴(kuò)大生態(tài)影響力。

02

人事動蕩陰影

然而，光環(huán)之下，智譜的軟肋也逐漸顯露。

2025年7月初，據(jù)職場Bonus消息，智譜智能終端行業(yè)部總經(jīng)理何國帥將要離職，“目前在走離職相關(guān)手續(xù)”。離開后，何國帥將作為聯(lián)創(chuàng)加入智譜前COO張帆的創(chuàng)業(yè)公司，負(fù)責(zé)商業(yè)化相關(guān)工作。

何國帥并非普通管理人員。其2023年7月加入智譜，僅用半年時(shí)間，就將倒數(shù)第一的華南業(yè)績做到全國榜首，帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)長期保持銷冠地位。這樣的商業(yè)化猛將離職，對智譜的銷售體系無疑是一大重創(chuàng)。

何國帥的離職不是孤立事件。據(jù)市場消息，自2025年以來，智譜的首席戰(zhàn)略官張闊、副總裁曲滕、應(yīng)用AI與合作副總裁李惠子以及COO張帆相繼離職。這些高管均深度參與公司各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，如資本、運(yùn)營、商業(yè)化等。其中張闊、曲滕離職前，曾幫智譜完成了30億元融資。

這也引發(fā)了市場對智譜是否正面臨內(nèi)部人才分裂的擔(dān)憂。針對多位高管離職一事，源媒匯日前發(fā)函向智譜方面求證，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

頻繁人事變動背后，更像是智譜內(nèi)部進(jìn)行的一場大規(guī)模組織架構(gòu)調(diào)整。尤其是原COO張帆離職后，其負(fù)責(zé)的B端業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)被并入張鵬領(lǐng)導(dǎo)的G端業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。表面上是團(tuán)隊(duì)整合，實(shí)質(zhì)或是資源向G端傾斜的戰(zhàn)略選擇。

調(diào)整前，在智譜內(nèi)部，張鵬與張帆各司其職，張鵬主攻to G業(yè)務(wù)，張帆則深耕to B市場。

有報(bào)道稱，張鵬麾下的G端業(yè)務(wù)，細(xì)分為政府、軍工、國央企、金融等多個(gè)核心分支；張帆所負(fù)責(zé)的B端業(yè)務(wù)，則鋪設(shè)了兩條戰(zhàn)線：一條是行業(yè)線，涵蓋金融、制造、互娛、教育等五大關(guān)鍵行業(yè)；另一條則是城市線，將全國市場劃分為北區(qū)、東區(qū)、南區(qū)和西南區(qū)。

表面看，to B業(yè)務(wù)的版圖似乎更為廣闊，但實(shí)際的效果卻不盡如人意。有市場消息稱，張帆團(tuán)隊(duì)的50人負(fù)責(zé)B端業(yè)務(wù)，張鵬團(tuán)隊(duì)的20人負(fù)責(zé)G端業(yè)務(wù)。然而，整個(gè)B端團(tuán)隊(duì)的業(yè)績表現(xiàn)，卻遠(yuǎn)不及規(guī)模更小的G端團(tuán)隊(duì)。智譜的商業(yè)化收入中，G端收入已遠(yuǎn)超過B端收入。

前述調(diào)整反映了智譜更深遠(yuǎn)的布局——將其核心B端伙伴關(guān)聯(lián)的G端業(yè)務(wù)一并納入體系。當(dāng)企業(yè)客戶同時(shí)與多家國資客戶合作時(shí)，唯有整合B端與G端能力，才能實(shí)現(xiàn)協(xié)同推進(jìn)。

03

商業(yè)模式轉(zhuǎn)型

組織架構(gòu)的調(diào)整僅是智譜“瘦身”的第一步，更深層次的變革在于商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。

此前，智譜的業(yè)務(wù)主要靠開API收取費(fèi)用+云端私有化部署+本地化部署。那么成效如何？

據(jù)智譜此前披露的商業(yè)化數(shù)據(jù)顯示，2024年全年收入較2023增長超100%，MaaS平臺的API年收同比增長超30倍。其中，公司大模型產(chǎn)品智譜清言開通付費(fèi)不到半年，預(yù)期年收入超千萬元，擁有超2500萬用戶。

