中國(guó)不僅是全球最大的生豬消費(fèi)國(guó)，更是全球最大的生豬生產(chǎn)國(guó)。

2024年，中國(guó)豬肉消費(fèi)占居民肉類消費(fèi)比值為57%，而產(chǎn)能則接近全球的六成。根據(jù)加拿大加裕公司2024年在全球范圍內(nèi)收集和整理的數(shù)據(jù)，入榜全球能繁母豬存欄量企業(yè)有52家，共存欄16555726頭能繁母豬，而中國(guó)有25家豬企上榜，數(shù)量占據(jù)近一半——其中牧原股份（002714.SZ）排名全球第一。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，素有“豬茅”之稱的牧原股份在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入764.63億元，同比增長(zhǎng)34.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.3億元，同比暴增1170%，連續(xù)五個(gè)季度保持高額盈利。

在此之前，牧原股份正遭受行業(yè)低迷期，同行包括公司在內(nèi)均出現(xiàn)大幅度虧損，以及遭受市場(chǎng)質(zhì)疑造假的打擊，同時(shí)由于此前業(yè)績(jī)不佳遭到深交所問(wèn)詢。然而，僅僅過(guò)去一年多的時(shí)間，牧原股份又滿血復(fù)活，這不得不讓人重新審視這家“生豬巨頭”。

“低碳、可持續(xù)”養(yǎng)豬

牧原股份于1992年成立，2009年股份制改革完成，2014年在深交所成功上市。

歷經(jīng)三十余年的發(fā)展，公司從最初的22頭仔豬開(kāi)啟養(yǎng)豬事業(yè)，到2024年末，生豬銷售規(guī)模達(dá)7160.2萬(wàn)頭，屠宰生豬1252.44萬(wàn)頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品141.59萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。與此同時(shí)，公司業(yè)務(wù)遍及全國(guó)25個(gè)省級(jí)行政區(qū)，全資及控股子公司312家，員工13.36萬(wàn)余人。

牧原股份已經(jīng)形成集飼料加工、種豬育種、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋整個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。其一體化產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式能夠?qū)⒏鱾€(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)置于可控狀態(tài)，在食品安全、疫病防控、成本控制等環(huán)節(jié)具有一定的優(yōu)勢(shì)。

如果深入了解牧原所處的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖屬于高污染、高排放、高能耗“三高”行業(yè)。

例如，高污染——豬場(chǎng)糞污中有大量有機(jī)物、病毒傳染源，以及會(huì)產(chǎn)生惡臭氣體，會(huì)對(duì)水體、空氣、生物造成污染；高排放——養(yǎng)豬過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量氮、磷，以及甲烷等；高能耗——涉及環(huán)境控制能耗、糞污處理能耗等。

因此，養(yǎng)豬企業(yè)的低碳發(fā)展模式也顯得尤為重要，這也是科學(xué)養(yǎng)豬、可持續(xù)養(yǎng)豬的關(guān)鍵。那么，牧原在這一塊做得怎樣呢？

牧原股份2024年綠色低碳行動(dòng)報(bào)告顯示，公司正在持續(xù)進(jìn)行清潔生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)，通過(guò)建設(shè)“養(yǎng)殖場(chǎng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體”，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化能源使用結(jié)構(gòu)，降低溫室氣體排放，將廢棄物高效轉(zhuǎn)化為資源，實(shí)現(xiàn)生態(tài)循環(huán)。

具體舉措上，主要有如下幾個(gè)方面：

其一，將氨基酸的生產(chǎn)效率提升30%，顯著減少豆粕使用，以及通過(guò)近紅外技術(shù)和智能終端的運(yùn)用，精準(zhǔn)調(diào)整飼喂配方之余，提升飼養(yǎng)管理的自動(dòng)化水平；

其二，積極發(fā)展“牧光互補(bǔ)”模式，降低傳統(tǒng)能源消耗，截至2024年底，光伏累計(jì)裝機(jī)量為589.88兆瓦，2024年累計(jì)發(fā)電2.05億度；

其三，大力推進(jìn)資源的再利用，如臥龍牧原3場(chǎng)2024年沼氣利用量較往年提升82%，減少碳排放841.91噸CO2e。

關(guān)于低碳可持續(xù)養(yǎng)豬模式，可以說(shuō)牧原走在了行業(yè)的前列，并且公司在食品安全、疫病防控、質(zhì)量控制等方面也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，與環(huán)境、社會(huì)實(shí)現(xiàn)了包容性增長(zhǎng)。不過(guò)，若想持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，經(jīng)濟(jì)效益問(wèn)題亦不可忽視。

極致的成本管控

牧原能不能賺錢，抑或養(yǎng)豬企業(yè)能不能賺錢，是關(guān)注供需呢，還是自身優(yōu)勢(shì)？

從生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)上看，2000年左右，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖主要以個(gè)體戶分散型經(jīng)營(yíng)為主，占據(jù)著市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)（年出欄量在500頭以上）的市場(chǎng)份額不足10%。

