本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

業(yè)績(jī)狂飆，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻連續(xù)三年為負(fù)，浙江正導(dǎo)技術(shù)股份有限公司（下稱“正導(dǎo)技術(shù)”）是否“紙面富貴”？

北交所官網(wǎng)顯示，2025年9月30日，正導(dǎo)技術(shù)的IPO審核狀態(tài)變更為中止，該公司擬登陸北交所，此次IPO募資將用于電纜工廠建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2020—2024年，正導(dǎo)技術(shù)營(yíng)收由5.5億元增長(zhǎng)至12.9億元；扣非歸母凈利潤(rùn)由-481.71萬(wàn)元增長(zhǎng)至5249.01萬(wàn)元，相較可比同行業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

然而，同期正導(dǎo)技術(shù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)失血，引發(fā)北交所對(duì)于其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因的重點(diǎn)關(guān)注。

此外，正導(dǎo)技術(shù)與客戶存在尚未判決的大額商業(yè)訴訟，涉案金額高達(dá)650萬(wàn)美元（約合人民幣4600萬(wàn)元），且由于未及時(shí)披露相關(guān)情況，正導(dǎo)技術(shù)曾被浙江證監(jiān)局出具警示函。

9月28日、10月9日，就業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)、現(xiàn)金流情況、未決訴訟等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向正導(dǎo)技術(shù)發(fā)送郵件并嘗試致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

業(yè)績(jī)大漲遭北交所兩度問(wèn)詢，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與利潤(rùn)背離

招股書顯示，正導(dǎo)技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為弱電線纜和精密導(dǎo)體設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)以太網(wǎng)、安防、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)正導(dǎo)技術(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，營(yíng)收由2020年的5.52億元逐年增長(zhǎng)至2024年的12.92億元；扣非歸母凈利潤(rùn)更是由虧轉(zhuǎn)盈，從2020年的-481.71萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的5249.01萬(wàn)元。

從此次北交所IPO的報(bào)告期來(lái)看，2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），正導(dǎo)技術(shù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為13.31%、20.23%、22.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為99.92%、106.35%、21.14%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)引發(fā)北交所的重點(diǎn)關(guān)注，在首輪審核問(wèn)詢函中，北交所要求正導(dǎo)技術(shù)分析說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)收入、扣非歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因。

在首輪審核問(wèn)詢函回復(fù)中，對(duì)于收入增長(zhǎng)，正導(dǎo)技術(shù)回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要系隨著智能通信等行業(yè)的迅猛發(fā)展，下游客戶對(duì)公司數(shù)據(jù)電纜及精密導(dǎo)體等產(chǎn)品的采購(gòu)需求增長(zhǎng)。

對(duì)于扣非歸母凈利潤(rùn)，正導(dǎo)技術(shù)稱，主要系隨著營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，固定成本攤薄，營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用增速低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，毛利率呈上升趨勢(shì)，帶動(dòng)扣非歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，且由于公司扣非歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較低，故2022年和2023年計(jì)算的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。

然而，報(bào)告期內(nèi)，多家同行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)并未大幅增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)下滑，正導(dǎo)技術(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性值得關(guān)注。

如圖表所示，正導(dǎo)技術(shù)選取的4家同行業(yè)可比公司，報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未見(jiàn)持續(xù)大幅上漲趨勢(shì)。其中，可比公司兆龍互連（300913.SZ）、恒豐特導(dǎo)（836249.NQ）2023年扣非歸母凈利潤(rùn)下滑；寶勝股份（600973.SH）、萬(wàn)馬股份（002276.SZ）2024年扣非歸母凈利潤(rùn)下滑。

因此，在第二輪審核問(wèn)詢函中，北交所就要求正導(dǎo)技術(shù)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未大幅增長(zhǎng)、與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因。

在第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)中，正導(dǎo)技術(shù)表示，與部分同行業(yè)可比公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)存在差異，主要系公司與相關(guān)可比公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略聚焦領(lǐng)域存在一定差異所致，符合其各自經(jīng)營(yíng)情況。

正導(dǎo)技術(shù)還稱，公司作為細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)，業(yè)務(wù)基數(shù)相對(duì)寶勝股份、萬(wàn)馬股份等已進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期的可比公司較小，因此業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)更為顯著。

需要注意的是，雖然正導(dǎo)技術(shù)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)狂飆，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

招股書及首輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，2021—2024年，正導(dǎo)技術(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，分別為-1.18億元、-1.99億元、-2.33億元、-0.73億元，與同期的利潤(rùn)表現(xiàn)背離。

對(duì)此，正導(dǎo)技術(shù)表示，主要原因系客戶使用商業(yè)承兌匯票回款，經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、與客戶和供應(yīng)商的結(jié)算周期存在時(shí)間差異，以及在原材料采購(gòu)支出相應(yīng)大幅增加所致。

據(jù)招股書及第二輪問(wèn)詢函回復(fù)，若剔除票據(jù)貼現(xiàn)影響，2021—2024年，正導(dǎo)技術(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為632.52萬(wàn)元、-2011.80萬(wàn)元、1040.24萬(wàn)元、2384.14萬(wàn)元，仍與同期凈利潤(rùn)存在較大差異。

