《港灣商業(yè)觀察》王璐

剛剛過去的“十一”雙節(jié)的歡樂長假中，港股資本市場的上市熱情高漲，10月2日共有三家內(nèi)地企業(yè)遞交招股書，其中汽車行業(yè)鼎鼎大名的嵐圖汽車科技股份有限公司（以下簡稱，嵐圖汽車）就位列其中。嵐圖此次選擇了“介紹上市”路徑，即不涉及發(fā)行新股、不募集新資金的方式。

嵐圖汽車遞表的時機恰到好處，2025年9月，恒生科技上漲9.2%，在全球股市中居于前列，延續(xù)了今年以來持續(xù)3個季度的估值修復行情。作為汽車科技股，嵐圖汽車上市時點可謂如沐春光。

作為產(chǎn)品矩陣最全面的高端新能源車企，無論是核心財務指標，還是汽車銷量，嵐圖汽車僅僅用了四年時間就取得了相當優(yōu)異的表現(xiàn)，在國內(nèi)汽車領域競爭激烈的江湖賽道中，這足以證明公司實力非同一般。

在沖刺資本市場方面，"嵐圖速度"也相當高效。從8月22日首次公告計劃上市消息，到10月2日遞交申請并公告招股書，嵐圖汽車計劃赴港上市工作僅40余天就宣告完成，反映了母公司東風汽車發(fā)展高質(zhì)量新能源業(yè)務的重視，以及嵐圖汽車本身高效的執(zhí)行力。

隨著此次嵐圖汽車沖刺資本市場，外界也更為看好嵐圖的穩(wěn)健經(jīng)營，公司計劃2026年擁有6-9款車型，持續(xù)推動鯤鵬智駕系統(tǒng)L3級有條件自動駕駛，以及全球化布局。

1

多款車型熱賣，近三年復合年增長率翻倍

嵐圖汽車是東風公司旗下高端智慧新能源品牌，2021年公司成立。東風公司是中國領先的汽車集團，擁有56年造車經(jīng)驗，累計服務超6000萬用戶，具有完善、成熟、高效的研發(fā)、制造、采購、營銷、服務體系和穩(wěn)定的上下游合作伙伴關系。作為控股股東，東風公司通過技術、制造、供應鏈多維度資源協(xié)同及社會資源持續(xù)支持等方式，有力推動其高質(zhì)量發(fā)展。

2021年8月，嵐圖汽車開始交付第一款車型嵐圖FREE，2024年4月累計生產(chǎn)的第10萬輛車下線，2025年4月累計生產(chǎn)的第20萬輛車下線。根據(jù)灼識咨詢的資料，嵐圖汽車是首個達成20萬輛整車下線的央國企高端新能源汽車品牌。

不僅如此，根據(jù)灼識咨詢的資料，嵐圖也是產(chǎn)品矩陣最全面的高端新能源車企，產(chǎn)品覆蓋轎車、SUV及MPV三大細分市場，不斷滿足目標用戶不同應用場景的差異化需求。

自成立以來，嵐圖成功推出了四款車型系列，即中大型SUV嵐圖FREE系列、MPV嵐圖夢想家系列、中大型轎車嵐圖追光系列和中型SUV嵐圖知音系列。于往績記錄期間，取得了卓越的銷售業(yè)績。于2022年、2023年、2024年及2025年前7個月（報告期內(nèi)），公司分別實現(xiàn)銷售19409輛、50285輛、80116輛及66680輛汽車。

同一時期，公司向海外市場銷售的汽車分別為1497輛、5647輛、8419輛及9357輛，銷售收入分別為4.81億元、16.37億元、18.46億元及19.78億元，占同期乘用車銷售收入的8.9%、13.4%、10.0%及13.4%，海外市場主要包括挪威、意大利、丹麥、荷蘭及阿拉伯聯(lián)合酋長國。

根據(jù)灼識咨詢的資料，嵐圖汽車的銷量在2022年至2024年期間復合年增長率為103.2%，是增速排名第三的中國高端新能源汽車品牌，其中嵐圖夢想家2024年第三季度至2025年第二季度銷量增速達21.3%，位列市場首位。

今年以來，嵐圖汽車的銷量節(jié)節(jié)攀升。2025年9月，嵐圖汽車單月交付達15224輛，同比增長52%；2025年1-9月，嵐圖汽車累計交付達96992輛，同比增長85%，連續(xù)七個月銷量過萬并實現(xiàn)"八連漲"。