政策指引、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、疫病防控需求等多重因素驅(qū)動(dòng)，規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)快速崛起，小個(gè)體養(yǎng)殖戶加速出清。在此背景下，行業(yè)集中度經(jīng)歷兩輪加速提升的趨勢(shì)。

第一輪是在2013-2018年，環(huán)保的趨嚴(yán)，以及補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、金融支持等政策的支持，規(guī)模化企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐頻繁，行業(yè)資本開(kāi)支由2014年的103億元上升至2018年的251億元，累計(jì)增長(zhǎng)143%；

第二輪是在2019-2021年，非瘟疫情催生的高盈利驅(qū)動(dòng)豬企激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)能，上市豬企資本開(kāi)支呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2019、2020年行業(yè)資本開(kāi)支大幅攀升至437億元、1316億元，同比增長(zhǎng)74%、201%。

現(xiàn)如今，政策開(kāi)始限制產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張。2024年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》，將全國(guó)能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬(wàn)頭調(diào)整為3900萬(wàn)頭，并將能繁母豬存欄量的正常波動(dòng)下限從正常保有量的95%調(diào)整至92%。

換言之，產(chǎn)能管控是行業(yè)接下來(lái)一段時(shí)間的核心發(fā)展邏輯，供應(yīng)量甚至有小幅下降趨勢(shì)。從生豬出欄量來(lái)看，近兩年的出欄量增速也有所減緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)生豬出欄70256萬(wàn)頭，較上年下降3.31%，截至2024年末，全國(guó)能繁母豬存欄4078萬(wàn)頭，較上年末下降1.6%。

在消費(fèi)表現(xiàn)上，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年居民家庭人均豬肉消費(fèi)量為28.1公斤/年*人，同比下降7.8%，在2019-2024年這6年時(shí)間里，僅低于2023年，且已經(jīng)接近于恢復(fù)至非洲豬瘟前的人均豬肉消費(fèi)量水平，即潛在消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)可能性不高。

總的來(lái)說(shuō)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能以及消費(fèi)量均趨于平緩，疊加規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)的疫病防控水平不斷提升，未來(lái)難以再次出現(xiàn)類似此前非洲豬瘟這類疫情，以及生豬期貨的順利上市，為企業(yè)套期保值增添金融手段。最終的結(jié)果是，豬肉價(jià)格較難出現(xiàn)大漲大跌情況，而且價(jià)格也趨于窄幅波動(dòng)。

現(xiàn)實(shí)情況也正如前面所述，2025年上半年，生豬行業(yè)供需關(guān)系基本平衡，生豬價(jià)格窄幅波動(dòng)，大部分時(shí)間運(yùn)行在14-15元/公斤，生豬養(yǎng)殖行業(yè)總體處于中等盈利水平。也就是說(shuō)，普遍規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)都能夠維持盈利。

若想賺得更多呢？單位養(yǎng)殖成本必須在同行之中表現(xiàn)的更具競(jìng)爭(zhēng)力。

如圖表1所示，在眾多上市公司以及散戶的生豬養(yǎng)殖成本對(duì)比當(dāng)中，可以發(fā)現(xiàn)，牧原股份最新養(yǎng)殖成本為11.8元/公斤，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。這意味著當(dāng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)變得景氣時(shí)，牧原相較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擁有更強(qiáng)的盈利能力；當(dāng)行業(yè)不景氣時(shí)，牧原股份也可以擁有更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

那么，牧原股份的成本優(yōu)勢(shì)是如何締造的呢？

了解牧原股份的發(fā)展之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的低成本優(yōu)勢(shì)并非是單一優(yōu)勢(shì)形成的結(jié)果，而是貫徹整個(gè)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的全環(huán)節(jié)管控能力。

首先，建立從育種、飼料、養(yǎng)殖到屠宰的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，可以穩(wěn)定供應(yīng)鏈，降低對(duì)外部的依賴，在源頭開(kāi)始管控成本，以及龐大規(guī)模出欄量（2024年出欄量近7200萬(wàn)頭），極大程度上攤薄每頭豬在固定資產(chǎn)、管理、研發(fā)等方面的投入成本。

其次，持續(xù)推進(jìn)數(shù)智化創(chuàng)新，將基于大數(shù)據(jù)、人工智能與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)上的智能設(shè)備與技術(shù)，應(yīng)用到養(yǎng)豬生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，以及構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，建立大數(shù)據(jù)分析模型，精細(xì)化管理到每一個(gè)單元、每一臺(tái)設(shè)備、每一頭豬、每一個(gè)人。通過(guò)數(shù)智化賦能，顯著提升生產(chǎn)效率的同時(shí)，降低飼料、獸藥、能源等方面的成本。

