出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在A股企業(yè)掀起赴港上市熱潮后，國(guó)內(nèi)電機(jī)龍頭企業(yè)大洋電機(jī)也將目光投向了港股。9月22日，大洋電機(jī)向聯(lián)交所遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港股上市。

因?yàn)椴季盅芯咳诵螜C(jī)器人電機(jī)，大洋電機(jī)備受資本市場(chǎng)關(guān)注。8月初至今，大洋電機(jī)股價(jià)漲超70%。此時(shí)赴港IPO，對(duì)于公司而言無(wú)疑最為合適。

但公司股價(jià)上漲的背后，主營(yíng)產(chǎn)品毛利率卻在下滑，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠投資收益及匯兌收益。在核心產(chǎn)品毛利率下滑影響下，大洋電機(jī)能否順利登陸港股？

1、核心產(chǎn)品毛利率下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)靠債權(quán)投資和炒股

作為國(guó)內(nèi)電機(jī)龍頭企業(yè)，過(guò)去幾年大洋電機(jī)各項(xiàng)產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)逐年上升。

2022年公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為109.3億元、4.27億元，2024年大洋電機(jī)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)至121.1億元、8.88億元，兩年間復(fù)合增長(zhǎng)率分別為5.26%、44.21%。

大洋電機(jī)歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，一方面與公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率上升有關(guān)，另一方面也與公司資產(chǎn)減值有所減少有關(guān)。

以公司核心產(chǎn)品暖通空調(diào)電機(jī)為例，2022年大洋電機(jī)來(lái)源于暖通空調(diào)收入為59.52億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為54.5%，毛利率為23.7%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2024年公司該產(chǎn)品收入上升至66.56億元，毛利率也增長(zhǎng)至24.9%。其他產(chǎn)品如起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)、新能源車(chē)輛動(dòng)力總成系統(tǒng)毛利率均有所上升。

此外，由于存貨跌價(jià)計(jì)提減少，大洋電機(jī)資產(chǎn)減值計(jì)提近兩年也大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2022年大洋電機(jī)資產(chǎn)減值損失高達(dá)3.83億元，2024年下降至1.24億元。在毛利率上升及資產(chǎn)減值減少帶動(dòng)下，近幾年大洋電機(jī)盈利能力快速上升。

令人擔(dān)憂的是，2025年上半年公司核心產(chǎn)品毛利率開(kāi)始下滑。2025年上半年，公司核心產(chǎn)品暖通空調(diào)毛利率為23.6%，2024年上半年則為24.7%。

得益于起動(dòng)機(jī)及發(fā)電機(jī)、新能源車(chē)輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率提升，大洋電機(jī)整體毛利率較2024年同期略微上升。

但由于營(yíng)收增速放緩，2025年上半年大洋電機(jī)實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并不理想，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)源于債權(quán)投資收益、匯兌收益及炒股帶來(lái)的收益。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.41億元，同比增長(zhǎng)7.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)34.41%。

2025年上半年，僅匯兌給大洋電機(jī)帶來(lái)的收益便高達(dá)6931.57萬(wàn)元，較2024年上半年的1267.29萬(wàn)元增長(zhǎng)超5600萬(wàn)元。在匯兌收益大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)下，同期大洋電機(jī)財(cái)務(wù)費(fèi)用較2024年上半年增長(zhǎng)超4100萬(wàn)元。

除此之外，由于貨幣資金充沛，大洋電機(jī)大規(guī)模對(duì)外投資以獲取收益。截至2025年6月30日，公司債權(quán)投資賬面價(jià)值高達(dá)31.24億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

因此，大洋電機(jī)通過(guò)債權(quán)投資獲得的利息收入便多達(dá)5278.94萬(wàn)元，在此帶動(dòng)下公司投資收益高達(dá)9270.11萬(wàn)元，較2024年上半年增長(zhǎng)近4500萬(wàn)元。

加之大洋電機(jī)持有港股上市企業(yè)博雷頓股價(jià)大漲，2025年上半年帶來(lái)了8911萬(wàn)元公允價(jià)值變動(dòng)收益。

這也意味著，僅此三項(xiàng)便給大洋電機(jī)帶來(lái)超2億元額外利潤(rùn)，若剔除公允價(jià)值變動(dòng)、匯兌收益及投資收益增長(zhǎng)，大洋電機(jī)實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)幾乎無(wú)增長(zhǎng)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向大洋電機(jī)了解，2025年上半年公司扣除投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益及匯兌收益，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較2024年上半年并無(wú)增長(zhǎng)甚至略有下滑，是否意味著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)遭遇瓶頸？

