東方鉭業(yè)（000962.SZ）于10月9日發(fā)布公告，宣布其最新定向增發(fā)申請(qǐng)已獲深交所正式受理，后續(xù)尚需通過深交所審核并取得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的決定。

圖片說明：來源于公告

本次定增的一大看點(diǎn)是控股股東方面近6億元的認(rèn)購承諾。截至目前，中國有色集團(tuán)與中色東方集團(tuán)合計(jì)持有東方鉭業(yè)40.87%的股份，分別為公司實(shí)際控制人與控股股東。中國有色集團(tuán)計(jì)劃以約1.05億元參與認(rèn)購，資金來源包括財(cái)政部下?lián)艿膰匈Y本金及其他自籌資金；中色東方集團(tuán)則擬出資4.8億元，同樣以自有或自籌資金投入。國資股東以真金白銀增持，反映出對(duì)上市公司戰(zhàn)略方向的認(rèn)可與支持，不過同時(shí)也需對(duì)公司治理的獨(dú)立性與透明度投以更多審視目光。

進(jìn)一步觀察此次募資的投向，可清晰勾勒出東方鉭業(yè)未來三年的發(fā)展路徑與戰(zhàn)略意圖。 資金將主要用于濕法、火法冶金及高端制品三大項(xiàng)目建設(shè)，旨在打通從原材料自主可控到高附加值產(chǎn)品布局的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。這一系列舉措不僅著眼于解決當(dāng)前原料外采、設(shè)備老化等現(xiàn)實(shí)瓶頸，更指向半導(dǎo)體、超導(dǎo)材料等新興領(lǐng)域的戰(zhàn)略卡位。

圖片說明：來源于公告

此次定增是東方鉭業(yè)深化產(chǎn)業(yè)鏈整合的關(guān)鍵舉措，在當(dāng)前供應(yīng)鏈安全議題日益受到重視的背景下，其募資動(dòng)向與實(shí)際成效備受市場關(guān)注。未來三年，該公司能否借助此次定增實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，成為關(guān)注焦點(diǎn)。

募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放路徑與效益考驗(yàn)

東方鉭業(yè)站在半導(dǎo)體與可控核聚變兩大高景氣賽道的交匯處。

作為全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場，中國本土晶圓制造產(chǎn)能的快速擴(kuò)張為產(chǎn)業(yè)鏈上游帶來明確機(jī)遇。高純鉭材作為濺射靶材的核心原料，在產(chǎn)業(yè)浪潮中持續(xù)受益。2024年中國高純鉭材市場規(guī)模已達(dá)約11.5億元，行業(yè)集中度顯著，CR6超過75%。在這一領(lǐng)域，東方鉭業(yè)憑借300噸冶金鉭粉、250噸電容器鉭粉的年產(chǎn)能，以及國內(nèi)唯一貫通全產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特優(yōu)勢，已建立起明顯的市場地位。

更具想象空間的是超導(dǎo)領(lǐng)域。鈮作為低溫超導(dǎo)的首選材料，在粒子加速器、超導(dǎo)磁體、核聚變裝置等前沿科技領(lǐng)域具有不可替代性。東方鉭業(yè)通過子公司東方超導(dǎo)，在超導(dǎo)鈮材及鈮超導(dǎo)腔領(lǐng)域已取得實(shí)質(zhì)性突破：現(xiàn)有年產(chǎn)100支鈮超導(dǎo)腔生產(chǎn)線于2024年建成，新增400支產(chǎn)線正在積極推進(jìn)。遠(yuǎn)大的成長空間推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的資本開支。

從供給端審視最新募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放路徑，規(guī)劃顯示濕法和火法項(xiàng)目建設(shè)期需要27-28個(gè)月，意味著實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能貢獻(xiàn)要到第三年才能實(shí)現(xiàn)。具體的達(dá)產(chǎn)計(jì)劃采取了相對(duì)保守的安排：濕法項(xiàng)目除五氯化鉭外，第一年達(dá)產(chǎn)率80%，第二年90%，第三年完全達(dá)產(chǎn)；火法項(xiàng)目則到第三年達(dá)產(chǎn)率僅為75%，第四年方實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)。這種循序漸進(jìn)的達(dá)產(chǎn)節(jié)奏，在一定程度上反映了公司對(duì)技術(shù)磨合與市場開拓難度的預(yù)判。

