吉林
導(dǎo)語(yǔ)：全球?qū)I(yè)投資者與散戶(hù)正爭(zhēng)相搶購(gòu)這種貴金屬，將其價(jià)格推至歷史新高—— 且可能已進(jìn)入泡沫區(qū)間。市場(chǎng)內(nèi)部人士認(rèn)為，此次上漲的主要驅(qū)動(dòng)力是 “對(duì)某種形式的金融崩潰的內(nèi)在恐懼”。
東京黃金經(jīng)銷(xiāo)商N(yùn)ihon Material 開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)僅一小時(shí)，新客戶(hù)就已被拒之門(mén)外。
40 歲的建筑公司董事大貫健司成功買(mǎi)到了他人生中第一份貴金屬 —— 一根小金條，盡管需要等待一個(gè)月才能拿到貨，但他依然滿(mǎn)心歡喜。
“我認(rèn)為擁有一種真實(shí)存在、能實(shí)實(shí)在在握在手里的東西很重要，” 他表示。
在各國(guó)央行購(gòu)金推動(dòng)下，黃金迎來(lái)了為期三年的強(qiáng)勁漲勢(shì)，這不僅激發(fā)了專(zhuān)業(yè)投資者的興趣，也吸引了更廣泛公眾的關(guān)注。如今，全球新老投資者正紛紛涌入這一古老的價(jià)值儲(chǔ)存工具市場(chǎng)。
這只是一個(gè)例證，表明即便在印度、土耳其等傳統(tǒng)黃金偏好市場(chǎng)之外，散戶(hù)投資者也在爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)金條和金幣。
在此過(guò)程中，他們?yōu)辄S金漲勢(shì)火上澆油。目前，黃金價(jià)格今年已累計(jì)上漲逾50%，達(dá)到每金衡盎司 4000 美元的歷史紀(jì)錄，有望迎來(lái) 1979 年以來(lái)表現(xiàn)最佳的一年 ——1979 年時(shí)，受通脹擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)，金價(jià)漲幅超過(guò)一倍。本周，中美貿(mào)易緊張局勢(shì)再度升級(jí)，進(jìn)一步助推了黃金漲勢(shì)。
兩周前，日本國(guó)內(nèi)黃金零售價(jià)突破每克2 萬(wàn)日元，日本本土的黃金搶購(gòu)潮正式拉開(kāi)帷幕。這一現(xiàn)象引發(fā)日本媒體狂熱報(bào)道，也讓日本散戶(hù)投資者開(kāi)始關(guān)注黃金的迅猛牛市行情。
自9 月初以來(lái)，金價(jià)上漲 19%，這一漲勢(shì)難以歸因于現(xiàn)貨黃金價(jià)格的任何傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素 —— 利率、通脹預(yù)期或?qū)Φ鼐壵尾环€(wěn)定的新?lián)鷳n(yōu)。相反，許多觀察人士認(rèn)為，一場(chǎng)黃金狂熱似乎已席卷了大大小小的投資者。
“現(xiàn)在每個(gè)人都在問(wèn)：‘回調(diào)何時(shí)會(huì)來(lái)？’” 瑞士大宗商品交易商貢沃爾（Gunvor）負(fù)責(zé)實(shí)物黃金交易的格雷格?弗里斯（Greg Frith）表示，“但每次價(jià)格出現(xiàn)回落，就會(huì)有一波又一波的機(jī)構(gòu)買(mǎi)入?！?/p>
2022 年以來(lái)支撐黃金漲勢(shì)的主要?jiǎng)恿?，是各?guó)央行（主要是發(fā)展中國(guó)家央行）創(chuàng)紀(jì)錄的購(gòu)金行為，這些央行希望將外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，減少對(duì)美元的依賴(lài)。
此外，近期一波機(jī)構(gòu)與散戶(hù)購(gòu)金潮令市場(chǎng)意外：今年第三季度，流入黃金ETF（交易所交易基金）的資金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 260 億美元 —— 長(zhǎng)期對(duì)這種無(wú)收益資產(chǎn)持懷疑態(tài)度的投資者群體，已被一些人所稱(chēng)的 “鍍金版錯(cuò)失恐懼癥”（gold-plated Fomo）所席卷。在資金流入激增的推動(dòng)下，法國(guó)興業(yè)銀行（Société Générale）表示，金價(jià)達(dá)到每金衡盎司 5000 美元 “越來(lái)越不可避免”。
