圖片來源：AI生成

國慶長假前的最后一個交易日，博泰車聯(lián)終于敲響了港交所的上市鐘聲。

根據(jù)招股書披露，公司此次全球發(fā)售共發(fā)行1043.69萬股股份，定價每股102.23港元，募資凈額約9.19億港元。

博泰車聯(lián)成立于2009年，自2015年以來已完成多輪融資，累計融資額超過45億元，吸引了包括小米集團、東風(fēng)集團、一汽集團、蘇寧控股、海爾資本在內(nèi)的二十余家國有、產(chǎn)業(yè)及財務(wù)投資方注資。

本次IPO招股中，博泰車聯(lián)還引入了三位基石投資者，包括智駕頭部企業(yè)地平線旗下的Horizon Together、Huangshan SP及Smart Ventures Limited，三者合計認(rèn)購約4.66億港元，占全球發(fā)售的43.67%，鎖定期為6個月。

博泰車聯(lián)在香港公開發(fā)售部分認(rèn)購倍數(shù)高達 529.79 倍，市場熱情遠(yuǎn)超預(yù)期。港股開盤后，股價表現(xiàn)強勢，一度上漲超50%，最終收盤價157港元，總市值達235.49億港元。

值得注意的是，博泰車聯(lián)在最后一輪融資中的投后估值為88.72億元，相較2015年的10.72億元，增長逾7倍。如今憑借首日收盤表現(xiàn)，公司市值已突破200億，超出了業(yè)內(nèi)此前的普遍預(yù)期。

營收猛增，盈利遲到

博泰車聯(lián)在港股上市后市值一度突破200億，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，博泰車聯(lián)當(dāng)前的市值處在合理區(qū)間。與其體量相近的Tier 1供應(yīng)商，市值大多集中在100億至500億之間，因此公司在上市初期的150億至200億，也都算合理。

但爭議的核心在于盈利能力。過去三年，博泰車聯(lián)累計凈虧損超過12億元；2025年前五個月毛利率雖較2024年的11.8%回升至13.1%，但仍不算高。部分觀點因此對其能否長期維持200億以上市值持懷疑態(tài)度。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司高度依賴智能座艙解決方案。2024年相關(guān)收入24.41億元，占比高達95.5%，其中域控制器貢獻19.6億元，座艙配件收入1.59億元；智能網(wǎng)聯(lián)服務(wù)則貢獻1.1億元，占比4.3%。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計算，博泰車聯(lián)在中國智能座艙域控制器市場排名第三，市占率7.3%。

公司在出貨端保持了高增速。域控制器出貨量由2022年的48.8萬臺增至2024年的91.5萬臺，復(fù)合年增長率36.9%；2025年前五個月出貨26.6萬臺，同比增長20.4%。營收也在快速擴張，2022年至2024年從12.18億元增至25.57億元，今年前五個月進一步錄得7.54億元。

問題在于，收入的高速增長始終未能覆蓋成本。2022年至2024年，公司分別虧損4.52億元、2.84億元和5.41億元，2025年前五個月繼續(xù)虧損2.2億元，自成立以來未有過年度盈利記錄。

因此，市場出現(xiàn)兩種聲音：樂觀者看好其在智能座艙領(lǐng)域的市場地位，以及高端產(chǎn)品帶動下的毛利率改善空間；悲觀者則擔(dān)心“增收不增利”將長期存在，200億市值更多反映市場情緒而非基本面。

IPO能否真正破局？

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，按2024年的銷量來計算，中國前五大車企中的三家部署了博泰車聯(lián)的智能座艙解決方案，其中兩家亦同時部署了博泰車聯(lián)的網(wǎng)聯(lián)服務(wù)。目前，博泰車聯(lián)的核心客戶主要包括中國車企及其正處于快速發(fā)展階段的新能源汽車品牌（如阿維塔及嵐圖），以及國際車企。

博泰車聯(lián)在風(fēng)險因素提示中表示，“我們目前的客戶群集中，主要客戶數(shù)量有限，但占我們收入的很大一部分。如果我們失去該等主要客戶或?qū)υ摰戎饕蛻舻匿N售額大幅下降，我們的收入可能會受到不利影響，我們的經(jīng)營業(yè)績亦可能會受到進一步的負(fù)面影響?！?/p>

不過，博泰車聯(lián)也在積極擴大其客戶朋友圈。在此次IPO上市前夕，博泰車聯(lián)與保時捷一起對外官宣雙方的合作。這使得其與保時捷的合作不僅具有產(chǎn)業(yè)意義，也為資本市場增加了一層想象空間。

9月28日，在第七屆世界新能源汽車大會期間，保時捷發(fā)布了全新一代“中國專屬車載信息娛樂系統(tǒng)”，這是博泰車聯(lián)與保時捷中國研發(fā)中心共同開發(fā)，預(yù)計2026年量產(chǎn)落地。

而保時捷、現(xiàn)代等全球主流車企之所以都陸續(xù)選擇采用博泰車聯(lián)的智能座艙方案，背后原因或是其與高通的深度合作。

自2021年起，博泰車聯(lián)就與高通建立了合作。截至2024年底，博泰車聯(lián)搭載高通第四代驍龍8295芯片的高端智能座艙解決方案在中國供應(yīng)商中獲得定點數(shù)量排名第一。2025年4月，博泰車聯(lián)與高通進一步擴展合作，共同開發(fā)搭載驍龍至尊版8397芯片的最新解決方案，整合了先進AI功能，能夠服務(wù)全球車企。

不過，與高通的深度綁定也有風(fēng)險。博泰車聯(lián)在風(fēng)險提示中表示，其依賴高通穩(wěn)定供應(yīng) SoC ，高通SoC在可預(yù)見的未來仍將占博泰車聯(lián)采購SoC的相當(dāng)大比重。

同時，作為少數(shù)能提供基于麒麟9610A處理器和鴻蒙操作系統(tǒng)的智能座艙解決方案供應(yīng)商，博泰在“鴻蒙生態(tài)”中的獨特定位，使其在二級市場獲得估值溢價的可能性大幅提升。

這次IPO，也被認(rèn)為是博泰車聯(lián)發(fā)展歷程中的高光時刻，為其提供了市場競爭的籌碼，不僅獲得了資金、品牌信譽和生態(tài)支持，都是其打破當(dāng)前困局、沖擊下一階段發(fā)展的寶貴資源。

作為“港股智能座艙第一股”，博泰車聯(lián)獲取了巨大的關(guān)注，品牌影響力顯著提升。但成功IPO，最直接給博泰車聯(lián)帶來的好處是獲得了近9.2億港元的融資，資金實力雄厚了。有錢了就能在當(dāng)下激烈的行業(yè)競爭之下活下去。

具體來看，博泰車聯(lián)此次上市募資主要用于擴大產(chǎn)品組合和解決方案以及增強技術(shù)，進一步加強涵蓋軟件、硬件和云端車聯(lián)網(wǎng)的全方位自主能力；提高生產(chǎn)、測試及驗證能力，擴大銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等。募集資金的使用的方向也反映出公司未來的戰(zhàn)略布局：一方面，繼續(xù)加大前沿技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入，推動汽車從出行工具向智能移動空間的演進；另一方面，進一步加快全球化市場的布局，不斷拓展銷售網(wǎng)絡(luò)。

不過，上市只是一個起點，而非終點。最終能否實現(xiàn)真正的“破局”，還要看博泰車聯(lián)能否成功將這些資源轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力，以及難以撼動的市場地位。（本文首發(fā)于Barron’s巴倫中文網(wǎng)，作者｜張敏，編輯｜李玉鵬）

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