值得重點(diǎn)關(guān)注的是高端制品項(xiàng)目的產(chǎn)能規(guī)劃。雖然項(xiàng)目建設(shè)期更短，只有24個(gè)月，但公司對(duì)其中技術(shù)含量最高的鉭靶坯、超導(dǎo)鈮板的達(dá)產(chǎn)計(jì)劃更為謹(jǐn)慎——第一年僅為45%，之后逐年遞增，直至第四年才實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)。這種階梯式的產(chǎn)能釋放安排，清晰地揭示了高附加值產(chǎn)品所面臨的技術(shù)門檻高、認(rèn)證周期長的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

圖片說明：高管制品項(xiàng)目預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間和整體進(jìn)度安排，數(shù)據(jù)來源于公告

從效益預(yù)測來看，三個(gè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約外購成本及創(chuàng)造新增營業(yè)收入合計(jì)達(dá)35.27億元。這一規(guī)模遠(yuǎn)超公司2024年12.81億元的總營收，有望為東方鉭業(yè)打開三年后的成長空間。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營期間的凈現(xiàn)金流測算，這三個(gè)項(xiàng)目的稅后內(nèi)部收益率約12%，稅后靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）約8年，整體投資回報(bào)表現(xiàn)可觀。

圖片說明：東方鉭業(yè)募投項(xiàng)目收入復(fù)合增長率與公司及同行業(yè)可比公司對(duì)比情況，數(shù)據(jù)來源于公告

至于現(xiàn)實(shí)能否達(dá)到預(yù)案預(yù)期，可以大致參考公司過往的定增項(xiàng)目執(zhí)行情況?；仡?023年的定增項(xiàng)目，實(shí)際募集資金凈額6.70億元。其中，鉭鈮板帶制品技改項(xiàng)目表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)能利用率達(dá)到129.79%，上半年實(shí)際收益顯著超過承諾收益兩倍以上。

圖片說明：前次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益情況對(duì)照表，數(shù)據(jù)來源于公告

但與之形成對(duì)比的是，鈮超導(dǎo)腔技改項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率僅為62.86%，上半年實(shí)際收益195.85萬元，累計(jì)實(shí)際效益低于承諾效益20%以上。公司解釋這一差異主要源于鈮超導(dǎo)腔生產(chǎn)周期較長，大部分產(chǎn)品尚處于生產(chǎn)加工期，未能完成實(shí)際交付。同時(shí)，截至2025年中報(bào)，鉭鈮火法冶金產(chǎn)品生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目尚未完全建成，顯示出項(xiàng)目推進(jìn)過程中的實(shí)際難度。

總體而言，東方鉭業(yè)的鉭鈮擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃符合市場需求增長與公司產(chǎn)能不足的實(shí)際情況，若項(xiàng)目建設(shè)順利，預(yù)計(jì)三年后將為公司帶來可觀收益。但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，不同項(xiàng)目的執(zhí)行效果存在顯著差異，特別是高技術(shù)含量產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程往往慢于預(yù)期。對(duì)于投資者而言，既要看到公司在關(guān)鍵材料領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢，也需理性看待產(chǎn)能釋放與效益兌現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)與程度。

在這一背景下，可控核聚變等前沿領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)展或許能為公司帶來新的熱度。

鈹材料的現(xiàn)實(shí)與前景：東方鉭業(yè)的核聚變機(jī)會(huì)

東方鉭業(yè)通過持有西北稀有金屬材料研究院寧夏有限公司（西材院）28%股權(quán)，切入稀有金屬鈹材領(lǐng)域。2024年東方鉭業(yè)對(duì)于西材院的投資收益達(dá)到4187萬元，占凈利潤的20%。

圖片說明：聯(lián)營企業(yè)投資損益，數(shù)據(jù)來源于東方鉭業(yè)2024年年報(bào)

西材院曾作為"國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆項(xiàng)目"（ITER）的供應(yīng)商，為其提供用于增強(qiáng)熱負(fù)荷第一壁的鈹瓦產(chǎn)品。ITER作為全球規(guī)模最大的核聚變科研合作項(xiàng)目，旨在驗(yàn)證聚變能商業(yè)應(yīng)用的可行性。在該項(xiàng)目中，我國承擔(dān)了約10%的研發(fā)任務(wù)，其中西材院負(fù)責(zé)的第一壁材料直接面對(duì)億度高溫等離子體，是反應(yīng)堆最核心的部件之一。