最后，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新挖掘降本增效潛力。2024年公司研發(fā)費(fèi)用投入為17.47億元，研發(fā)人員約6500人，資金與人員的持續(xù)投入是公司通過(guò)創(chuàng)新進(jìn)一步壓縮成本的底氣。例如，與西湖大學(xué)合作，利用合成生物技術(shù)將氨基酸的生產(chǎn)效率提升30%，顯著減少豆粕使用。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度回升、極致的成本管控，讓牧原股份連續(xù)五個(gè)季度保持高額盈利，而下一步是需要改善相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

循序漸進(jìn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)需要改善呢？

可以關(guān)注2024年5月深交所下發(fā)對(duì)牧原股份的問(wèn)詢函。

該問(wèn)詢函中有提到“負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、應(yīng)付賬款、貨幣資金儲(chǔ)備”等財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)的健康程度關(guān)乎公司是否會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

如圖表2所示，2020-2023年，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這是由于豬肉價(jià)格低迷，企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損，以及前期過(guò)高的資本投入影響。韌性較好的企業(yè)，在往后的時(shí)間里，資產(chǎn)負(fù)債率是呈現(xiàn)下降走勢(shì)的，牧原股份2025年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為56.06%，較前期高點(diǎn)有所下滑，處于可比公司中位水平，較為合理。

從內(nèi)部負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，牧原股份2025H1的流動(dòng)負(fù)債為804.9億元，其中短期借款為464.1億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為85.74億元，兩者合計(jì)占流動(dòng)負(fù)債比例為68.31%，疊加流動(dòng)負(fù)債規(guī)模明顯超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)（638.6億元）規(guī)模，以及速動(dòng)比率僅為0.307，單單從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，意味著公司面臨著較大的短期償債壓力和潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，從當(dāng)前公司貨幣資金儲(chǔ)備、存貨變現(xiàn)能力，以及再融資能力來(lái)看，不至于會(huì)發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。更多關(guān)注的是，一年多時(shí)間生豬養(yǎng)殖行業(yè)總體處于中等盈利水平區(qū)間，牧原股份有沒(méi)有借此改善自身財(cái)務(wù)狀況。

具體來(lái)看，2025年上半年，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率為56.06%，較2023年下降了6.05個(gè)百分點(diǎn)，有息負(fù)債①規(guī)模為738.66億元，較2023年降低了22.71億元。此外，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，2025年公司目標(biāo)是將整體負(fù)債規(guī)模降低100億元，截至2025年6月30日，公司負(fù)債總額為1045億元，較2024年下降了56億元，降債目標(biāo)已經(jīng)完成過(guò)半，不過(guò)降債結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化。

除此之外，繼續(xù)提升財(cái)務(wù)健康度，對(duì)于牧原股份來(lái)說(shuō)，則需要“賺得多花得少”。

至于如何實(shí)現(xiàn)？通俗來(lái)講，公司需要持續(xù)獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。經(jīng)歷2023年短暫虧損之后，2024年第二季度以來(lái)，公司每個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)了高額盈利，以至于2024年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.8億元，扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)519%；2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.3億元，同比增長(zhǎng)1170%。

主業(yè)盈利能力的大幅提升，帶來(lái)了充滿活力與韌性的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，如2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為375.4億元，較2023年翻了近三倍，2025年上半年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也在持續(xù)向好發(fā)展，這些現(xiàn)金流是公司償還債務(wù)最根本、最可靠的資金來(lái)源，它就像“造血機(jī)”，能直接反映公司依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金來(lái)覆蓋債務(wù)的能力。

而且，隨著豬價(jià)底部有望實(shí)現(xiàn)緩慢抬升，那么行業(yè)的盈利中樞也將隨之抬升，疊加公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)牧原股份不僅可以提升利潤(rùn)水平，同時(shí)還可以獲得源源不斷且強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。

關(guān)于“花得少”方面，主要關(guān)注資本開(kāi)支情況。2020年以來(lái)牧原股份資本開(kāi)支顯著下降，從2020年的460.7億元降至2024年的123.8億元，2025年上半年為52.26億元，資本開(kāi)支延續(xù)下滑趨勢(shì)。

得益于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與資本開(kāi)支下降，牧原股份的自由現(xiàn)金流②水平持續(xù)大幅改善，讓公司有能力主動(dòng)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓降債務(wù)規(guī)模。而且前幾年的大額資本開(kāi)支，現(xiàn)如今慢慢步入收獲期，這又可以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)提供支持。

總而言之，牧原股份“跑馬圈地”的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了，正從“重資產(chǎn)擴(kuò)張者”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐活^強(qiáng)勁的“現(xiàn)金奶?！保谪i周期回暖帶動(dòng)下，公司現(xiàn)金流大幅改善，這既可用于改善自身債務(wù)情況，又可積極回饋利益相關(guān)方。

① 有息負(fù)債=短期借款+一年到期非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款；

② 自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本追加。