作者 | 費斌杰 北京市青聯(lián)委員 熵簡科技CEO

今天繼續(xù)給大家?guī)怼敢豁摷垺怪v透美股公司系列。

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本期的主角是Unity，能否成為下一個AppLovin？

（1）Unity的發(fā)展歷程

Unity是全球領(lǐng)先移動游戲創(chuàng)作與廣告運營平臺。

Unity于2004年創(chuàng)立，早期專注于Mac OS X的游戲開發(fā)。

公司發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點是2008年，在蘋果iPhone發(fā)布后迅速推出對iOS的支持，隨后在2010年前將兼容性擴展至Windows和Android系統(tǒng)，奠定了其作為領(lǐng)先跨平臺引擎的堅實基礎，并迅速在移動游戲市場占據(jù)主導地位。

從2014年起，Unity開始戰(zhàn)略性地拓展業(yè)務并探索貨幣化。

公司推出了Unity Ads廣告平臺，標志著其向服務化轉(zhuǎn)型。

通過收購游戲服務器提供商Multiplay和實時語音技術(shù)公司Vivox，Unity構(gòu)建了更全面的開發(fā)者服務生態(tài)。

同時，公司業(yè)務開始滲透至VR、影視及汽車等非游戲領(lǐng)域，商業(yè)模式從單一引擎許可向平臺化服務演進。

2020年9月，Unity在紐交所成功上市，融資13億美元，開啟了新的發(fā)展篇章。

為強化廣告業(yè)務，公司于2022年以44億美元收購了ironSource。

然而，2023年推出的“Runtime費用”新政引發(fā)了開發(fā)者社區(qū)的強烈抵制和信任危機，對公司聲譽和股價造成了顯著負面影響。

面對困境，Unity在2024年迎來重大戰(zhàn)略調(diào)整。

新任CEO馬修·布羅姆伯格于5月上任后，果斷廢除了爭議性的Runtime費用，著手修復開發(fā)者信任。

公司通過剝離非核心業(yè)務、裁撤約30%的低毛利業(yè)務員工等方式，顯著優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)。

另一方面，公司于2025年5月13日正式上線Vector AI廣告算法，推動廣告業(yè)務效率邊際改善。

這些改革已初見成效，公司2025年第二季度實現(xiàn)總營收4.41億美元，調(diào)整后EBITDA達0.9億美元，雙雙超出市場預期與公司指引，展現(xiàn)出強勁的財務表現(xiàn)，標志著公司已進入困境反轉(zhuǎn)階段。

（2）Unity的商業(yè)模式：Create & Grow構(gòu)建數(shù)據(jù)飛輪

Unity的業(yè)務分為Create和Grow兩部分，前者是以訂閱制為核心的游戲內(nèi)容創(chuàng)作引擎，后者是以AI廣告為核心的增長業(yè)務，我們分別來看。

Unity的Create業(yè)務以核心引擎產(chǎn)品為基礎，通過訂閱模式實現(xiàn)收入，是公司的基本盤。

作為最新的長期穩(wěn)定版本，Unity 6在多人游戲開發(fā)、光照渲染及AI能力上實現(xiàn)了重大增強。

其訂閱模式是主要收入來源，2025年P(guān)ro版和Enterprise版分別提價8%和25%，在穩(wěn)固的開發(fā)者生態(tài)基礎上直接提升了業(yè)務的盈利能力。

Unity 6.2版本推出的AI功能套件是其商業(yè)化的新增長點，包含代碼助手（Assistant）、資產(chǎn)生成工具（Generators）和推理引擎（Inference Engine）。

該套件采用積分消耗的商業(yè)模式，旨在開辟新的收入增長點，并向基于使用量的定價模式（usage-based pricing）長期轉(zhuǎn)型，是公司未來重要的增長引擎。

Unity的Grow業(yè)務是公司的增長與變現(xiàn)業(yè)務板塊，為開發(fā)者提供用戶獲取、廣告變現(xiàn)及運營分析工具，其收入模式主要為廣告展示分成和效果計費。