換言之，正導(dǎo)技術(shù)雖然賬面上盈利亮眼，但實(shí)際上盈利“含金量”值得觀察。

此外，2021—2024年各期末，正導(dǎo)技術(shù)短期借款分別為2.31億元、1.97億元、2.37億元、2.03億元。同期，其貨幣資金余額分別為1.26億元、1.21億元、1.31億元、0.95億元。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，正導(dǎo)技術(shù)同期貨幣資金始終不足以覆蓋短期借款，再加上該公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期凈流出，因此，需警惕該公司可能面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

遭客戶索賠650萬(wàn)美元，耗時(shí)6年仍無(wú)最終判決

除了經(jīng)營(yíng)層面的隱憂，正導(dǎo)技術(shù)的一起商業(yè)糾紛同樣值得關(guān)注。

招股書顯示，2017年12月，正導(dǎo)技術(shù)客戶加拿大HSC公司開(kāi)始拖欠貨款。截至2018年6月累計(jì)拖欠貨款約190萬(wàn)美元。正導(dǎo)技術(shù)隨后向中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司（下稱“中信?！保﹫?bào)案，并于2018年11月獲得中信保的理賠款171.29萬(wàn)美元。

2019年4月，正導(dǎo)技術(shù)在中信保的建議下，向HSC公司提起訴訟，要求其支付拖欠的貨款。但在2019年7月，HSC公司以正導(dǎo)技術(shù)違約、產(chǎn)品CSA認(rèn)證問(wèn)題、產(chǎn)品存在瑕疵等為由提起反訴，要求正導(dǎo)技術(shù)共計(jì)賠償650萬(wàn)美元（按彼時(shí)匯率計(jì)算，約合人民幣4672.46萬(wàn)元）。

但直到2024年3月，正導(dǎo)技術(shù)才在公告中披露了該訴訟事項(xiàng)，并表示公司經(jīng)營(yíng)狀況正常，訴訟暫未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響。

由于未及時(shí)披露上述重大訴訟，違反了信息披露規(guī)定，2024年9月，浙江證監(jiān)局對(duì)正導(dǎo)技術(shù)及相關(guān)人員分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

由于該商業(yè)糾紛涉案金額較大，已滿足新三板所規(guī)定的重大訴訟標(biāo)準(zhǔn)（“涉案金額超過(guò)200萬(wàn)元，且占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值10%以上”），可能會(huì)對(duì)正導(dǎo)技術(shù)造成重大影響，因此引發(fā)北交所重點(diǎn)關(guān)注。

第二輪審核問(wèn)詢函顯示，北交所要求正導(dǎo)技術(shù)說(shuō)明該訴訟是否對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響，說(shuō)明是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量瑕疵等問(wèn)題或相關(guān)訴訟敗訴。

正導(dǎo)技術(shù)回復(fù)稱，代理律師認(rèn)為就該案勝訴的可能性很高，導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益流出的可能性較小，HSC公司提出的各項(xiàng)反訴請(qǐng)求尚未提供充足的證據(jù)予以支持，公司可能僅就其被海關(guān)扣押貨物的處理?yè)p失承擔(dān)部分責(zé)任，預(yù)計(jì)該部分損失金額約為35.43萬(wàn)美元（約合人民幣243.85萬(wàn)元），該訴訟不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。

第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)顯示，HSC公司就其主張有權(quán)向中國(guó)有管轄權(quán)的法院提起訴訟，且正導(dǎo)技術(shù)已經(jīng)取得的賠付款存在可能被中信保追回的風(fēng)險(xiǎn)。

而HSC公司在反訴時(shí)要求賠償?shù)慕痤~（650萬(wàn)美元）外加中信保的理賠款（171.29萬(wàn)美元），兩者合計(jì)超過(guò)800萬(wàn)美元。

若按當(dāng)前匯率計(jì)算，上述金額合計(jì)超過(guò)5800萬(wàn)元人民幣，而截至2024年末，正導(dǎo)技術(shù)的凈資產(chǎn)為3.16億元，占比約為18.56%。

但正導(dǎo)技術(shù)也在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中表示，鑒于目前中國(guó)與加拿大之間并未締結(jié)或共同參加相互承認(rèn)和執(zhí)行民商事判決的國(guó)際條約或公約，也不存在互惠關(guān)系，即使加拿大法院最終判決公司敗訴，該判決在中國(guó)也很難被承認(rèn)和執(zhí)行，且中國(guó)法院有權(quán)對(duì)外國(guó)法院判決的明顯超出實(shí)際損失的損害賠償金不予承認(rèn)和執(zhí)行。

若自2019年5月正導(dǎo)技術(shù)起訴HCS公司追訴貨款開(kāi)始計(jì)算，雙方這一糾紛已耗時(shí)超過(guò)6年。

第二輪審核問(wèn)詢回復(fù)顯示，截至2025年8月28日，該案件仍處于推進(jìn)安排庭審階段，尚未確定審前會(huì)議日期和庭審時(shí)間，處于懸而未決的狀態(tài)。

（全文2925字）

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