2025 年的各類(lèi)事件都被用作購(gòu)金理由：躲避特朗普?qǐng)?zhí)政下的美國(guó)及更不穩(wěn)定的世界；防范富裕國(guó)家未來(lái)的債務(wù)危機(jī)；以及在債券市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，作為規(guī)避高估值股票風(fēng)險(xiǎn)的最后避風(fēng)港。
“全球范圍內(nèi)，此次黃金上漲的主要根本驅(qū)動(dòng)力是對(duì)某種形式金融崩潰的內(nèi)在恐懼?？梢哉f(shuō)，是對(duì)金融末日的恐懼，也就是對(duì)債務(wù)失控局面的恐懼，” 代表礦業(yè)公司利益的世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）首席執(zhí)行官戴維?泰特（David Tait）表示?！罢麄€(gè)黃金漲勢(shì)的主要根本原因是債務(wù)，” 他補(bǔ)充道，并承認(rèn)此次漲勢(shì)有時(shí) “違背邏輯”。
隨著漲勢(shì)持續(xù)，越來(lái)越多的投資者和交易員開(kāi)始發(fā)問(wèn)：這波漲勢(shì)何時(shí)會(huì)停止？
即便是黃金長(zhǎng)期持有者，也對(duì)黃金的熱度感到意外?！斑@感覺(jué)好得有點(diǎn)不真實(shí)，” 英國(guó)皇家倫敦資產(chǎn)管理公司多資產(chǎn)投資主管特雷弗?格里瑟姆（Trevor Greetham）表示。不過(guò)，這家已持有黃金頭寸近十年的基金公司，上周又增持了黃金?！叭藗儗ⅫS金視為地緣政治對(duì)沖工具、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以及對(duì)沖特朗普政策風(fēng)險(xiǎn)的工具，” 格里瑟姆說(shuō)。
“黃金面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)恢復(fù)理性，” 他半開(kāi)玩笑地補(bǔ)充道。
一些人將這波購(gòu)金潮稱(chēng)為“貶值交易”：投資者購(gòu)買(mǎi)黃金，是將其作為長(zhǎng)期對(duì)沖工具，以應(yīng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體放任通脹升溫、進(jìn)而侵蝕政府債券價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。
核心焦點(diǎn)是美國(guó)：特朗普正向美聯(lián)儲(chǔ)（美國(guó)央行）施加巨大壓力，要求其明確降息，以幫助降低美國(guó)的債務(wù)償債成本。
圖源：Bloomberg
圖注：美國(guó)總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫(kù)克施壓，令投資者擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致金價(jià)飆升。但觀察人士表示，“如果她能確定繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事”，事態(tài)可能會(huì)有所緩和。
世界黃金協(xié)會(huì)的泰特認(rèn)為，若美國(guó)預(yù)期債務(wù)水平下降，可能會(huì)抑制金價(jià)?！坝?10 個(gè)因素有利于金價(jià)進(jìn)一步上漲，只有 1 個(gè)因素可能扭轉(zhuǎn)漲勢(shì)，那就是特朗普能極其幸運(yùn)地迎來(lái)低通脹、高增長(zhǎng)的環(huán)境，” 他表示。
擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的投資者指出，白宮顧問(wèn)斯蒂芬?米蘭（Stephen Miran）被任命為美聯(lián)儲(chǔ)理事，以及關(guān)于特朗普總統(tǒng)是否有權(quán)解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩?庫(kù)克（Lisa Cook）的具有里程碑意義的法律訴訟，都凸顯了這一擔(dān)憂(yōu)。
“針對(duì)莉薩?庫(kù)克的解雇風(fēng)波發(fā)生時(shí)，你能看到金價(jià)大幅飆升，” 倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（London Bullion Market Association）首席執(zhí)行官露絲?克羅韋爾（Ruth Crowell）指出，“如果她能繼續(xù)留任美聯(lián)儲(chǔ)理事的確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)可能會(huì)趨于平靜?！?/p>
