《投資者網(wǎng)》張偉

據(jù)深交所官網(wǎng)信息，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)——深圳艾為電氣技術(shù)股份有限公司（下稱“艾為電氣”或“公司”）于6月遞交《招股書》，計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票（IPO）并上市。目前進(jìn)入IPO審核問詢階段。

近年來，隨著新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，與之配套產(chǎn)品也獲得了足夠成長空間?！墩泄蓵凤@示，艾為電氣主要為新能源汽車提供數(shù)字控制與電力電子產(chǎn)品及解決方案，產(chǎn)品包括新能源汽車熱管理高壓控制器、軌道交通熱管理控制器兩大類。

2022年至2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），艾為電氣的營收從2.15億元增至4.42億元。不過，公司核心產(chǎn)品新能源汽車熱管理高壓控制器（營收占比超過99%）的銷售單價(jià)卻逐年下滑，報(bào)告期內(nèi)從255.48元/套降至208.74元/套。

艾為電氣表示，受新能源汽車價(jià)格競爭影響，整車向上游供應(yīng)鏈傳導(dǎo)了降價(jià)壓力。未來艾為電氣能否通過上市提高相關(guān)產(chǎn)品的議價(jià)權(quán)，還有待觀察。

股權(quán)代持的糾紛

《招股書》顯示，艾為電氣是“國內(nèi)最大的新能源汽車熱管理高壓控制器第三方供應(yīng)商”。公司發(fā)軔于華為公司技術(shù)工程師的商業(yè)嗅覺。

據(jù)公開資料，艾為電氣的創(chuàng)始人梁向輝曾于2011年4月至2017年10月期間擔(dān)任華為公司數(shù)據(jù)中心能源開發(fā)部高級工程師。也是在華為期間，梁向輝發(fā)現(xiàn)了新能源汽車熱管理系統(tǒng)的市場空白，便拉著武漢工程研究院的韓光一起創(chuàng)業(yè)。

彼時(shí)，專注于技術(shù)研發(fā)的梁向輝選擇由韓光代為持股，形成了“韓光代持95%、梁向輝實(shí)際持股 95%”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，且雙方未簽訂書面代持協(xié)議，為雙方后來的股權(quán)糾紛埋下了伏筆。

2018年7月，韓光將60%股權(quán)還原給梁向輝，15%轉(zhuǎn)讓給艾為電氣新來的核心成員曹偉華（其中10%仍由韓光代持），剩余15%由韓光繼續(xù)代持。這種缺乏書面憑證的股權(quán)安排，在艾為電氣2021年引進(jìn)外部投資者時(shí)徹底暴露問題——因投資方要求股權(quán)清晰，三方正式解除代持關(guān)系，將股權(quán)登記至梁向輝名下。

但在此期間，韓光拒絕配合中介機(jī)構(gòu)訪談，梁向輝不得不通過仲裁確認(rèn)代持關(guān)系，雖然艾為電氣宣稱股權(quán)歸屬清晰，但公司早期治理不規(guī)范的印記已難以抹去。厘清股權(quán)關(guān)系之后，艾為電氣進(jìn)行了四次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，吸引了包括小米智造、長江車百產(chǎn)業(yè)、長江仙桃產(chǎn)業(yè)、蔚來投資等機(jī)構(gòu)的投資。

本次IPO前，梁向輝直接持有艾為電氣47.89%的股份，并合計(jì)控制56.09%的表決權(quán)，是公司實(shí)際控制人。早期代持者韓光未能享受到艾為電氣IPO的資本盛宴。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被“點(diǎn)名”

除了股權(quán)代持糾紛，艾為電氣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。報(bào)告期內(nèi)，艾為電氣的營收從2.15億元增至4.42億元，凈利潤從5737萬元升至1.06億元。

但據(jù)今年1月財(cái)政部披露的處罰書顯示，艾為電氣2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在多處虛假記載，虛增或虛減的項(xiàng)目包括貨幣資金、研發(fā)費(fèi)用、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款、未分配利潤等，虛增或虛減幅度從25%到111%不等。