有汽車行業(yè)分析人士向《港灣商業(yè)觀察》表示，嵐圖汽車成立以來多款汽車在市場上都取得了相當不錯的成績，消費者對于品牌的綜合實力也持高度肯定，這直接就體現(xiàn)在銷售數(shù)據(jù)和業(yè)績端。近些年我國新能源汽車的競爭激烈程度可謂全球之最，在巨頭品牌云集的情況下，有些越戰(zhàn)越勇且取得了驚人的增速表現(xiàn)，比如嵐圖，而有些則無法控制財務成本，盈利能力失衡，最終陷入困境。

嵐圖汽車所面臨白熱化競爭程度遠超以往，而仍能取得驕人的成績，一方面得益于高端定位產(chǎn)品線的豐富，一個品牌的定位，做什么固然重要，但不做什么也極為關鍵，嵐圖把著力點放在了“中高端”細分賽道的SUV及MPV，如此，全心全意做好最懂的車型，產(chǎn)品既能大放異彩，同樣也能收獲消費者的由衷認可。

另一方面，新能源汽車的AI化正通過智能駕駛、智能座艙、制造質(zhì)檢等多個維度引領行業(yè)全面變革，消費者對于全方位品質(zhì)提升的重視程度越來越高，嵐圖追光系列的推出，很大程度上把競爭維度延伸至國際高端轎車市場，憑借優(yōu)秀的科技屬性+性價比深度影響了20萬到50萬中堅用戶的需求，且真正意義上形成了差異化競賽，由此嵐圖汽車所取得的暴增式銷售就不難理解了。

比如汽車行業(yè)9月份熱議的是，嵐圖追光L車型以其410公里純電續(xù)航、800V超充平臺和華為智能駕駛系統(tǒng)，劍指長期被海外品牌壟斷的豪華轎車市場。

在中國汽車質(zhì)量網(wǎng)發(fā)布的2024年度中國汽車品牌質(zhì)量排行（新能源豪華品牌）中，嵐圖汽車超越特斯拉等外資豪華品牌，位列榜首，實現(xiàn)了銷量與口碑的雙豐收。

2

研發(fā)重金投入，“得技術者得市場”

銷量熱賣的背后是嵐圖汽車對于自身技術孜孜不倦的追求。據(jù)悉，嵐圖汽車始終堅持正向開發(fā)和引領性技術創(chuàng)新，構(gòu)建了覆蓋平臺架構(gòu)、"三電"系統(tǒng)及組合輔助駕駛等關鍵領域的科技創(chuàng)新體系。嵐圖汽車打造了平臺架構(gòu)、嵐海動力技術、智能座艙技術、智能駕駛技術和嵐圖技術生態(tài)五大技術底座，通過高效的動力輸出、智能的乘駕體驗、全域的安全守護和暖心智能的服務，在電動化、智能化、安全和駕駛操控的體驗上達到了行業(yè)領先水平。

詳細來看，嵐圖ESSA架構(gòu)支持三種動力形式共線生產(chǎn)，全面覆蓋SUV、MPV、轎車等車型開發(fā)，嵐圖夢想家、嵐圖追光等主力車型在硬件架構(gòu)上的通用化率均達90%，極大地縮短了新車開發(fā)和迭代的周期。ESSA架構(gòu)是中國首個兼容多動力模式的原生智能電動架構(gòu)，由嵐圖自主開發(fā)并擁有完全知識產(chǎn)權。嵐圖汽車自主研發(fā)的中央集中式電子電氣架構(gòu)，系國內(nèi)首個量產(chǎn)，代表了整車智能化的發(fā)展方向。

此外，在開放生態(tài)方面，基于SOA架構(gòu)的開放整車能力，嵐圖通過開發(fā)者平臺以及生態(tài)接入平臺，構(gòu)建了以車輛為中心的軟、硬件生態(tài)圈，致力于為用戶提供更加舒適、便捷、個性的用車體驗。截至2025年7月31日，開發(fā)者平臺的并發(fā)請求處理能力超過400輛，支持車輛同時在線數(shù)量可達20萬輛，用戶同時在線數(shù)可達10萬，并具備千兆網(wǎng)絡傳輸能力，位居行業(yè)領先水平，微場景使用超過1000萬次。

