《港灣商業(yè)觀察》陳錢(qián)

繼今年2月遞表港交所沖刺上市失效后，河北海偉電子新材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：海偉電子）近期再次向港交所發(fā)起沖刺，中金公司為其獨(dú)家保薦人。早在2023年3月，海偉電子就已啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)計(jì)劃在A股上市，彼時(shí)的保薦人也為中金公司，今年1月，公司決定轉(zhuǎn)投港股。

海偉電子于2022年年底通過(guò)收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)寧國(guó)海偉獲得金屬化膜業(yè)務(wù)及客戶比亞迪（002594.SZ，01211.HK），2023年，比亞迪即入股海偉電子，同時(shí)成為當(dāng)年的第一大客戶。與此同時(shí)，在收購(gòu)的金屬化膜業(yè)務(wù)毛利率不穩(wěn)定及原核心業(yè)務(wù)電容器基膜售價(jià)下滑的情況下，公司仍擬將募資的90.8%用于擴(kuò)產(chǎn)，僅5%用于研發(fā)，其募資用途合理性也很難不引發(fā)外界關(guān)注。

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毛利率波動(dòng)明顯

招股書(shū)及天眼查顯示，海偉電子成立于2006年，是我國(guó)最大的電容器薄膜制造商之一，其主要產(chǎn)品電容器基膜為薄膜電容器的關(guān)鍵組成部分，下游應(yīng)用端涵蓋新能源電力系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備及家用電器。

近年來(lái)新能源的快速發(fā)展帶動(dòng)電容器基膜市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，2024年，按電容器基膜的收入計(jì)，公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額為10.9%，按電容器基膜銷(xiāo)量計(jì)，公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額為14.2%，位列第二。

不過(guò)，一家公司健康與否不能僅以銷(xiāo)量和收入衡量，盡管海偉電子在這兩項(xiàng)指標(biāo)上有較為不錯(cuò)的成績(jī)，但體現(xiàn)其業(yè)務(wù)造血能力的凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻欠佳。

招股書(shū)顯示，海偉電子期內(nèi)的業(yè)務(wù)全部來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)。2022年-2024年及2025年1-5月（簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.27億元、3.3億元、4.22億元、1.57億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為1.02億元、6982.6萬(wàn)元、8641.8萬(wàn)元、3135.9萬(wàn)元，其中2024年利潤(rùn)較2022年下滑15.28%，今年1-5月，在其營(yíng)收同比下滑3.16%的情況下，利潤(rùn)繼續(xù)同比下滑4.56%。

公司稱(chēng)，利潤(rùn)的下滑主要系原材料成本的增加、預(yù)期信貸的減值虧損以及雇員福利開(kāi)支的增加。

據(jù)悉，海偉電子主業(yè)電容器薄膜按產(chǎn)品類(lèi)型可劃分為電容器基膜和金屬化膜，其中電容器基膜為其核心收入來(lái)源，各期的收入占比達(dá)91.9%、71.8%、72.8%、78.5%，根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2023年、2024年及2025年1-5月，金屬化膜的收入占比僅為21.5%、20.2%、13.7%。

利潤(rùn)的下滑或可以從核心產(chǎn)品電容器基膜中略窺一二。各期，公司電容器基膜的平均售價(jià)分別為3.49萬(wàn)元/噸、3.03萬(wàn)元/噸、2.93萬(wàn)元/噸、2.96萬(wàn)元/噸。單價(jià)下滑的同時(shí)，其毛利率各期分別為48.6%、36.1%、36.9%、41.2%。

而另一產(chǎn)品金屬化膜的平均售價(jià)雖然有所上升，2023年、2024年及今年1-5月分別為6.17萬(wàn)元/噸、6.42萬(wàn)元/噸、6.71萬(wàn)元/噸，但其毛利率卻在2024年幾乎腰斬，由上年的23.7%跌至12.9%，2025年1-5月毛利率為21.2%。

也因此，海偉電子的整體毛利率連續(xù)三年下滑，2022年-2024年分別為44.9%、31.2%、29.7%，今年1-5月同比上升7.6%至35.5%。

公司解釋?zhuān)实南禄饕请娙萜骰っ实南陆狄约?023年的新增業(yè)務(wù)金屬化膜的毛利率低于電容器基膜，今年1-5月毛利率上升主要系這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率增加所致。

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上下游關(guān)聯(lián)交易，比亞迪入股

據(jù)了解，公司的金屬化膜業(yè)務(wù)由2022年年底收購(gòu)寧國(guó)海偉51%的股權(quán)獲得，而收購(gòu)之前寧國(guó)海偉控制人宋俊青為海偉電子控股股東宋文蘭的父親。在2023年之前，寧國(guó)海偉就為海偉電子的客戶。

2022年，海偉電子向?qū)巼?guó)海偉銷(xiāo)售電容器基膜實(shí)現(xiàn)5663.6萬(wàn)元的收入，當(dāng)年寧國(guó)海偉也以17.3%的收入占比位列第一大客戶。

