海豚君在中說(shuō)過(guò)，“TGA 重建結(jié)束、降息周期啟動(dòng)、關(guān)稅高起輕落、減稅降費(fèi)政策就位，再配合一個(gè) AI 基建的大周期…..組合一起， 2026 年看起來(lái)怎么也不像是一個(gè)會(huì)衰退的前景?！?/p>

但上周市場(chǎng)在降息利好落地之后，除了中國(guó)成長(zhǎng)資產(chǎn)的持續(xù)重估之外，全球多數(shù)市場(chǎng)都是下跌為主。2026 年前途雖然看著光明，但那么站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，2025 年余下時(shí)間怎么過(guò)？

一、降息交易還有空間嗎？寬松 炒作 關(guān)鍵看美聯(lián)儲(chǔ)人選

目前美聯(lián)儲(chǔ)指引的是余下兩次降息。這個(gè)指引的背景是，美國(guó)居民消費(fèi)持續(xù)不弱、通脹還在小幅走強(qiáng)，主要問(wèn)題是勞動(dòng)力市場(chǎng)看起來(lái)崗位需求少、新增就業(yè)少，導(dǎo)致雖然失業(yè)率不高，但崗位流通少，新增就業(yè)少，這樣的就業(yè)環(huán)境就新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的人，比如說(shuō)年輕大學(xué)畢業(yè)生不利。

現(xiàn)在距離接下來(lái) 10 月的降息隔的一個(gè)關(guān)鍵報(bào)告主要就是 10 月初發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。其實(shí)從目前的情況來(lái)說(shuō)，即使美國(guó)政府無(wú)法因臨時(shí)撥款法案達(dá)成一致，10 月 1 日起關(guān)門(mén)，導(dǎo)致這份 10 月報(bào)告無(wú)法按時(shí)發(fā)布，就當(dāng)前勞動(dòng)力的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)來(lái)看，10 月降息看起來(lái)還是大概率事件。

10 月份降息之后，比 12 月 10 日的議息會(huì)議更先到來(lái)的博弈情景，其實(shí)是新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的篩選。鮑威爾的主席任期會(huì)與 2026 年 5 月結(jié)束，而總統(tǒng)通常需要在現(xiàn)任主席任期結(jié)束前數(shù)月提名繼任者。

這就意味著 10 月 29 日如果如期降息，其實(shí)之后更應(yīng)該關(guān)注的是新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，及其他的態(tài)度，并在這個(gè)基礎(chǔ)之上來(lái)博弈寬松預(yù)期的尺度，以及美聯(lián)儲(chǔ)到底會(huì)在多大程度上讓渡中立性。

二、AI 敘事：十一之后再演繹？

今年到目前，除了中國(guó) Deep Seek 時(shí)刻，美國(guó) AI 敘事基本是以 a. 財(cái)報(bào)季; b.AI 產(chǎn)品推新；c.投資并購(gòu)事件，三個(gè)維度來(lái)推進(jìn)的。

二季度財(cái)報(bào)中，博通 + 谷歌/甲骨文 + 甲骨文一定程度上拿過(guò)了 AI 接力賽的接力棒，帶著 AI 敘事繼續(xù)往前沖，整個(gè) AI 的敘事已經(jīng)從模型升級(jí)打怪，走到了軟硬技術(shù)迭代，催動(dòng)產(chǎn)品越來(lái)越成熟、越來(lái)越可用，進(jìn)入算力降本 + 應(yīng)用開(kāi)花的階段。

等待十一歸來(lái)，馬上就會(huì)進(jìn)入美股的第三季度業(yè)績(jī)發(fā)布期，阿斯麥與臺(tái)積電等打頭陣，尤其是從阿斯麥的銷(xiāo)售指引中，努力尋找是否有任何 AI 存儲(chǔ)需求可能會(huì)拉動(dòng)傳統(tǒng)半導(dǎo)體回升的信號(hào)。

且按照當(dāng)下的進(jìn)度，美股巨頭基本已經(jīng)開(kāi)始要盤(pán)算 2026 年的資本開(kāi)支預(yù)算，制定新一年的采購(gòu)計(jì)劃了，因此 2026 年英偉達(dá)的可能業(yè)績(jī)指引、巨頭 2026 年的資本開(kāi)支計(jì)劃。

宏觀的進(jìn)一步的金融條件寬松，經(jīng)濟(jì)除了就業(yè)，消費(fèi)等等其他本身不差，再加上新的資本開(kāi)支計(jì)劃和業(yè)績(jī)指引刺激，橫盤(pán)之后美股的科技股看起來(lái)仍有希望進(jìn)一步往前沖刺，另外降息交易完成，后續(xù)如果就業(yè)恢復(fù)，市場(chǎng)就會(huì)往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向進(jìn)一步演繹，順周期資產(chǎn)板塊也會(huì)起來(lái)。

這個(gè)過(guò)程中，海豚君認(rèn)為中概成長(zhǎng)資產(chǎn)在外部寬松的環(huán)境下，伴隨中國(guó)科技板塊也進(jìn)入半導(dǎo)體投資周期，中國(guó)科技和成長(zhǎng)板塊還會(huì)有持續(xù)的機(jī)會(huì)。只是下半年經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)刺激退坡的情況下，行情仍然是冰火兩重天，科技的熱很難焐熱消費(fèi)的冷。

三、組合收益

上周，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調(diào)倉(cāng)。當(dāng)周下行 0.1%，跑輸滬深 300（+1.1%），但跑贏 MSCI 中國(guó)指數(shù)（-0.9%）、恒生科技指數(shù)（-1.6%）、標(biāo)普 500 指數(shù)（-0.3%）。

自組合開(kāi)始測(cè)試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對(duì)收益是 110%，與 MSCI 中國(guó)相比的超額收益是 90.8%。從資產(chǎn)凈值角度來(lái)看，海豚君初始虛擬資產(chǎn) 1 億美金，截至上周末超過(guò)了 2.15 億美金。

四、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)

上周海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 下跌主要因網(wǎng)易、B 站等中概資產(chǎn)回調(diào)，同時(shí)美股如 Costco 因業(yè)績(jī)走弱，拖累權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，但組合中的黃金權(quán)重因美國(guó)政府關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)而上升，對(duì)沖掉了權(quán)益資產(chǎn)的回調(diào)。

具體個(gè)股主要漲跌幅解釋如下：

五、資產(chǎn)組合分布

Alpha Dolphin 虛擬組合共計(jì)持倉(cāng) 18 只個(gè)股與權(quán)益型 ETF，其中標(biāo)配 7 只，其余低配。股權(quán)之外資產(chǎn)主要分布在了黃金、美債和美元現(xiàn)金上，目前權(quán)益資產(chǎn)與黃金/美債/現(xiàn)金等防守資產(chǎn)之間大約 55:45。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重我們已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)—投研」欄目同名文章，感興趣的朋友可以前往長(zhǎng)橋App或添加下方小助手微信獲取。

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