另一個(gè)可能抑制黃金漲勢(shì)的因素是：若部分央行開(kāi)始出售黃金，以將其黃金持有量控制在目標(biāo)配置區(qū)間內(nèi)。由于金價(jià)上漲過(guò)快，黃金價(jià)值占央行總資產(chǎn)的比例也大幅上升。
判斷當(dāng)前金價(jià)是否處于泡沫區(qū)間并非易事：與公司股票不同，黃金不產(chǎn)生利潤(rùn)或現(xiàn)金流，無(wú)法通過(guò)成本進(jìn)行衡量；與債券也不同，黃金不產(chǎn)生收益，無(wú)法與其他資產(chǎn)的回報(bào)進(jìn)行比較。
相反，金價(jià)走勢(shì)主要由投資者對(duì)全球形勢(shì)的整體看法推動(dòng)，且黃金市場(chǎng)也不乏投機(jī)性崩盤(pán)的先例—— 有時(shí)通脹擔(dān)憂(yōu)消退就會(huì)引發(fā)崩盤(pán)。
20 世紀(jì) 70 年代通脹沖擊期間，金價(jià)大幅飆升，但隨后在 80 年代初出現(xiàn)暴跌；2011 年金價(jià)觸及峰值后，也發(fā)生了類(lèi)似的下跌。
一些分析師已開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)當(dāng)前市場(chǎng)中的從眾行為。在上個(gè)月美國(guó)銀行（Bank of America）的調(diào)查中，四分之一的基金經(jīng)理認(rèn)為 “做多黃金” 是市場(chǎng)上最擁擠的交易，這一比例高于 8 月的 12%，僅次于對(duì)所謂 “七大科技股”（Magnificent Seven）的押注。
“在此過(guò)程中，投資者可能在不經(jīng)意間制造新的風(fēng)險(xiǎn) —— 黃金市場(chǎng)可能出現(xiàn)泡沫，” 保險(xiǎn)公司蘇黎世（Zurich）的首席市場(chǎng)策略師蓋伊?米勒（Guy Miller）表示。
美國(guó)銀行分析師在一份報(bào)告中表示，從表現(xiàn)來(lái)看，近期金價(jià)漲勢(shì)的加速幅度遠(yuǎn)超常規(guī)漲幅：目前金價(jià)較200 日移動(dòng)平均線(xiàn)高出逾 20%，較 200 周移動(dòng)平均線(xiàn)高出 70%。報(bào)告指出，這種情況此前僅發(fā)生過(guò)三次，且每次出現(xiàn)后，金價(jià)都會(huì)在觸及峰值后下跌 20% 至 33%。
今年黃金上漲的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是不斷升溫的降息預(yù)期：盡管人們對(duì)通脹前景感到擔(dān)憂(yōu)，但降息預(yù)期仍降低了持有政府債券的吸引力。
在美國(guó)，盡管8 月通脹率為 2.7%，高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)，且寬松的財(cái)政政策正為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)火上澆油，但投資者仍預(yù)計(jì)到明年年底美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行四次 25 個(gè)基點(diǎn)的降息。因此，一些投資者越來(lái)越多地警告可能出現(xiàn)通脹激增。
“我們?cè)诮?jīng)濟(jì)繁榮期仍面臨巨額結(jié)構(gòu)性赤字，” 投資管理公司 Man Numeric 的首席投資官丹?泰勒（Dan Taylor）表示，“我認(rèn)為，人們目前的做法是合理的 —— 他們正努力保護(hù)資本，并持有非紙質(zhì)資產(chǎn)（即非金融資產(chǎn)）?！?/p>
他補(bǔ)充道，美國(guó)債務(wù)水平極高，“實(shí)際上只有一條還算可行的出路”，那就是建立一個(gè) “通脹率高于我們所有人生活中所習(xí)慣的水平” 的機(jī)制，這推動(dòng)投資者購(gòu)買(mǎi)黃金甚至比特幣等 “供應(yīng)更有限” 的資產(chǎn)。
全球市場(chǎng)中，所謂“財(cái)政主導(dǎo)” 的跡象日益明顯 —— 在這種情況下，支出慷慨的政府會(huì)對(duì)央行的利率制定政策施加更大壓力。日本執(zhí)政的自民黨新任領(lǐng)袖高市早苗（Sanae Takaichi）預(yù)計(jì)將向日本央行施壓，要求其不要過(guò)快加息。
