2025 年，“A+H” 兩地上市模式熱度攀升，廣州若羽臣科技股份有限公司（下稱：若羽臣）也加入這一隊列，向港交所遞交招股書?；厮萑粲鸪嫉陌l(fā)展歷程，其 2011 年在廣州創(chuàng)立，最初以電商代運營業(yè)務(wù)起家，2020 年成功在深交所上市，成為當(dāng)時深交所主板電商代運營領(lǐng)域的第一股。如今，公司業(yè)務(wù)已拓展至保健品、母嬰、美妝個護(hù)、食品飲料等多個類目，還在積極向?qū)櫸?、醫(yī)療健康等新興品類延伸，同時打造了綻家、斐萃和紐益倍三個自有品牌。不過，在業(yè)務(wù)版圖擴大的同時，若羽臣此次赴港上市之路，也伴隨著不少待解的難題。

圖源：若羽臣招股書

從營收數(shù)據(jù)來看，若羽臣近三年的增長態(tài)勢還算亮眼。2022 年至 2024 年，公司營收分別為 12.17 億元、13.66 億元和 17.66 億元，三年時間里增長幅度達(dá)到 45%；毛利也同步提升，分別為 4.08 億、5.48 億元、7.88 億元；經(jīng)營利潤和凈利潤同樣呈現(xiàn)增長，經(jīng)營利潤從 2471 萬元增至 1.19 億元，凈利潤從 3379 萬元增至 1.06 億元 。進(jìn)入 2025 年上半年，增長勢頭更猛，營收達(dá)到 13.19 億元，較 2024 年同期的 7.87 億元增長 67.6%；上半年毛利也增至 7.51 億元，相比 2024 年同期的 3.57 億元有顯著提升。

圖源：東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)

但仔細(xì)分析就能發(fā)現(xiàn)，這份業(yè)績答卷并非毫無瑕疵。作為若羽臣起家的核心業(yè)務(wù)，“電商代運營業(yè)務(wù)” 自 2020 年公司啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，就一直處于收縮狀態(tài)，至今已連續(xù)兩年負(fù)增長。從具體數(shù)據(jù)來看，該業(yè)務(wù)營收規(guī)模從 2022 年的 10.56 億元下滑至 2024 年的 7.64 億元；收入占比更是從 2022 年的 86.78%，一路縮窄至 2024 年的 43.25%，這也是該業(yè)務(wù)占比首次跌破 50%。

更值得關(guān)注的是銷售費用的變化。2020 年到 2024 年，公司市場推廣費從 9362 萬元飆升至 4.17 億元，漲幅高達(dá) 3.45 倍；可同期凈利潤僅從 0.89 億元增長到 1.06 億元，幾乎處于停滯狀態(tài)。2024 年，公司銷售費用達(dá)到 5.26 億元，同比增長 38.37%，近三期年報中，銷售費用占營業(yè)收入的比值也逐年上升，分別為 22.72%、27.82%、29.78% ，不斷高企的銷售費用，正嚴(yán)重擠壓著公司的利潤空間。

財務(wù)風(fēng)險凸顯：流動比率三年降超六成，境外收入占比掉近九個點

除了業(yè)績結(jié)構(gòu)的問題，若羽臣的財務(wù)狀況也暗藏風(fēng)險，尤其是短期償債能力和長期資金壓力，都讓人不得不擔(dān)憂。先看短期償債能力相關(guān)指標(biāo)，2022 年到 2024 年，公司的流動比率從 7.73 降至 2.92，三年間下降幅度超過 62%；現(xiàn)金比率也從 5.24 降至 1.49，同樣是持續(xù)下滑的趨勢，這意味著公司應(yīng)對短期債務(wù)的能力在逐漸變?nèi)酢?/p>

圖源：若羽臣招股書

再看長期資金壓力，2022 年到 2024 年，公司總債務(wù)與凈資產(chǎn)的比值從 5.14% 增至 25.67%，不斷攀升的比例表明，公司的長期資金壓力正逐步加大。

而在境外市場拓展方面，若羽臣的表現(xiàn)也不盡如人意。2024 年，公司實現(xiàn)境外收入 5.1 億元，同比下滑 1.69%，更關(guān)鍵的是，境外收入占總營收的比例從 2023 年的 37.95% 降至 28.86%，一下減少了近 9 個百分點，這對于公司此前規(guī)劃的全球化布局來說，無疑是不小的挑戰(zhàn)。

股東減持引關(guān)注：朗姿股份年內(nèi)兩度出手，套現(xiàn)金額或超4億

在若羽臣籌備赴港上市的關(guān)鍵節(jié)點，大股東朗姿股份的減持動作，也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。作為若羽臣的發(fā)起人之一，朗姿股份早在 2015 年就通過增資獲得了若羽臣 20% 的股份。2020 年若羽臣在深交所上市后，朗姿股份的持股比例被稀釋至 12.33%，從那之后，朗姿股份就開始了減持操作。2022 年 10 月至 11 月，朗姿股份首次減持，持股比例從 12.33% 降至 10.54%；2023 年 6 月至 7 月再次減持，持股比例進(jìn)一步降至 9.61% 。

