《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，長春高新（000661.SZ，下稱“公司”）正式向港交所遞交主板上市申請。

根據(jù)招股書，中信建投國際是本次公司上市的獨家保薦人。公司IPO募資主要用于創(chuàng)新管線研發(fā)、潛在全球合作及共同開發(fā)、海外化市場推進、加強公司銷售及營銷能力等。截至目前，公司市值約500億元左右。

資料顯示，公司業(yè)務(wù)版圖涵蓋生物制藥、疫苗、中成藥、房地產(chǎn)開發(fā)等板塊。其中，報告期內(nèi)主營生長激素的子公司金賽藥業(yè)營收54.69億元，占營收的82.8%，主營疫苗的子公司百克生物實現(xiàn)科創(chuàng)板上市。

這場久違的資本運作，背后是公司內(nèi)部二次重構(gòu)組織。早前，公司的首次嘗試未能收效，其化整為零的路徑造成凈利率明顯下滑。眼下的二次重構(gòu)與資本運作，可能是一場沒有退路的主動出擊。

重構(gòu)架構(gòu)，利潤擠壓

長春高新沖擊港交所，是真有壓力還是要搭上“A+H”兩地上市的熱潮？

今年上半年，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非凈利潤分別為66.03億元、0.98億元、10.33億元，各自同比下降0.54%、42.85%、40.55%。截至同期，公司貨幣資金43.65億元，資產(chǎn)負債率僅18.75%。

表面上看，公司的現(xiàn)金流健康，營收在主營產(chǎn)品承壓的背景下略微下降。真正讓市場關(guān)注的，是凈利潤的降速。挖掘更深層次的，是近年來大刀闊斧的內(nèi)部變革。

2022年，公司前董秘張德申在朋友圈發(fā)布一段情緒化內(nèi)容。彼時，公司正接受生長激素集采的挑戰(zhàn)，一時間猜測四起，市值劇烈波動。隨后，公司表示經(jīng)營情況一切正常。

或許從這刻起，市場的凜冽寒風與捉摸不定的賽道前景倒逼公司重新審視戰(zhàn)略方向，變革也很快破繭而生。

2023年，子公司金賽藥業(yè)設(shè)有兒科綜合、女性健康、成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤等五大BU（業(yè)務(wù)單元）。一方面，新的架構(gòu)參考強生、默沙東等國際大廠的事業(yè)部群組。另一方面，子公司釋放了明顯的信號，即從單一的生長激素產(chǎn)品向多元化、大賽道靠攏。

這種變革，本質(zhì)是公司適應(yīng)大健康行業(yè)的融合趨勢：慢性治療將主導(dǎo)越來越多的疾病，既往的藥品技術(shù)降維到醫(yī)美、輔助生殖等泛健康賽道。但問題在于，公司意識到行業(yè)風向并做出的重構(gòu)，是否真的有效？

2023年至今年上半年，公司的凈利率分別為32.79%、20.11%、14.11%。同期，主營生長激素的安科生物為29.96%、28.23%、28.99%。

很明顯，公司的凈利率較可比企業(yè)有明顯下滑。公司在相關(guān)財報中，也把凈利潤的降速歸于組織架構(gòu)重設(shè)引發(fā)的費用調(diào)整、增長。

以管理費用為例，2024年和今年上半年，公司分別為12.02億元、7.24億元，各自同比增長25.59%、31.26%。公司表示，內(nèi)部重構(gòu)期間相關(guān)費用在會計處理方面較以前年度有所變化。

具體明細看，2024年管理費用中的中介機構(gòu)及咨詢費同比增長126%至0.61億元，“其他”科目同比增長32.86%至0.93億元。今年上半年，職工薪酬及福利同比增長63%至4.16億元。

換言之，重構(gòu)架構(gòu)未能直接帶來收入高增速，反倒是支出的大幅增長蠶食利潤空間。兩端擠壓下，造成公司凈利率急速下滑。

這一點，在營銷方面也較為凸顯。2024年和今年上半年，公司銷售費用分別為44.4億元、23.86億元，各自同比增長11.81%、23.43%。2024年，公司營銷人員4995人，較2023年的3155人大幅增加。

構(gòu)架二次調(diào)整

長春高新的組織重構(gòu)，讓行業(yè)看到：不是做出變革就會立即收獲。公司化整為零的BU設(shè)置未收成效，甚至人員激增讓市場懷疑內(nèi)部是否在各自為戰(zhàn)，或造成一定程度的冗余。

相比之下，醫(yī)療器械起家的樂普醫(yī)療選擇一條化零為整的反向路徑。2024年，該企業(yè)成立集團運營中心，整合原來分散的職能部門并管控運營成本。同期，該企業(yè)員工數(shù)量較2023年減少1409人，研發(fā)、營銷、中后臺等人員進行優(yōu)化。

截至目前，樂普醫(yī)療的業(yè)務(wù)涵蓋器械、藥品、醫(yī)美等領(lǐng)域。2024年，該企業(yè)營業(yè)收入和扣非凈利潤分別同比下降23.52%、80.28%；今年上半年，該企業(yè)的業(yè)績有所企穩(wěn)，營業(yè)收入同比下降0.43%，扣非凈利潤同比增長2.33%。

以此來看，同樣應(yīng)對行業(yè)趨勢做出的架構(gòu)調(diào)整，化整為零和化零為整結(jié)出不同果實。放當下語境很難評判，因為業(yè)績的起伏需要在一定周期才能完全體現(xiàn)。而且，改變也會時刻發(fā)生。

9月，據(jù)界面新聞報道金賽藥業(yè)主動進行一次戰(zhàn)略性組織架構(gòu)調(diào)整，將資源更集中配置于創(chuàng)新研發(fā)與核心產(chǎn)品。具體部門的設(shè)置，還未有詳細公開。但從表述中看出，產(chǎn)品線的豐富可能是下一步重點。其實，今年5月公司在調(diào)研活動中曾提到，確保核心團隊穩(wěn)定的情況下，對一小部分人員進行優(yōu)化。

早前，金賽藥業(yè)的產(chǎn)品集中在各品類的生長激素。伴隨地方集采的啟動與愈發(fā)同類產(chǎn)品的獲批，生長激素的“天花板”擺在眼前。垂類媒體健識局報道，公司內(nèi)部曾提出對標強生的多元化配置，由此開啟架構(gòu)重設(shè)。

調(diào)整后，生長激素產(chǎn)品劃歸兒科綜合BU，其余四大BU均各有自研產(chǎn)品。其中，腫瘤BU還引進益普舒和美適亞，可用于緩解放化療引起的口腔疼痛，厭食癥及癌癥患者惡病質(zhì)引起的體重明顯減輕。

今年7月，公司自主研發(fā)的金蓓欣獲批上市，該藥為國內(nèi)首款治療急性痛風性關(guān)節(jié)炎的1類創(chuàng)新藥，被內(nèi)部視為替代生長激素最重要的產(chǎn)品。今年9月，公司從丹麥ALK引進3款脫敏治療產(chǎn)品，包括屋塵螨變應(yīng)原制劑、塵螨變應(yīng)原舌下片、螨變應(yīng)原皮膚點刺試劑盒。

歸結(jié)起來，公司主動意識到行業(yè)趨勢并做出改變，但未能立即收效，于是啟動內(nèi)部二次變革和H股上市。站在一個節(jié)點上，面對生長激素賽道愈發(fā)內(nèi)卷，公司可能沒有退路可言。（思維財經(jīng)出品）■

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