每經(jīng)評論員 黃宗彥

黃浦江畔，浦發(fā)銀行大廈巍然聳立，很少有人知道，這座陸家嘴核心地標(biāo)，30年前原本有一個叱咤風(fēng)云的名字——“萬國證券大廈”。1988年，管金生負(fù)責(zé)籌建萬國證券，這是上海首家證券公司，也是國內(nèi)首家股份制證券公司。

2025年10月7日，被稱為“中國證券教父”的管金生辭世。這位“萬國證券”的創(chuàng)始人，留下了中國資本市場發(fā)展史上不可磨滅的經(jīng)驗與教訓(xùn)。

上世紀(jì)80年代末，是一個“市場化”基因強力植入計劃經(jīng)濟肌體的拓荒時代。管金生也成為了中國證券市場的“拓荒者”和市場化大幕開啟的“弄潮兒”，萬國證券的迅速崛起，是那個激蕩年代“市場化”力量的見證和生動縮影。

在管金生身上，可以看到充分涌流的開拓精神、創(chuàng)新基因和國際視野。萬國證券比上交所的成立時間還早兩年，短短數(shù)年，便從數(shù)千萬元資本金做到了資產(chǎn)幾十億元；它開創(chuàng)了中國證券市場的多個先河，創(chuàng)立了萬國律師事務(wù)所、投資銀行部，建立大投行體系，是中國證券業(yè)的一大創(chuàng)舉，為整個行業(yè)的發(fā)展探索了方向；它致力于打造“中國的美林”“中國的野村”，業(yè)務(wù)覆蓋北美和歐洲等資本市場，是首家登上世界性金融舞臺的中國證券公司。

滄海橫流，方顯英雄本色。證券市場的草創(chuàng)階段，給各路英雄提供了歷史機遇和大展拳腳的舞臺，但也留下了制度不盡完善的歷史遺憾和馬失前蹄的教訓(xùn)。

財經(jīng)作家吳曉波在其《激蕩三十年》中描述道，“管金生是第一個從國庫券流通中嗅出商機的機構(gòu)券商”，他提前獲知“國庫券”將上市的消息，聯(lián)手中國第一代民間股神“楊百萬”在其辦公室囤積“從地上一直堆到天花板”數(shù)量的“國庫券”，并完成豐厚的原始積累。實際上，這樣的原始積累也可以看作是在相關(guān)制度缺失下的一次投機行為，而這也為日后的“327國債事件”埋下伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國債事件”爆發(fā)。彼時，作為市場巨擘的萬國證券，試圖利用交易規(guī)則漏洞強制主導(dǎo)市場，萬國證券在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最后一筆面值高達(dá)1460億元，而當(dāng)時國債發(fā)行量僅240億元。

事件的結(jié)局已為世人所熟知：管金生辭職，萬國證券走向衰落被申銀證券合并。兩年后，管金生因貪污罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生證券市場上了刻骨銘心的一課：個人的理性必須通過完善的制度來引導(dǎo)和約束，而市場的繁榮必須建立在健全的規(guī)則和有效的監(jiān)管之上。

“327國債事件”的慘痛教訓(xùn)，成為證券市場強化制度化建設(shè)的一個重要轉(zhuǎn)折點。監(jiān)管層迅速叫停國債期貨交易，一系列完善風(fēng)控、規(guī)范交易的政策密集出臺。從某種意義上說，管金生的案例加速了監(jiān)管體系向“嚴(yán)監(jiān)管”演進(jìn)，推動了期貨市場法規(guī)逐步完善的進(jìn)程。其個人際遇，也喚醒了整個市場對制度敬畏的共識。

一個健康的市場，需要日益完善的制度支撐。市場化的進(jìn)程，就是法治化的進(jìn)程。制度化是市場化的應(yīng)有之義，制度內(nèi)化于市場之中，它是市場的重要組成部分。市場探索不斷檢驗制度有效性，催生制度創(chuàng)新；制度持續(xù)完善，則為更高層次市場化開辟空間。

時至今日，資本市場已發(fā)生翻天覆地的變化。A股迎來全面注冊制改革，資本市場持續(xù)深化改革是不可動搖的發(fā)展邏輯。注冊制將企業(yè)價值判斷權(quán)交給市場，與此同時，透明信息披露、法治化懲處機制，則是市場化進(jìn)程的有力保障。

今天之所以寫管金生，不僅是因為他見證中國資本市場的初創(chuàng)與跌宕，更重要的是汲取歷史教訓(xùn)，以制度建設(shè)推動證券市場的市場化進(jìn)程。當(dāng)前，資本市場改革已進(jìn)入深水區(qū)，需要以更加智慧的手段完善基礎(chǔ)制度，讓“有效市場”與“有為監(jiān)管”更好結(jié)合，持續(xù)推動資本市場向更加規(guī)范、透明、開放的方向邁進(jìn)。