但值得注意的是，2023年ITER組織做出重要技術(shù)調(diào)整，決定將第一壁材料由鈹改為鎢基合金。這一變更反映出鎢材料在耐高溫、抗濺射等方面的綜合優(yōu)勢。根據(jù)ITER制定的技術(shù)路線圖，將逐步實(shí)現(xiàn)從鈹/鎢混合材料向全鎢材料的過渡，我國EAST裝置也確立了類似的發(fā)展路徑，因此鈹在第一壁材領(lǐng)域的故事未來可能有點(diǎn)進(jìn)行不下去。

不過在核聚變領(lǐng)域，鈹?shù)牧硪恢匾獞?yīng)用是作為中子倍增劑。這類材料能夠?qū)崿F(xiàn)核燃料的自我維持，其研發(fā)生產(chǎn)目前主要由東方鉭業(yè)、五礦鈹業(yè)等企業(yè)推進(jìn)。鈹材料具有反應(yīng)截面高、熔點(diǎn)高等特性，但也面臨機(jī)械性能有限、毒性較強(qiáng)等挑戰(zhàn)，需要通過材料改性等技術(shù)手段不斷完善，后續(xù)還需觀察西材院在這方面的技術(shù)路徑。

短期催化與長期布局的雙重邏輯

八月份以來，東方鉭業(yè)在金屬材料與核聚變概念的雙重驅(qū)動(dòng)下，股價(jià)突破前期震蕩區(qū)間，累計(jì)漲幅已達(dá)40%。值得關(guān)注的是，伴隨股價(jià)上行，公司股東戶數(shù)同步下降至近三年低位，較八月峰值縮減約20%，籌碼集中趨勢顯現(xiàn)，反映資金持倉信心增強(qiáng)。

圖片說明：東方鉭業(yè)平均持股數(shù)與收盤價(jià)，數(shù)據(jù)來源于同花順

近期核聚變領(lǐng)域迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展形成短暫催化。國慶期間，合肥緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）完成主機(jī)杜瓦底座安裝，標(biāo)志著工程進(jìn)入核心部件裝配階段。根據(jù)規(guī)劃，該裝置擬于2027年底建成，有望推動(dòng)我國在聚變關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證與前沿研究方面取得突破。受該進(jìn)展提振，節(jié)后首日東方鉭業(yè)股價(jià)單日上漲超6%，顯示市場對(duì)公司在核聚變材料領(lǐng)域的潛在價(jià)值抱有期待。

從中長期視角看，政策層面或持續(xù)釋放積極信號(hào)。此前，國家發(fā)改委在最新《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中將鉭、鈮及其合金列入鼓勵(lì)類范疇，工信部同期發(fā)布的《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄》也明確將多種鉭鈮基粉末材料納入前沿材料支持范圍。這些舉措進(jìn)一步鞏固了戰(zhàn)略性稀有金屬在高端制造與科技自主中的關(guān)鍵地位。我國在“十四五”規(guī)劃中明確提出推進(jìn)聚變能技術(shù)研發(fā)，并設(shè)定了2050年前建成示范電站的遠(yuǎn)景目標(biāo)。隨著“十五五”規(guī)劃即將公布，以及本月即將在成都舉辦的國際核聚變能源大會(huì)，本月相關(guān)主題標(biāo)的或再度成為市場焦點(diǎn)。

就公司自身發(fā)展而言，此次定增如順利實(shí)施，預(yù)計(jì)將在三年后逐步釋放產(chǎn)能，為公司中長期業(yè)績提供支撐。

綜合來看，東方鉭業(yè)憑借其技術(shù)壁壘、政策支持與產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，構(gòu)筑了短期主題催化的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，當(dāng)前估值對(duì)于短期業(yè)績而言并不處于低估范圍。中長期看，其成長確定性則高度依賴于產(chǎn)能落地與高端產(chǎn)品需求拓展的實(shí)際成效，后者才是需要持續(xù)驗(yàn)證的核心。