截至2025年7月末，嵐圖汽車的研發(fā)團隊擁有2611名研發(fā)人員，占比37.3%，碩士及以上學歷占比達35.6%，平均從業(yè)時間超9年；嵐圖在中國有1519項已頒發(fā)專利和4783項正在申請的專利，主要覆蓋智能網(wǎng)聯(lián)、新能源、組合輔助駕駛、車身安全等領域；嵐圖在其他司法管轄區(qū)擁有21項已授權專利及182項正在申請中的專利。

眾所周知，新能源汽車高度依賴電池、電機、電控等核心零部件的持續(xù)創(chuàng)新，以及智能座艙、智能駕駛等前沿技術的集成與迭代。行業(yè)參與者需要在電驅(qū)系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、域控制器等多個維度具備自主研發(fā)能力，并保持對技術路線演進的敏感度和響應能力。同時，構(gòu)建以用戶需求為導向的研發(fā)體系也至關重要。

嵐圖汽車董事長、總經(jīng)理盧放表示：“技術是根、產(chǎn)品是抓手、體系是支撐、營銷是橋梁，嵐圖會以用戶為中心，努力通過技術創(chuàng)新，不斷突破，為用戶和社會創(chuàng)造正向價值，在激烈的競爭中行穩(wěn)致遠。”

得技術者得市場，在新能源汽車領域，一直存在著“短期看產(chǎn)品投放力度，長期看技術高度”的競爭邏輯，嵐圖從始至今都極為重視技術創(chuàng)新的不斷突破。

這具體表現(xiàn)在，嵐圖是行業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)“純電、插混、增程”三種技術路線并行應用的汽車品牌，嵐圖的嵐海動力系統(tǒng)成了公認的“后勁之王”，其還率先推出了智慧超混800V科技系統(tǒng)，成為中國新能源領域的技術突破者。不僅如此，嵐圖旗下多款車型搭載了“華為乾坤ADS4+鴻蒙座艙5”，實現(xiàn)了技術基因自研與開放合作的“雙軌并行”。

在智能化程度方面，嵐圖已然躋身國內(nèi)新能源汽車的第一梯隊。對于消費者而言，頗為關注的是嵐圖與華為的深度合作。

據(jù)了解，嵐圖與華為的深度合作模式堪稱“華系車”中的優(yōu)秀代表案例，從聯(lián)合定義產(chǎn)品到聯(lián)合調(diào)校智能駕駛系統(tǒng)，打造出包括嵐圖夢想家、嵐圖FREE+、以及全新嵐圖知音在內(nèi)的多款“華為加持”車型，自研與合作雙雙結(jié)合，不僅能讓嵐圖保持一定的技術獨立性，還憑借快速引入行業(yè)領先的智能化能力，直接形成了1+1>2的競爭優(yōu)勢。

事實證明，嵐圖汽車在電動化、智能化、安全和駕駛操控層面達到了行業(yè)領先水平，樹立了領先技術優(yōu)勢，且對技術的追逐以及為消費者更好的體驗服務從未停止。

從數(shù)據(jù)端來看，嵐圖也持續(xù)重金投入。報告期內(nèi)，嵐圖汽車研發(fā)費用也持續(xù)大漲，分別為33.36億元、67.17億元、81.46億元以及63.69億元。

技術至上的同時，在消費者服務的網(wǎng)點方面，截至今年7月末，嵐圖的銷售及服務網(wǎng)絡已覆蓋中國148個城市，擁有407家門店。其中，192家為自營店。

3

收入高增長，毛利率行業(yè)排名第二

從研發(fā)與技術至上，到更好地為消費者服務，以此實現(xiàn)口碑帶動下的銷量迅猛增長，這也直接反映在公司財務數(shù)據(jù)上的跑贏同行。

財務數(shù)據(jù)層面，報告期內(nèi)，嵐圖汽車實現(xiàn)收入分別為60.5億元、127.5億元、193.6億元以及157.8億元，2022-2024年復合年增長率為78.9%，今年前七個月同比增速為90.2%。除外，公司凈虧損于往績記錄期間快速收窄，并在2024年第四季度首次實現(xiàn)單季度盈利。根據(jù)灼識咨詢的資料，嵐圖汽車是行業(yè)內(nèi)最快實現(xiàn)單季度盈利、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正最快的新能源車企。

今年前7個月，嵐圖汽車凈利潤為4.34億元。

在收入持續(xù)大增與利潤扭虧為盈之后，嵐圖的現(xiàn)金流大幅提升。報告期內(nèi)，公司現(xiàn)金流量凈額分別為1.53億元、36.32億元、33.04億元以及14.22億元；年╱期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為35.27億元、56.04億元、57.97億元以及72.51億元。

