面對(duì)集采政策的持續(xù)沖擊，石藥集團(tuán)(01093.HK)2025年中期業(yè)績(jī)呈現(xiàn)深度調(diào)整。上半年?duì)I收同比下降18.5%至132.73億元，凈利潤(rùn)下滑15.6%至25.48億元，其中核心的成藥業(yè)務(wù)收入驟降24.4%成為主要拖累。

證券之星注意到，抗腫瘤領(lǐng)域收入跌六成之多，明星產(chǎn)品多美素、津優(yōu)力因納入集采導(dǎo)致價(jià)格大幅下滑，凸顯出傳統(tǒng)藥企在醫(yī)保深化改革下面臨的盈利模式挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的石藥集團(tuán)，正加速向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，試圖在行業(yè)變革的陣痛期中開(kāi)辟新的增長(zhǎng)路徑?！靶吕辖惶妗毕碌氖幖瘓F(tuán)，何時(shí)能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻盤有待時(shí)間給出答案。

成藥業(yè)務(wù)驟降六成

石藥集團(tuán)營(yíng)收主要來(lái)自成藥、原料產(chǎn)品、功能食品及其他三大業(yè)務(wù)。其中，成藥業(yè)務(wù)是收入的核心來(lái)源。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年成藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.48億元，同比下降24.4%，是唯一營(yíng)收下滑的業(yè)務(wù)，也是拖累石藥集團(tuán)整體業(yè)績(jī)的主要因素。

按治療領(lǐng)域來(lái)看，成藥業(yè)務(wù)涵蓋神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)及其他。除了其他領(lǐng)域外，其他六大治療領(lǐng)域銷售收入均出現(xiàn)不同程度下滑。

具體而言，神經(jīng)系統(tǒng)是收入最高的領(lǐng)域，今年上半年貢獻(xiàn)了37.55億元的收入，較去年同期下降28.3%。神經(jīng)系統(tǒng)主要產(chǎn)品包括恩必普、舒安靈、明復(fù)樂(lè)等。只有明復(fù)樂(lè)在上半年銷售收入同比大幅上升，恩必普和舒安靈分別受醫(yī)保談判降價(jià)、注射液入選第十批國(guó)家集采目錄的影響，致銷售收入下降。

根據(jù)財(cái)報(bào)，抗感染、心血管、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)今年上半年收入分別下降28.2%、29.3%、23.9%、18.3%至16.57億元、8.68億元、5.75億元、5.28億元。相比之下，降幅最大的是抗腫瘤領(lǐng)域，該領(lǐng)域今年上半年收入降幅高達(dá)60.8%，為10.51億元。

石藥集團(tuán)抗腫瘤領(lǐng)域的主要產(chǎn)品包括津優(yōu)力、多恩益、克艾力、多恩達(dá)、恩舒幸、多美素等。

據(jù)了解，津優(yōu)力是中國(guó)首個(gè)自主研發(fā)的長(zhǎng)效升白藥物，用于預(yù)防和治療化療患者因中性粒細(xì) 胞減少而引起的感染和發(fā)熱，為治療用生物制品1類新藥。多美素是石藥集團(tuán)自主研發(fā)的首個(gè)抗腫瘤脂質(zhì)體新藥。

石藥集團(tuán)表示，2025年上半年，抗腫瘤領(lǐng)域的銷售收入同比錄得較大跌幅，主要原因是多美素入選第十批國(guó)家集采目錄，導(dǎo)致銷售價(jià)格大幅降低。同時(shí)，京津冀“3+N”聯(lián)盟藥品集中采購(gòu)政策的擴(kuò)圍使得津優(yōu)力的銷售收入大幅下降。

證券之星注意到，石藥集團(tuán)原料產(chǎn)品、功能食品及其他業(yè)務(wù)今年上半年有不錯(cuò)的表現(xiàn)：原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)錄得銷售收入20.75億元，較去年同期增加11.9%。其中，受惠于海外市場(chǎng)需求的顯著增長(zhǎng)，維生素C產(chǎn)品的銷售收入為11.96億元，較去年同期增加21.6%；功能食品及其他業(yè)務(wù)錄得銷售收入9.51億元，較去年同期增加8%，主要由于期內(nèi)咖啡因的銷量增加所致。

原料產(chǎn)品、功能食品及其他業(yè)務(wù)增收，但難與成藥業(yè)務(wù)下滑相匹敵。而受成藥業(yè)務(wù)收入的占比減少所致，石藥集團(tuán)今年上半年的毛利率較去年同期下降6個(gè)百分點(diǎn)至65.6%。

對(duì)外授權(quán)抵消部分收入下滑

當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速，石藥集團(tuán)將目光鎖定在創(chuàng)新藥上。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至上半年，石藥集團(tuán)擁有在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑200余項(xiàng)，其中大分子90余項(xiàng)，小分子60余項(xiàng)，新型制劑50余項(xiàng)；另有160余個(gè)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，其中近60項(xiàng)為三期臨床試驗(yàn)。

今年上半年，石藥集團(tuán)有3款創(chuàng)新藥獲批上市，包括改善成人2型糖尿病患者血糖控制的善澤平、治療成人中度至重度疼痛的美洛泰，以及恩益坦今年新增治療中度至重度持續(xù)性過(guò)敏性哮喘的適應(yīng)證。同時(shí)，也有司美格魯肽注射液等5款產(chǎn)品上市申請(qǐng)獲受理。

證券之星注意到，從研發(fā)投入上可以窺見(jiàn)石藥集團(tuán)對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的重視。今年上半年，石藥研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.5%至26.83億元，占成藥業(yè)務(wù)收入26.2%。有數(shù)據(jù)顯示，2019年-2024年，石藥集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用分別為20億元、28.9億元、34.3億元、39.9億元、48.3億元、51.9億元。石藥集團(tuán)預(yù)計(jì)到2028年底，將有50多款新藥或新適應(yīng)癥申報(bào)上市。

在行業(yè)人士看來(lái)，近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥在政策、人才、資本等多重因素推動(dòng)下取得顯著進(jìn)展。不過(guò)，不同于成藥快速變現(xiàn)，創(chuàng)新藥要承受更長(zhǎng)研發(fā)、審批。在市場(chǎng)商業(yè)化過(guò)程中，創(chuàng)新藥還會(huì)受到醫(yī)保國(guó)談、醫(yī)院準(zhǔn)入和價(jià)格等不確定因素的影響而帶來(lái)商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，在創(chuàng)新藥方面，石藥集團(tuán)走出了對(duì)外授權(quán)之路。今年上半年，石藥集團(tuán)授權(quán)收入10.75億元，主要來(lái)自SYS6005(ADC)、伊立替康脂質(zhì)體等創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)的首付款及里程碑付款，部分抵消了藥品銷售收入下滑的影響。(本文/證券之星，作者|劉鳳茹)