圖片來源：智譜微信公眾號

不過，據(jù)財(cái)經(jīng)雜志報(bào)道，一位知情投資人透露，智譜2024年收入約2億元，虧損約20億元。以此推算，公司虧損率達(dá)到1000%。這是什么概念？數(shù)據(jù)顯示，昔日“AI四小龍”之首的商湯科技，2024年的虧損率也不過114%。

圖片來源：商湯科技2024年年度報(bào)告

另有報(bào)道稱，預(yù)計(jì)2025年，智譜收入將達(dá)到2024年的4倍。結(jié)合前述虧損率，不免令市場擔(dān)擾：會不會收入越高虧得越多？

針對業(yè)績虧損以及商業(yè)化等情況，源媒匯也詢問了智譜方面，未能獲得回應(yīng)。

或是基于經(jīng)營壓力，2025年年初，智譜調(diào)整經(jīng)營策略，從“賣模型”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)+賣場景”并重。簡單理解，即從“賣錘子”改成“既賣錘子又幫人蓋房子”。

火力主要集中在三條變現(xiàn)路徑：一是把GLM-4拆成可租用的AI工具服務(wù)，按API使用量收費(fèi)；二是推出標(biāo)準(zhǔn)化“智譜大腦”一體機(jī)；三是重點(diǎn)發(fā)展MaaS生態(tài)。同時(shí)，智譜也在嘗試輕交付模式，以擺脫上一代AI企業(yè)的“外包化”困境——上一代“AI四小龍”曾深陷定制化泥潭，甚至因回款周期過長導(dǎo)致現(xiàn)金流危機(jī)。

智譜的“輕交付”模式通過三路推進(jìn)：面對中大型客戶，將重人力成本轉(zhuǎn)嫁至區(qū)域合作伙伴，自身只派駐少量算法工程師；面向小型企業(yè)，推出CoCo智能體，將政務(wù)報(bào)告生成、金融數(shù)據(jù)分析等任務(wù)打包成標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用；2025年上半年上線的“Agent應(yīng)用空間”，進(jìn)一步聚合AI Agent能力，讓企業(yè)無需自建大模型團(tuán)隊(duì)即可低門檻接入。

這種轉(zhuǎn)型背后，或是智譜對估值邏輯的深層考量。若重交付收入比重過高，則會嚴(yán)重影響其現(xiàn)有的估值邏輯。

04

IPO困頓

盡管面臨內(nèi)部動蕩和商業(yè)化挑戰(zhàn)，智譜在IPO道路上卻走得很堅(jiān)決。

2025年4月，智譜正式向北京證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案，也是國內(nèi)“AI六小虎”中首家啟動IPO的企業(yè)。

此前，針對IPO一事，張鵬曾表示，完成股改是朝著IPO目標(biāo)去的，但并不完全取決于智譜自己的設(shè)計(jì)，跟外部大環(huán)境有關(guān)。他還強(qiáng)調(diào)，智譜會持續(xù)推進(jìn)融資工作，包括IPO前的準(zhǔn)備工作也在持續(xù)有效的進(jìn)展過程當(dāng)中。

然而，智譜的上市之路并非坦途。其面臨的挑戰(zhàn)不容小覷：

一方面，大模型行業(yè)的估值邏輯已發(fā)生根本變化。資本市場對AI的估值邏輯，從“技術(shù)幻想”轉(zhuǎn)向“盈利驗(yàn)證”。這意味著，單純做好技術(shù)，難以在企業(yè)發(fā)展過程中像過往一樣起到?jīng)Q定性作用，當(dāng)下更是企業(yè)的商業(yè)生態(tài)和產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的全方位博弈。

另一方面，智譜雖然通過綁定國資獲得了一定安全邊際，但如何平衡好政府訂單與市場化競爭的關(guān)系，將直接影響其長期發(fā)展空間。特別是在DeepSeek等競爭對手以更高效的技術(shù)路徑快速崛起的背景下，智譜需要證明自己不僅能拿到政府訂單，也能在開放市場中保持競爭力。

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