與此同時，嵐圖汽車的凈資產(chǎn)收益率與毛利率也持續(xù)改善。報告期內(nèi)，公司凈資產(chǎn)收益率分別為-48.6%、-37.1%、-2.7%以及11.3%，毛利率分別為8.3%、14.2%、21%以及21.3%。根據(jù)灼識咨詢的資料，嵐圖汽車是2024年新能源汽車行業(yè)內(nèi)毛利率排名第二的新能源車企。

前述汽車行業(yè)分析人士認為，嵐圖汽車核心財務指標的提升，有助于此次上市估值的提高以及投資者對于公司業(yè)績前景的看好。凈資產(chǎn)收益率（ROE），代表了企業(yè)凈利潤與股東權益的比率，用于衡量股東權益的投資回報水平，該指標是所有財務指標中綜合性最強、最具有代表性的指標，同時，毛利率不斷提升也代表了公司的盈利能力顯著提升，在市場競爭力方面持續(xù)向好。

“上市對于嵐圖而言，既可以獲得港股資本市場的資源，為今后研發(fā)包括全球化拓展加速；同時，對消費者選擇品牌而言，‘國家隊背景+市場化運營’的高端國產(chǎn)品牌，嵐圖的綜合性價比和競爭力，也將成為消費者最優(yōu)考量之一?！?/p>

國際知名投行摩根士丹利在日前發(fā)布的研報中指出，嵐圖作為獨立營運的造車新勢力，業(yè)務進展健康，整體收入表現(xiàn)優(yōu)于此前市場預期。

4

行業(yè)前景增速可期，嵐圖汽車的持續(xù)堅持

從行業(yè)當前發(fā)展及前景來看，2024年，全球乘用車銷量為7770萬輛，其中新能源車銷量為1790萬輛，新能源車滲透率達到23.1%。預計到2029年，全球乘用車銷量增長到8740萬輛，新能源車滲透率同期達到54.0%。中國已成為全球最大的新能源車市場，2024年中國新能源車銷量為1260萬輛，占全球新能源車銷量的70%。

2024年，中國高端車型和豪華車型的銷量分別為410萬輛和30萬輛，2020年至2024年復合年均增長率分別為78.8%和109.3%。外界預計到2029年，中國高端車型和豪華車型的銷量將分別上升至1190萬輛和70萬輛，2024年至2029年期間復合年均增長率分別為23.4%和21.1%。

從車型結(jié)構(gòu)來看，新能源SUV占據(jù)主要份額，并呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。2024年，SUV的銷量為640萬輛，占全部類型車輛的比重為51.0%，MPV銷量為40萬輛，占比為3.4%。在新能源高端化趨勢下，SUV和MPV的尺寸與設計更能承載豪華感與科技體驗，符合高端消費群體偏好。預計2029年SUV銷量增長至1590萬輛，占全部類型車輛的比重為56.3%，MPV銷量增長至120萬輛，占比上升至4.1%。

在消費者觸手可及的感官上，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、5G通信等前沿技術的快速發(fā)展，汽車產(chǎn)業(yè)正加速向電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化方向演進。特別是以新能源車為載體的智能駕駛系統(tǒng)和智能車載交互技術持續(xù)迭代升級，顯著提升了整車的技術附加值與用戶體驗。AI大模型的突破性進展，正在推動智能駕駛由組合輔助駕駛向高階組合輔助駕駛演進，為行業(yè)帶來技術躍遷。

從行業(yè)數(shù)據(jù)增速到技術“狂想曲”，再到消費屬性與特征，即便面臨上百家新能源汽車品牌的激烈競爭，但嵐圖始終在堅持長期主義，持續(xù)技術突圍，做難而正確的事。

針對經(jīng)營戰(zhàn)略層面，嵐圖汽車在招股書中提出：1，持續(xù)聚焦高端新能源汽車市場。聚焦人民幣20–50萬元價格帶，從中高端產(chǎn)品開始投放車型，實現(xiàn)了“三年三品類、四年四款車型”，計劃未來每年推出1–3款車型，完善產(chǎn)品布局，預計到2026年底將擁有6–9款車型，產(chǎn)品矩陣覆蓋主流細分市場。

