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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

八天的小長(zhǎng)假過得真快，各位朋友們假期玩得都還不錯(cuò)吧。

本以為假期A股不開盤，很多朋友會(huì)覺得有些無(wú)聊。

沒成想市場(chǎng)的“好戲”真是一出接一出。

其中最有看點(diǎn)的，莫過于黃金的一路“狂飆”。

國(guó)慶前后，黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。

6號(hào)金價(jià)率先突破了3900點(diǎn)關(guān)卡，隨即8日直接沖到4000點(diǎn)，盤中觸及4059.1高點(diǎn)，真有點(diǎn)拍賣會(huì)的味道。

僅僅國(guó)慶前后幾天，金價(jià)就有接近200點(diǎn)的上漲。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，從9月初黃金突破3500點(diǎn)到10月8日站上4000點(diǎn)，也僅用一個(gè)月時(shí)間就完成了500多美元的漲幅，年內(nèi)更是有超50%的上漲。

不得不說，今年絕對(duì)是黃金的大年。

回顧一下，黃金在年內(nèi)有兩輪明顯的上漲行情。

第一輪是1月上旬到4月中旬：

始于市場(chǎng)對(duì)黃金關(guān)稅的恐慌，投資者大量搶購(gòu)現(xiàn)貨引發(fā)價(jià)格上漲。隨后特朗普上臺(tái)針對(duì)DOGE、關(guān)稅、移民的系列政策給美元信用帶來極大沖擊，黃金“危機(jī)保險(xiǎn)”屬性凸顯。

而第二輪則是在8月下旬以來：

美聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，市場(chǎng)順勢(shì)開啟了降息交易。隨后又因?yàn)闅W洲債務(wù)危機(jī)及特朗普干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等系列事件，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒劇增，加速黃金的上漲。

而國(guó)慶期間黃金價(jià)格上漲更為迅猛，說到底也離不開美元信用危機(jī)，以及全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)邏輯。

首先是美國(guó)政府“停擺”，引發(fā)美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升，黃金的避險(xiǎn)需求增加。另外因“停擺”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，很多投資者也據(jù)此買入黃金，來押注美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息路徑

其次，日本民主黨新任副總裁高市早田的“雙寬松”立場(chǎng)加劇市場(chǎng)對(duì)日元貶值以及債務(wù)信用的擔(dān)憂，而法國(guó)總理辭職再度阻礙其財(cái)政整頓計(jì)劃實(shí)施，都在一定程度上削弱市場(chǎng)對(duì)主權(quán)信用貨幣的信心，這也利好了黃金

另外降息交易、地緣沖突、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升等帶動(dòng)的對(duì)黃金的需求增加，促使私人資金流入黃金ETF，這也成為推動(dòng)黃金上漲的新生力量

針對(duì)當(dāng)下國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，雖然黃金已經(jīng)積累了非常多的漲幅，但很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其后續(xù)的投資價(jià)值還是投出了認(rèn)同票。

高盛預(yù)計(jì)未來新興市場(chǎng)央行可能會(huì)繼續(xù)結(jié)構(gòu)性多元化配置，增加黃金持有量，并將2026年12月黃金預(yù)測(cè)價(jià)格從4300美元上調(diào)至4900美元。

一德期貨也稱四季度央行購(gòu)金或?qū)榻饍r(jià)提供一定的方向性支撐。

另外，瑞銀也在報(bào)告中預(yù)計(jì)今年年底金價(jià)將達(dá)到4200美元。若美國(guó)政府持續(xù)“停擺”、或貿(mào)易摩擦升級(jí)等事件發(fā)生，黃金避險(xiǎn)需求也會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)，黃金也會(huì)有更大的上漲區(qū)間。

不過其也提示需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，不排除因?yàn)橥浄磸棔壕徑迪?，進(jìn)而短期擾動(dòng)黃金價(jià)格。