2025年上半年，公司第一大產(chǎn)品暖通空調(diào)電機(jī)毛利率出現(xiàn)下滑，是何原因所致？未來(lái)，該產(chǎn)品盈利能力還能否回暖？截至發(fā)稿，未獲得大洋電機(jī)回應(yīng)。

2、布局人形機(jī)器人股價(jià)大漲，不缺錢(qián)仍赴港募資

在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速放緩的背景下，大洋電機(jī)也在積極尋求改革，如公司正在尋求擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)布局。

2021年大洋電機(jī)來(lái)源于中國(guó)境外銷(xiāo)售為41.84億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為41.76%。2024年公司來(lái)源于境外收入上升至54.58億元，收入占比為45.06%。

與中國(guó)境內(nèi)相比，大洋電機(jī)國(guó)外產(chǎn)品售價(jià)較高，因此境外毛利率遠(yuǎn)高于境內(nèi)。2025年上半年，公司境外毛利率高達(dá)30.79%，而中國(guó)境內(nèi)毛利率僅為13.87%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

為了提升盈利能力，大洋電機(jī)計(jì)劃擴(kuò)充海外產(chǎn)能。此次IPO，大洋電機(jī)募資計(jì)劃之一便是推進(jìn)摩洛哥生產(chǎn)基地二期建設(shè)。

從產(chǎn)能利用率來(lái)看，大洋電機(jī)亟需擴(kuò)產(chǎn)。2025年上半年，公司前兩大核心業(yè)務(wù)，建筑及家居電器電機(jī)、車(chē)輛動(dòng)力系統(tǒng)及關(guān)鍵零部件產(chǎn)能利用率分別高達(dá)97.3%、98%，公司產(chǎn)能已接近飽和。

值得注意的是，大洋電機(jī)自身并不缺錢(qián)。由于持續(xù)盈利，大洋電機(jī)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流十分強(qiáng)勁。2022年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為14.26億元、19.4億元、24.73億元。

在此帶動(dòng)下，大洋電機(jī)貨幣資金及類(lèi)現(xiàn)金資金十分充裕。截至2025年6月30日，公司在手貨幣資金高達(dá)26.7億元，此外公司還有可隨時(shí)變現(xiàn)的債權(quán)投資多達(dá)31.24億元。同期，公司有息債務(wù)還不到2億元，現(xiàn)金流十分充裕。

即便如此，大洋電機(jī)也未選擇大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。截至2025年6月30日，公司在建工程余額為1.76億元，擴(kuò)產(chǎn)力度并不大。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向大洋電機(jī)了解，此次IPO公司募資用途之一便是擴(kuò)建摩洛哥二期項(xiàng)目。2024年年底，公司建筑及家居電器電機(jī)產(chǎn)能利用率便超97%，且公司在手貨幣資金充裕，為何不提前擴(kuò)產(chǎn)？

此次IPO若進(jìn)程緩慢，公司是否會(huì)先行投入自有資金擴(kuò)建摩洛哥二期項(xiàng)目？截至發(fā)稿，未獲得大洋電機(jī)回應(yīng)。

除推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)外，大洋電機(jī)也在布局近兩年大火的人形機(jī)器人行業(yè)。

2025年2月，大洋電機(jī)設(shè)立了人形機(jī)器人電機(jī)項(xiàng)目組，主要研發(fā)的產(chǎn)品是無(wú)框力矩電機(jī)、減速器等人形機(jī)器人關(guān)節(jié)模組。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

7月，大洋電機(jī)投資AI機(jī)器人公司梅卡曼德，目的是將執(zhí)行器和梅卡曼德的3D視覺(jué)結(jié)合。截至目前，大洋電機(jī)已完成了機(jī)器人關(guān)節(jié)模組的方案設(shè)計(jì)，正在樣品試制和測(cè)試階段。

據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2035年，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到150億美元。