“像黃金這樣的潛在對(duì)沖資產(chǎn)，在股市上漲時(shí)也同步上漲，這一事實(shí)表明貨幣價(jià)值正在下降，” 美國(guó)資產(chǎn)管理公司第一老鷹投資（First Eagle）全球價(jià)值團(tuán)隊(duì)聯(lián)席主管馬特?麥克倫南（Matt McLennan）表示。
對(duì)部分投資者而言，這種“貶值說(shuō)法” 并非無(wú)懈可擊。美國(guó)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)反映的通脹預(yù)期指標(biāo)并未大幅上升，這表明美聯(lián)儲(chǔ)失去通脹控制并非市場(chǎng)的基本預(yù)期。
近期，中美貿(mào)易緊張局勢(shì)再度升級(jí)，且中國(guó)買(mǎi)家在一周長(zhǎng)假后重返市場(chǎng)，這在近幾日進(jìn)一步助推了黃金漲勢(shì)。
一些長(zhǎng)期關(guān)注黃金市場(chǎng)的人士擔(dān)憂(yōu)，“錯(cuò)失恐懼癥”（Fomo）目前正籠罩著這一資產(chǎn)類(lèi)別：投資者為避免錯(cuò)過(guò)價(jià)格動(dòng)能，最終可能推動(dòng)金價(jià)出現(xiàn)更劇烈的回調(diào)?！斑@可能會(huì)讓黃金市場(chǎng)變得更不穩(wěn)定，” 法國(guó)興業(yè)銀行大宗商品研究全球主管邁克爾?黑格（Michael Haigh）表示。
投資者表示，黃金的固有屬性使其難以把握退出時(shí)機(jī)，也難以衡量這一資產(chǎn)類(lèi)別存在多大程度的過(guò)度狂熱。
加劇投資者不安的是，一些判斷黃金貴賤的傳統(tǒng)方法已不再像過(guò)去那樣可靠。
其中一個(gè)方法是觀察黃金與經(jīng)通脹調(diào)整后的“實(shí)際” 利率之間的關(guān)系。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，持有黃金而非有收益?zhèn)臋C(jī)會(huì)成本會(huì)降低，金價(jià)也會(huì)因此獲得支撐。但疫情后，實(shí)際利率與金價(jià)同步上升，這種關(guān)系開(kāi)始失效。
不過(guò)，有一個(gè)規(guī)律依然成立：黃金與美元呈反向關(guān)系。部分原因在于，黃金以美元計(jì)價(jià)，當(dāng)美元走弱時(shí)，其他市場(chǎng)的投資者購(gòu)買(mǎi)黃金的成本會(huì)降低。
黃金迎來(lái)20 世紀(jì) 70 年代以來(lái)的最佳開(kāi)局，與此同時(shí)，美元正有望迎來(lái) 2017 年以來(lái)的最差年份 —— 不斷升溫的降息預(yù)期以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)共同拖累了美元（綠背）。
央行儲(chǔ)備領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)最顯著的變化。整體而言，美元資產(chǎn)—— 不僅包括美國(guó)國(guó)債與票據(jù)，還包括美元存款、股票及各類(lèi)資產(chǎn)支持證券 —— 仍是全球各國(guó)央行官方儲(chǔ)備中占比最大的部分。
圖源：共同社/美聯(lián)社
圖注：4月份東京田中貴金屬公司（Tanaka Precious Metals）的黃金零售價(jià)。由于需求激增，日本領(lǐng)先的黃金供應(yīng)商之一田中貴金屬公司上周暫停了小金條和鉑金條的銷(xiāo)售。
但多年購(gòu)金行為與金價(jià)飆升的共同作用意味著，按價(jià)值計(jì)算，各國(guó)央行的黃金持有量有望超過(guò)美國(guó)國(guó)債，成為首要儲(chǔ)備資產(chǎn)。
世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，黃金占央行儲(chǔ)備的比例已從十年前的10% 升至今年 6 月底的約 24%。
世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)（涵蓋已披露和未披露的購(gòu)金量）顯示，過(guò)去十年全球央行一直在穩(wěn)步增持黃金，截至今年6 月底，剔除美聯(lián)儲(chǔ)后，全球央行黃金持有量達(dá) 29998.4 噸。
這意味著，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，美國(guó)以外國(guó)家的官方黃金儲(chǔ)備價(jià)值約為3.93 萬(wàn)億美元 —— 略高于 7 月底外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債（包括短期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)債與中期票據(jù)）的總額（3.92 萬(wàn)億美元）。