該業(yè)務的核心是Unity Ads廣告網(wǎng)絡，并通過2022年對ironSource的戰(zhàn)略收購得到顯著增強，奠定了其在移動廣告領(lǐng)域“龍二”的市場地位，旗下Mediation聚合平臺與DSP均為行業(yè)頂級水平。

2025年5月13日，公司正式上線了基于機器學習的Vector AI算法，作為廣告技術(shù)棧的核心升級，旨在提升廣告投放的精準度和效率。

Vector AI上線后效果立竿見影，推動2025年第二季度廣告網(wǎng)絡收入環(huán)比增長15%，并預計未來將釋放25%的環(huán)比提升潛力，成為驅(qū)動Grow業(yè)務增長的關(guān)鍵引擎。

Unity通過Create（創(chuàng)作）和Grow（增長）兩大業(yè)務構(gòu)建了獨特的“創(chuàng)作-運營”協(xié)同飛輪，形成了強大的數(shù)據(jù)壁壘和網(wǎng)絡效應。

該模式的核心在于整合并利用兩類核心數(shù)據(jù)資產(chǎn)：一是由Unity引擎在移動端超70%市占率帶來的海量、一手“引擎使用數(shù)據(jù)”，二是通過Unity Ads及ironSource平臺積累的“廣告行為數(shù)據(jù)”。

這兩類數(shù)據(jù)共同構(gòu)成了訓練Vector AI算法的獨家數(shù)據(jù)集，實現(xiàn)了“賦能創(chuàng)作 → 促進增長 → 數(shù)據(jù)回傳優(yōu)化”的閉環(huán)。

引擎數(shù)據(jù)對廣告算法的賦能效果預計將在2026年開始顯現(xiàn)，形成區(qū)別于競爭對手的差異化優(yōu)勢。

（3）Unity的核心競爭力及護城河

首先，Unity的核心護城河基石在于其卓越的跨平臺兼容性。

引擎支持約30個不同平臺，覆蓋PC、主機、移動設備及VR/AR頭顯，使開發(fā)者能夠?qū)崿F(xiàn)“一次開發(fā)，多平臺部署”，極大地降低了開發(fā)成本與時間周期。

這一能力幫助Unity在移動游戲領(lǐng)域建立了絕對的統(tǒng)治地位，市場占有率超過70%，并在Steam等PC平臺長期維持約50%的份額。

這種廣泛的平臺覆蓋和市場滲透率構(gòu)成了難以逾越的規(guī)模壁壘，是其商業(yè)模式的根基。

在此基礎上，Unity構(gòu)建了一個龐大且高粘性的開發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)，形成了強大的網(wǎng)絡效應。

其Asset Store資源商店擁有超過7萬個軟件包，為開發(fā)者提供了豐富的工具、插件和美術(shù)資源，顯著提高了開發(fā)效率。

龐大的用戶基數(shù)和成熟的社區(qū)支持創(chuàng)造了極高的轉(zhuǎn)換成本。

許多開發(fā)團隊（如米哈游）的技術(shù)棧、工作流和人才儲備均深度綁定Unity，形成了路徑依賴。

這種自我強化的生態(tài)系統(tǒng)壁壘，使得競爭對手難以在短期內(nèi)撼動其開發(fā)者基礎。

第三，Unity獨特的“引擎+廣告”業(yè)務模式構(gòu)筑了一個強大的數(shù)據(jù)飛輪。

引擎業(yè)務為廣告業(yè)務提供了海量、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)來源，目前已有70-80%的客戶回傳數(shù)據(jù)。

這些數(shù)據(jù)，特別是來自重度游戲的數(shù)據(jù)，為廣告算法的迭代優(yōu)化提供了堅實基礎。

2025年5月上線的Vector AI算法正是基于此數(shù)據(jù)優(yōu)勢，顯著提升了廣告投放效率和變現(xiàn)效果。

引擎與廣告業(yè)務的協(xié)同效應，不僅增強了客戶粘性，更形成了一個數(shù)據(jù)驅(qū)動的、持續(xù)自我優(yōu)化的閉環(huán)，構(gòu)成了獨特的競爭優(yōu)勢。