在廣闊的市場(chǎng)空間吸引下，與人形機(jī)器人有關(guān)的企業(yè)也被資本市場(chǎng)給予了較大關(guān)注。大洋電機(jī)也不例外，7月31日至今公司股價(jià)大漲超70%。此次IPO，大洋電機(jī)也計(jì)劃募資研究人形機(jī)器人一體化關(guān)節(jié)模組。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向大洋電機(jī)了解，目前公司人形機(jī)器人關(guān)節(jié)模組研究進(jìn)程如何？該產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)上是否有相同地方？公司一體化關(guān)節(jié)模組預(yù)計(jì)何時(shí)研發(fā)成功？截至發(fā)稿，未獲得大洋電機(jī)回應(yīng)。

3、實(shí)控人年薪超700萬(wàn)元，近5年半獲5.5億元分紅

作為國(guó)內(nèi)電機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，在發(fā)展壯大的過(guò)程中，公司創(chuàng)始人魯楚平與總經(jīng)理徐海明充分受益。

公開(kāi)資料顯示，大洋電機(jī)成立于2000年，公司創(chuàng)始人為魯楚平。1984年，18歲的魯楚平憑借優(yōu)異的成績(jī)考入華南理工大學(xué)工業(yè)電氣自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)。

畢業(yè)后，其便進(jìn)入威力集團(tuán)洗衣機(jī)廠，成為了一名普普通通的技術(shù)員。憑借突出的工作能力，魯楚平從普通的工程師一路升任至中山威力集團(tuán)電機(jī)廠副廠長(zhǎng)。

2000年，魯楚平創(chuàng)辦大洋電機(jī)。本世紀(jì)初國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，各行各業(yè)均在蓬勃發(fā)展，大洋電機(jī)所在的電機(jī)行業(yè)也不例外，在魯楚平帶領(lǐng)下，大洋電機(jī)逐步成為國(guó)內(nèi)建筑及家居電器電機(jī)龍頭企業(yè)。

2008年，逐步發(fā)展壯大的大洋電機(jī)在深交所完成上市，魯楚平也從當(dāng)初的基礎(chǔ)工程師逆襲成上市企業(yè)掌門(mén)人。

在公司發(fā)展壯大的過(guò)程中，魯楚平并未虧待自己及公司總裁徐海明。2024年，作為公司董事長(zhǎng)的魯楚平個(gè)人薪資便高達(dá)761.6萬(wàn)元，作為對(duì)比，行業(yè)同職位平均薪酬僅為143.1萬(wàn)元。

（圖 / 東方財(cái)富）

公司總經(jīng)理徐海明也是如此，2024年其年薪高達(dá)777.9萬(wàn)元。與魯楚平不同的是，過(guò)去五年徐海明每年的薪酬都在600萬(wàn)元以上，2023年其年薪甚至高達(dá)1062萬(wàn)元。

（圖 / 東方財(cái)富）

除魯楚平和徐海明外，公司其他高管年薪普遍在100多萬(wàn)元。如公司兩位副總裁劉博、劉自文2024年年薪分別為129.1萬(wàn)元、135.6萬(wàn)元。

除獲得高額薪酬外，作為公司前兩大股東，魯楚平和徐海明每年還通過(guò)公司分紅獲得巨額收入。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，魯楚平和徐海明分別持有大洋電機(jī)6.14億股、1.4億股，占公司股份比例為25.13%、5.72%。

2020年至2025年6月30日，大洋電機(jī)累計(jì)分紅近22億元，同期公司歸母凈利潤(rùn)累計(jì)約為29億元，股利支付率超75%。

以持股比例計(jì)算，2020年至2025年6月30日，魯楚平獲得分紅資金便超5.5億元，徐海明個(gè)人分紅收入也超1.25億元。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向大洋電機(jī)了解，同為公司管理層，為何公司董事長(zhǎng)魯楚平、總裁徐海明年薪超700萬(wàn)元，其他副總裁年薪僅為100多萬(wàn)元，該薪酬制定是否合理？

2020年至今，公司累計(jì)分紅超22億元，股利支付率超75%，公司一邊巨額分紅，一邊又要上市募資，該行為是否合理？截至發(fā)稿，未獲得大洋電機(jī)回應(yīng)。

對(duì)于大洋電機(jī)而言，在核心產(chǎn)品暖通空調(diào)毛利率下滑背景下，公司盈利能力想要再度大幅提升并不容易。公司也寄希望通過(guò)港股IPO募資來(lái)打開(kāi)海外市場(chǎng)，并進(jìn)一步研究布局人形機(jī)器人。

但能否正式上市募資，還存在較大不確定性。大洋電機(jī)想要打開(kāi)新的增長(zhǎng)曲線，仍有很長(zhǎng)的路要走。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。