之后，艾為電氣將審計(jì)機(jī)構(gòu)更換為信永中和。不過《招股書》披露的2022年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)政部版本仍存在差異，艾為電氣未解釋差異形成的原因。

公司經(jīng)營方面，依托核心產(chǎn)品——新能源汽車熱管理高壓控制器，艾為電氣順利切入了吉利、理想、奇瑞等車企的供應(yīng)鏈，向一級供應(yīng)商（Tier1）供貨。

目前，汽車制造行業(yè)已經(jīng)形成整車廠、Tier1、Tier2的三級“金字塔”結(jié)構(gòu)。艾為電氣表示，與儒競科技、聯(lián)合動力等已上市同行直接服務(wù)于整車廠不同，公司屬于產(chǎn)業(yè)鏈下游的Tier2供應(yīng)商，客戶均為電動壓縮機(jī)及PTC一級供應(yīng)商。

有券商觀點(diǎn)認(rèn)為，Tier2供應(yīng)商的核心風(fēng)險(xiǎn)在于議價(jià)能力弱與替代成本低，若不能與核心客戶深度綁定或向上游延伸，在行業(yè)調(diào)整期將首當(dāng)其沖承受壓力。

為了應(yīng)對整車廠的調(diào)整壓力，艾為電氣采取以價(jià)換量。報(bào)告期內(nèi)，核心產(chǎn)品新能源汽車熱管理高壓控制器的售價(jià)從255.48元/套降至208.74元/套。但有觀點(diǎn)認(rèn)為，降價(jià)未必是良策，大客戶的采購策略調(diào)整無疑是更關(guān)鍵的影響因素。

另一方面，艾為電氣的客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入分別為2.11億元、3.18億元、3.73億元，占營業(yè)收入比例分別為97.85%、 93.31%、84.52%，向第一大客戶的銷售占比分別為52.79%、51.34%、43.72%。

對此艾為電氣表示，主要原因是公司產(chǎn)品下游的集中度較高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年新能源汽車電動壓縮機(jī)市場前八名品牌的合計(jì)市場占比為83%。

IPO前分紅5888萬元

募資用途顯示，艾為電氣本次IPO擬募資9.3億元，其中7000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

《招股書》顯示，艾為電氣在IPO前進(jìn)行了三次分紅，其中在2022年12月，艾為電氣以截至當(dāng)年11月30日的可分配利潤為基數(shù)，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利3800萬元（含稅），此為第一次分紅，已經(jīng)實(shí)施完畢。

該次分紅行為的特殊性在于時(shí)間節(jié)點(diǎn)與財(cái)務(wù)背景。從時(shí)間線來看，此次分紅發(fā)生在艾為電氣啟動IPO輔導(dǎo)前，距公司完成輔導(dǎo)備案時(shí)間（2024年12月）僅兩年。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，本次分紅金額占艾為電氣2022年凈利潤的66.2%，且與財(cái)政部披露的“虛減應(yīng)付股利3800萬元”吻合。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股新能源汽車零部件行業(yè)的平均分紅率約25%。艾為電氣作為未上市企業(yè)，2022年拿出66.2%的凈利潤進(jìn)行分紅，已經(jīng)偏離行業(yè)常態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，艾為電氣的三次分紅金額合計(jì)為5888萬元。而本次IPO募資7000萬元用于補(bǔ)充流動資金。近兩年，監(jiān)管對于IPO企業(yè)“分紅后募資補(bǔ)流”的行為頗為關(guān)注。艾為電氣的此類操作，可能會對公司IPO的通過率造成一定影響。

另據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，艾為電氣賬上的貨幣資金達(dá)4.12億元，且報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率從76.25%下降至于29.62%,募資補(bǔ)流的合理性存疑。

艾為電氣表示，新能源汽車熱管理市場的廣闊前景，為公司提供了成長機(jī)遇。根據(jù)乘聯(lián)會的預(yù)測，2025年國內(nèi)新能源汽車熱管理市場規(guī)模將突破800億元，控制器作為核心部件需求旺盛。艾為電氣能否通過上市做大業(yè)務(wù)規(guī)模并提升產(chǎn)品的議價(jià)能力，投資者亦可保持關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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