*注：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

與此同時，Unity通過AI深度整合與非游戲領(lǐng)域的成功拓展，開辟了第二增長曲線。

公司在Unity 6.2版本中推出AI功能套件（Assistant、Generators、Inference Engine），旨在提升開發(fā)效率并探索新的商業(yè)化模式。

同時，Unity已成功將其技術(shù)應用于汽車、工業(yè)仿真等非游戲領(lǐng)域，該部分業(yè)務收入占比已達23%。

這種多元化戰(zhàn)略降低了公司對單一游戲市場的依賴，增強了業(yè)務的抗風險能力，并為其長期增長打開了更廣闊的空間。

（4）Unity財務數(shù)據(jù)分析

Unity在2024年經(jīng)歷重大戰(zhàn)略調(diào)整后，其財務表現(xiàn)自2025年起呈現(xiàn)顯著的困境反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

公司聚焦引擎訂閱與廣告核心業(yè)務，并實施嚴格的成本控制措施，成效在2025年上半年得到驗證。

連續(xù)兩個季度（Q1、Q2）的營收和調(diào)整后EBITDA均超出市場預期，標志著公司已步入財務修復和重回增長的軌道。

*注：Unity財務數(shù)據(jù)，BTIG，AlphaEngine

營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心業(yè)務重拾增長。2024年的戰(zhàn)略調(diào)整剝離了低毛利的非核心業(yè)務，導致2025年初營收同比下滑。

然而公司核心業(yè)務增長動能強勁。2025年Q2，Create業(yè)務（引擎）在剔除非戰(zhàn)略性收入后同比增長16%，Grow業(yè)務（廣告）受益于5月上線的Vector AI算法，Q2收入環(huán)比略增。

盈利能力顯著修復，利潤率持續(xù)改善。盈利能力是改善最為顯著的環(huán)節(jié)。盡管GAAP凈利潤仍為負，但虧損幅度已在收窄。

更關(guān)鍵的是，調(diào)整后EBITDA利潤率從2025年Q1的17%提升至Q2的21%，反映出裁員近30%和業(yè)務重組帶來的成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，公司正穩(wěn)步邁向持續(xù)盈利。

現(xiàn)金生成能力強勁，財務狀況穩(wěn)健。公司的現(xiàn)金生成能力大幅改善，2025年Q2實現(xiàn)自由現(xiàn)金流1.27億美元，較2024年同期的0.8億美元同比增長58%。

強勁的現(xiàn)金流不僅驗證了運營效率的提升，也為公司未來的技術(shù)投入和業(yè)務拓展提供了堅實基礎，降低了對外部融資的依賴。

（5）游戲引擎行業(yè)競爭格局分析

Unity橫跨游戲引擎及移動游戲廣告這兩大板塊，因此其競爭格局呈現(xiàn)雙重性。

在游戲引擎領(lǐng)域，Unity、Unreal Engine和Godot三大游戲引擎在市場定位、商業(yè)模式和技術(shù)特性上存在顯著差異，形成了差異化的競爭格局。

Unity憑借其廣泛的跨平臺支持和龐大的生態(tài)系統(tǒng)，在移動和中小型項目市場占據(jù)絕對主導地位。

Unreal Engine則以其頂級的圖形渲染能力，在高端3A游戲市場形成技術(shù)壁壘。

Godot作為開源免費的后起之秀，憑借其輕量化和零成本優(yōu)勢，在獨立開發(fā)者和2D游戲市場快速滲透。

*注：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

Unity在游戲引擎市場中占據(jù)著核心且獨特的“中間地帶”領(lǐng)導者地位。

憑借其無與倫比的跨平臺能力（支持約30個平臺）和成熟龐大的開發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)（Asset Store擁有超7萬個資源包），Unity在移動游戲（市占率超70%）和中小型項目市場建立了深厚的護城河。

這使其成為絕大多數(shù)商業(yè)游戲和獨立開發(fā)者的首選，保證了其穩(wěn)固的基本盤和高市場粘性。

然而，Unity也面臨來自高端和低端市場的雙重擠壓：

在高端市場中Unity面臨技術(shù)壓制。

來自Epic Games的Unreal Engine，憑借其在3A大作中展現(xiàn)的次世代圖形技術(shù)（如UE5的Lumen和Nanite），在追求極致視覺效果的高端PC和主機游戲市場形成了強大的技術(shù)壓制，吸引了頂級開發(fā)團隊。