黃金的超級(jí)看漲情景是：美國(guó)長(zhǎng)期喪失抗通脹公信力，這也將重創(chuàng)美元，同時(shí)投資者將為極低利率和資產(chǎn)貶值做好準(zhǔn)備。
由于黃金產(chǎn)量局限于礦商的開(kāi)采能力，短期內(nèi)黃金供應(yīng)相對(duì)缺乏彈性—— 且預(yù)計(jì)未來(lái)三年供應(yīng)將基本持平。
金價(jià)飆升已產(chǎn)生一定影響：手工礦工的產(chǎn)量有所增加，同時(shí)犯罪團(tuán)伙的非法采金活動(dòng)也日益猖獗（尤其在南美洲和南部非洲），但目前對(duì)于這些產(chǎn)量的規(guī)模幾乎沒(méi)有可靠估算。
英國(guó)皇家鑄幣廠（一家歷史可追溯至阿爾弗雷德大帝統(tǒng)治時(shí)期的國(guó)有公司）的消費(fèi)者黃金銷(xiāo)量有望創(chuàng)下月度紀(jì)錄。該鑄幣廠還迎來(lái)了有史以來(lái)最大一筆單筆金銀幣組合購(gòu)買(mǎi)訂單，價(jià)值超過(guò)5000 萬(wàn)英鎊，是 2022 年最高紀(jì)錄的 5 倍。
“這是貴金屬市場(chǎng)的歷史性時(shí)刻，” 英國(guó)皇家鑄幣廠首席商務(wù)官尼古拉?米切爾（Nicola Mitchell）表示。
許多人認(rèn)為，近期散戶(hù)購(gòu)金潮是市場(chǎng)可能過(guò)熱的一個(gè)跡象。
黃金漲勢(shì)還蔓延至白銀市場(chǎng)：周二白銀價(jià)格創(chuàng)下每盎司逾52 美元的歷史新高，且倫敦市場(chǎng)可即時(shí)交割的實(shí)物白銀出現(xiàn)短缺。周一，英國(guó)皇家鑄幣廠官網(wǎng)的一盎司 “不列顛女神” 銀幣似乎已售罄 —— 這類(lèi)銀幣深受難以負(fù)擔(dān)黃金的散戶(hù)投資者青睞。
世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年全球金條與金幣消費(fèi)量約為1186.3 噸（約占全球需求的四分之一），且今年這一數(shù)字仍在持續(xù)增長(zhǎng)。
凱投宏觀（Capital Economics）表示，在土耳其，黃金占家庭財(cái)富的五分之一，金價(jià)大幅上漲可能通過(guò)財(cái)富效應(yīng)提振消費(fèi)支出。
而在按人均計(jì)算全球最大黃金購(gòu)買(mǎi)地之一的中國(guó)香港，儲(chǔ)存黃金數(shù)十年的家庭正紛紛拋售黃金，趁高價(jià)套現(xiàn)。
在日本，黃金需求激增勢(shì)頭迅猛，以至于日本主要黃金供應(yīng)商之一的田中貴金屬（Tanaka Precious Metals）上周暫停了小金條和小鉑條的銷(xiāo)售。
“投資者的行為發(fā)生了 180 度轉(zhuǎn)變，” 日本金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Japan Bullion Market Association）理事長(zhǎng)布魯斯?池水（Bruce Ikemizu）表示，“人們真切感受到了通脹和日元貶值的影響，也意識(shí)到持幣不動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)縮水?！?/p>
日本曾經(jīng)歷三十年通縮停滯，那段時(shí)期并未侵蝕民眾儲(chǔ)蓄，但如今該國(guó)已連續(xù)約三年通脹率超過(guò)2%。
61 歲的房地產(chǎn)經(jīng)理小林（Kobayashi）三年前開(kāi)始囤積黃金，他周四也來(lái)到了 Nihon Material，但目的不同：他想了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，判斷自己應(yīng)該買(mǎi)入、賣(mài)出還是持有黃金。
“最近金價(jià)漲勢(shì)又猛又急，我想判斷這波漲勢(shì)是否有持久力，” 他說(shuō)。看到店內(nèi)消費(fèi)者的狂熱景象，且受到中國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金的鼓舞，他做出了決定：“或許最好還是繼續(xù)持有?！?FT)
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