進(jìn)入 2025 年，朗姿股份的減持節(jié)奏明顯加快。2 月 26 日，若羽臣發(fā)布公告，披露朗姿股份計劃合計減持不超過 476.8071 萬股，也就是不超過公司總股本的 3%。截至 5 月 20 日，朗姿股份通過集中競價交易和大宗交易方式，完成了 476.762 萬股的減持，占剔除回購專用賬戶股份后總股本的 3.00%，此次減持套現(xiàn)約 2.17 億元，其持股比例也從 10.3% 滑落至 7.3% 。

圖源：若羽臣公告

可這還沒結(jié)束，6 月 8 日，若羽臣再次公告，朗姿股份計劃繼續(xù)減持不超過 476.8 萬股，同樣是不超過總股本的 3%。按照公告后一交易日（6 月 9 日）50.12 元 / 股的收盤價粗略估算，此次減持金額或?qū)⒊^ 2 億元。若這次減持計劃順利完成，朗姿股份的持股比例將降至 4.04%，不再是持股 5% 以上的股東。算下來，朗姿股份僅 2025 年年內(nèi)兩次減持，套現(xiàn)金額就可能超過 4 億元。

業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險大：線上自營收入占比三年升25%，品牌合約多是1-3年

對于若羽臣來說，業(yè)務(wù)發(fā)展中的一大隱憂，就是對線上平臺的高度依賴。從數(shù)據(jù)來看，2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，還有 2025 年 6 月 30 日這幾個時間節(jié)點，公司來自線上平臺自營店的收入占比一直在上升，分別為 41.7%、45.3%、57.1% 及 67.2%，三年時間里占比提升了 25 個百分點 。

圖源：若羽臣招股書

但這種高依賴背后，藏著不少不確定性。公司沒辦法保證能一直維持與主要線上平臺的合作關(guān)系，也沒法確保線上銷售能穩(wěn)定保持歷史水平。一旦出現(xiàn)平臺服務(wù)中斷、政策或算法調(diào)整、監(jiān)管部門采取行動等情況，都可能打亂公司的正常運營，導(dǎo)致產(chǎn)品曝光度降低，進(jìn)而影響客戶參與度和轉(zhuǎn)化率。而且，如果平臺合約條款變得更苛刻、運營或營銷成本上漲，或者公司沒能獲得預(yù)期的推廣支持，都會削弱其吸引和留住消費者的能力。

除了依賴線上平臺，若羽臣對品牌合作伙伴的依賴也很嚴(yán)重。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展很大程度上要依靠品牌合作伙伴，如果不能吸引并留住主要品牌合作伙伴，或者與這些合作伙伴的業(yè)務(wù)關(guān)系出現(xiàn) “去中介化” 的情況，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況以及經(jīng)營業(yè)績都可能受到不利影響。更關(guān)鍵的是，公司與品牌合作伙伴的合約期限大多在一至三年，沒辦法保證這些合約到期后，能以相同甚至更優(yōu)惠的條款續(xù)期。另外，品牌合作伙伴自身的業(yè)務(wù)調(diào)整或營銷策略變動，也可能導(dǎo)致他們對若羽臣服務(wù)的需求減少。

存貨管理有挑戰(zhàn)：規(guī)模四年增44%，周轉(zhuǎn)天數(shù)縮近三成

存貨管理也是若羽臣需要應(yīng)對的難題之一。截至 2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，還有 2025 年 6 月 30 日，公司的存貨規(guī)模分別為 1.94 億元、3.19 億元、2.26 億元及 2.79 億元，四年時間里增長了 44%；不過存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所改善，從 116 天縮短至 82 天，四年間縮短了 29% 。

圖源：若羽臣招股書

盡管周轉(zhuǎn)效率有提升，但存貨管理的風(fēng)險依然存在。公司主要依靠需求預(yù)測來管理存貨，可市場需求會受到季節(jié)性變化、新產(chǎn)品推出、定價調(diào)整等多種因素影響，很容易出現(xiàn)波動。如果公司沒能做好存貨管理，一方面可能面臨倉儲成本過高、存貨過期風(fēng)險增加、存貨價值下降以及大量存貨撇減等問題，這會對經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響；另一方面，如果公司低估了市場對產(chǎn)品的需求，或者供應(yīng)商沒能及時提供優(yōu)質(zhì)的材料和配料，又可能出現(xiàn)存貨短缺的情況，同樣會給公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績帶來負(fù)面影響。

（提醒：內(nèi)容來自：港交所披露易、若羽臣招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 若羽臣的港交所沖刺，是機遇也是考驗。營收增長難掩核心業(yè)務(wù)疲軟、財務(wù)風(fēng)險加劇的現(xiàn)狀，加上股東減持的市場疑慮，其能否在資本市場站穩(wěn)腳跟，還要看后續(xù)能否真正破解發(fā)展困局，這不僅關(guān)乎企業(yè)自身，也牽動著投資者的目光?！?/strong>

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