同時(shí)值得一提的是，之前比亞迪一直向?qū)巼?guó)海偉采購(gòu)金屬化膜，因此收購(gòu)?fù)瓿珊?，比亞迪就成了海偉電子的客戶，且在成為公司第一大客戶?023年，比亞迪就通過(guò)A+輪融資入股海偉電子，目前直接持有海偉電子4.9%的股份。

2023年、2024年及今年1-5月，公司向比亞迪銷(xiāo)售金屬化膜的收入分別為4033.6萬(wàn)元、4185.1萬(wàn)元、1729.3萬(wàn)元，收入占比為12.2%、12.6%、11%。2023年和2024年比亞迪均為海偉電子第一大客戶。

收購(gòu)寧國(guó)海偉帶來(lái)的“好處”還不止于此，公司與同為客戶及供應(yīng)商的浩偉電子的業(yè)務(wù)往來(lái)也始于收購(gòu)寧國(guó)海偉。

2023年、2024年及2025年1-5月，海偉電子向浩偉電子采購(gòu)和銷(xiāo)售金屬化膜，各期的采購(gòu)占比分別為9.3%、12.3%、9.7%，來(lái)自浩偉電子的收入占比分別為2.4%、9.8%、1.1%。

2022年-2024年及2025年1-5月，公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為36.4%、34.9%、37.6%、42.1%，向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比高達(dá)90.4%、78.6%、89.9%、74.4%，其中2022年的第一大供應(yīng)商海偉石化，其控制人也為海偉電子實(shí)控人宋文蘭的父親宋俊青，當(dāng)年公司向海偉石化的采購(gòu)額達(dá)1.6億元，采購(gòu)占比達(dá)73.7%，第二年海偉石化即退出前五大供應(yīng)商。

上下游關(guān)聯(lián)交易云集的同時(shí)，公司的應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)也常年都在上億，2022年-2024年，公司的應(yīng)收賬款分別為2.59億元、2.79億元、3.37億元，截至今年6月末，應(yīng)收賬款為3.2億元。

與此同時(shí)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2022年的105.9天增加至今年5月末的156.9天。

而公司需要支付給供應(yīng)商的應(yīng)付賬款各期分別為1.05億元、4346.5萬(wàn)元、5241.5萬(wàn)元、4424.9萬(wàn)元。海偉電子稱(chēng)，應(yīng)付款項(xiàng)的減少主要系清償所有應(yīng)付給宋文蘭父親宋俊青控制的關(guān)聯(lián)公司海偉石化及海偉交通的未償還款項(xiàng)。

2022年-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.32億元、-8937.1萬(wàn)元、1722.5萬(wàn)元，今年1-5年再度轉(zhuǎn)至-3581萬(wàn)元。公司表示，現(xiàn)金流的流出主要系應(yīng)收賬款的增加及應(yīng)付賬款的減少。

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研發(fā)投入偏低，募資用途合理性存疑

此次港股IPO，海偉電子募資的約90.8%將用于主營(yíng)業(yè)務(wù)電容器基膜的擴(kuò)產(chǎn)，5%用于研發(fā)，3%、1.2%分別用于銷(xiāo)售營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和營(yíng)運(yùn)資金等一般用途。

需要注意的是，雖然公司的電容器基膜的產(chǎn)能利用率達(dá)90%以上，但從該業(yè)務(wù)近年來(lái)收入占比及銷(xiāo)售單價(jià)的下滑或會(huì)讓人懷疑募資的90%用于擴(kuò)產(chǎn)是否理性。

無(wú)需諱言，公司的議價(jià)能力一定程度上反映了其核心競(jìng)爭(zhēng)力，而核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)離不開(kāi)研發(fā)的投入，但反觀海偉電子的研發(fā)投入，各期僅為1120.9萬(wàn)元、1440.3萬(wàn)元、1680萬(wàn)元、726.5萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為3.4%、4.4%、4%、4.6%。

中國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)宋向清認(rèn)為，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和銷(xiāo)售單價(jià)下滑反映了其在成本控制和盈利能力上存在問(wèn)題，在這種情況下仍將募資大頭用于擴(kuò)產(chǎn)，僅小部分用于研發(fā)或會(huì)導(dǎo)致公司難以在核心技術(shù)上取得突破，而大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)若未帶來(lái)利潤(rùn)的同步釋放，將會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)壓力。

公開(kāi)資料顯示，海偉電子目前已完成B輪融資，融資方包括比亞迪、中金公司旗下投資機(jī)構(gòu)中金浦成、陽(yáng)光電源（300274.SZ）以及宜賓綠能、河北衡湖、安徽基金等政府資本，投后估值23.25億元。

招股書(shū)及天眼查顯示，海偉電子實(shí)控人為宋文蘭，宋文蘭通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)控制公司62.8942%的股份。

天眼查顯示，截至今年9月末，海偉電子存在22條動(dòng)產(chǎn)抵押，被擔(dān)保債權(quán)總額達(dá)40.5955億元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）