2，組合輔助駕駛方面，堅持自主開發(fā)和開放合作，持續(xù)推動鯤鵬智駕系統(tǒng)L3級有條件自動駕駛，推動“車路云”一體化，在更多用車場景下為用戶提供更安全、輕松的駕駛體驗。同時，也將與華為在L3級有條件自動駕駛領域深化合作。智能座艙方面，加快從“功能疊加”到“主動服務”的生態(tài)重構(gòu)，向情感化AI、生態(tài)開放方面繼續(xù)升級逍遙智能座艙系統(tǒng)，構(gòu)建軟件定義平臺并完善OTA場景更新，持續(xù)構(gòu)筑差異化體驗領先地位。

3，將深化數(shù)據(jù)生態(tài)及用戶運營，探索并孵化多元化、高附加值的創(chuàng)新業(yè)務模式，打造數(shù)據(jù)產(chǎn)品，將數(shù)據(jù)資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品溢價及生態(tài)競爭優(yōu)勢，開辟新的價值增長極。

4，計劃于2026年將國內(nèi)含商超在內(nèi)的零售網(wǎng)絡觸點拓展至1000家，覆蓋超過國內(nèi)200個城市，在核心城市重點商業(yè)區(qū)加密門店布局。

5，堅持“數(shù)字化+智能化”雙輪驅(qū)動，構(gòu)建覆蓋“研、產(chǎn)、供、銷、服”全價值鏈的50多個數(shù)字化系統(tǒng)。依托“點—線—面”漸進策略，實現(xiàn)了直營模式下用戶全觸點數(shù)字化運營、產(chǎn)品高效迭代及訂單全流程在線管理，用戶體驗與運營效率顯著提升。

6，截至2025年7月31日，嵐圖汽車已銷售至39個海外國家。未來，公司將持續(xù)拓展歐洲、中東、中亞等市場，持續(xù)探索與東風公司的戰(zhàn)略與業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢，分享全球合作伙伴等資源，推動品牌加快走向世界。

總體來看，嵐圖汽車的經(jīng)營戰(zhàn)略異常清晰。戰(zhàn)略層面，堅持做中高端新能源汽車，價位也聚焦于高端人士喜愛的20萬-50萬區(qū)間，每年向市場推出1-3款車型，既保持每年對精品車型的趨勢追求，又始終追求精益求精的認真態(tài)度，確保每一款車型都是精品，每一款車型都是消費者最喜愛的獨一無二。

而在戰(zhàn)略的核心價值追求方面，嵐圖汽車則持續(xù)不斷地追求技術至上，技術突圍，即“得技術者得天下”底層邏輯，公司始終明白，如果無法在技術上領先同行，則很難靠營銷取勝，也無法走得更遠。前述嵐圖汽車董事長、總經(jīng)理盧放的觀點，實際上代表著嵐圖汽車從不畏懼艱難，唯有扎扎實實把技術創(chuàng)新全方位攻克，成為AI汽車時代的領跑者，才能在當前及未來的市場競爭中贏得信任。

在戰(zhàn)術層面，嵐圖汽車無論是與華為合作，還是多元化數(shù)據(jù)生態(tài)探索新價值增長極，這在今天智能化時代，對車企探究新模式新增長乃至于新商業(yè)思維，都極賦價值。智能汽車未來不僅僅是載體空間，還可以衍生出全方位的服務，完全可以成為第二個家或第二個工作地的重要領域，智能汽車引領新生活的時代已然來臨，無限可能近在咫尺。

而且，嵐圖汽車針對市場布局也是一步一步非常穩(wěn)健，一方面國內(nèi)網(wǎng)絡鋪設到2026年覆蓋200個城市以及1000家零售網(wǎng)點，從當前來看，這一目標積極進取，既不激進，又貼近現(xiàn)實非常務實；另一方面，向海外進軍，這也是近些年新能源汽車的眼光瞄向，嵐圖汽車已經(jīng)覆蓋了近40個海外國家，相信通過海外市場的布局經(jīng)驗，不斷總結(jié)得失，準確把握海外市場拓展中的價值優(yōu)勢，全球化依然是值得深度挖掘的增長動能。

顯然，伴隨著嵐圖汽車未來成功登陸港交所，新能源汽車的中高端競賽之路，無疑會更加精彩，而消費者對美好生活的追求，也是嵐圖汽車向消費者承諾對品質(zhì)的追逐永遠不會停止。（港灣財經(jīng)出品）