這樣看下來，風(fēng)云君認(rèn)為對(duì)于配置黃金的一些私募策略確實(shí)還是可以重點(diǎn)關(guān)注一下。

當(dāng)然，為了應(yīng)對(duì)黃金短期的價(jià)格震蕩，配置黃金的多資產(chǎn)策略則相對(duì)更加靈活。

來看兩個(gè)對(duì)黃金有比較明確配置觀點(diǎn)的主觀多資產(chǎn)策略：

策略一：挖掘低關(guān)注板塊兼顧高賠率、高賠率機(jī)會(huì)的主觀多資產(chǎn)策略

策略通過深度研究低關(guān)注度板塊尋找機(jī)會(huì)，挖掘高賠率、同時(shí)兼顧概率和頻率的投資機(jī)會(huì)。

因?yàn)槭嵌噘Y產(chǎn)配置策略，底層涵蓋股票、商品、其他衍生品資產(chǎn)交易，不限定領(lǐng)域，均衡組合配置，利用最具性價(jià)比的投資方式去表達(dá)資產(chǎn)觀點(diǎn)。

在黃金的配置上，基金經(jīng)理看好黃金的長(zhǎng)期投資價(jià)值，近兩年都持有黃金的倉(cāng)位，今年來也基本維持接近5成的配置比例。

5成的黃金倉(cāng)位中，同時(shí)有黃金期貨和黃金個(gè)股，追求更高賠率和勝率配置選擇，收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。

過往也抓到過其他行業(yè)比較大的獲利機(jī)會(huì)，如化工、高股息、創(chuàng)新藥等。

具體來看下策略：

股票多頭為主，配置A股、港股和美股：尋找冷門板塊中的優(yōu)質(zhì)公司和熱門板塊中的冷門公司，持倉(cāng)偏低估值。組合重倉(cāng)板塊往往不是主流板塊，不做自上而下的配置，也沒有明顯的風(fēng)格特征。

另外還會(huì)疊加其他資產(chǎn)策略：包括商品/股指期貨交易、股指/個(gè)股期權(quán)交易等均衡持倉(cāng)組合

策略二：“周期Beta + 個(gè)股Alpha +宏觀擇時(shí)”的主觀多資產(chǎn)策略

通過深耕行業(yè)周期挖掘確定性的行業(yè)Beta，同時(shí)自下而上挖掘個(gè)股Alpha。另外疊加短中長(zhǎng)周期擇時(shí)，調(diào)整多空倉(cāng)位，追求絕對(duì)收益。

所以宏觀擇時(shí)、周期行業(yè)的Beta和個(gè)股超額的挖掘也是策略的三個(gè)重要收益來源。

資產(chǎn)配置上，基金經(jīng)理擅長(zhǎng)對(duì)供需關(guān)系進(jìn)行研判，所以在周期股、商品、行業(yè)供需邊際較大變化時(shí)能比較及時(shí)的布局，抓住一些供需邊際變化驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)。

過往也抓住了周期性行業(yè)機(jī)會(huì)，比如17年的計(jì)算機(jī)、煤炭、有色，20年的建筑、汽車、化工等。

對(duì)于黃金的配置從23年開始，黃金成為第一重倉(cāng)。24年持續(xù)看好，配置黃金期貨及個(gè)股。今年整體黃金倉(cāng)位占比在6成左右，貢獻(xiàn)了不少正收益。當(dāng)然在近期也是從美聯(lián)儲(chǔ)降息、及黃金供需角度考量看好黃金，節(jié)前增加黃金倉(cāng)位的配置。

另外策略根據(jù)宏觀擇時(shí)判斷結(jié)果，利用股指期貨輔助倉(cāng)位管理。在看多時(shí)敢于上倉(cāng)位，在看空時(shí)果斷減倉(cāng)。

個(gè)股超額挖掘自下而上會(huì)重點(diǎn)考慮估值、企業(yè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)擁擠度等。