在低端市場中，Unity則面臨成本挑戰(zhàn)。

Godot等開源引擎以其完全免費、輕量高效的特性，在獨立開發(fā)者和預算有限的小型團隊中迅速崛起，尤其在2D游戲領(lǐng)域構(gòu)成了直接的成本優(yōu)勢挑戰(zhàn)，分流了部分初級和獨立開發(fā)者用戶。

Unity的戰(zhàn)略定位是在保持其跨平臺和生態(tài)優(yōu)勢的同時，向上通過技術(shù)迭代（如Unity 6性能提升）追趕Unreal，縮小高端渲染差距；向下通過優(yōu)化免費版和社區(qū)運營，應對Godot等開源引擎的成本沖擊，從而鞏固其市場領(lǐng)導地位。

（6）移動游戲廣告市場競爭格局分析

在移動游戲廣告技術(shù)領(lǐng)域，Unity（Grow業(yè)務）與行業(yè)龍頭AppLovin形成“雙雄”格局。

*注：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine

作為行業(yè)第二，Unity正通過其獨特的生態(tài)優(yōu)勢和技術(shù)迭代，積極追趕AppLovin。

Unity最大的差異化優(yōu)勢在于游戲引擎。

通過整合引擎端數(shù)據(jù)（如Game Analysis功能）與廣告業(yè)務數(shù)據(jù)，Unity能夠獲取AppLovin等純廣告平臺無法觸及的一手、高質(zhì)量用戶行為數(shù)據(jù)。

目前已有70-80%的客戶回傳數(shù)據(jù)，為算法模型提供了獨特的訓練養(yǎng)料，這是其彌補技術(shù)和規(guī)模差距的核心武器。

2025年5月上線的Vector AI算法是Unity追趕策略的關(guān)鍵一步。

該算法上線僅一個半月，就推動Q2廣告收入環(huán)比增長15%，效果已初步顯現(xiàn)。

公司預計，隨著更多重度游戲數(shù)據(jù)的融入和算法的持續(xù)優(yōu)化，未來幾個季度廣告效果有望再提升25%，這將直接增強其對廣告主的吸引力。

當前Unity的Take Rate（30-35%）遠低于AppLovin（50-60%），這既是差距也代表著巨大的增長潛力。

隨著Vector算法的成熟度和廣告投放ROI的提升，Unity的議價能力將逐步增強。

未來，通過提升廣告變現(xiàn)效率，Unity有望在不損害開發(fā)者利益的前提下，逐步提高其Take Rate，從而實現(xiàn)收入和利潤率的雙重增長，縮小與AppLovin的盈利差距。

（7）Unity的潛在風險

Unity面臨的主要風險是市場競爭風險。

針對Create業(yè)務而言，公司處于Unreal Engine在高端市場的技術(shù)壓制和Godot等開源引擎在低端市場的成本侵蝕的雙重夾擊之下。

針對Grow業(yè)務而言，行業(yè)龍頭AppLovin憑借其規(guī)模效應和技術(shù)優(yōu)勢，始終是Unity難以逾越的強大對手。

此外，增長不及預期的風險是當前最大的不確定性。

公司的困境反轉(zhuǎn)故事高度依賴于AI商業(yè)化和廣告算法優(yōu)化的成功兌現(xiàn)。

如果這些新舉措帶來的收入增長無法覆蓋成本或彌補非核心業(yè)務剝離帶來的缺口，公司的盈利修復進程將受到嚴重挑戰(zhàn)。

投資者需密切關(guān)注新管理層對戰(zhàn)略的執(zhí)行力，以及IronSource并購案的長期協(xié)同效應是否能真正釋放。

（8）結(jié)語

最近越來越多身邊的朋友使用AlphaEngine研究美股，錄得相當驚艷的表現(xiàn)，這促使我決定開啟這個「一頁紙」講透美股系列。

后面我會針對這個領(lǐng)域給大家梳理優(yōu)質(zhì)信息，每天挖掘一個美股財富密碼，感興趣的朋友歡迎關(guān)注。

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（文畢）

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