在行業(yè)周期輪動的考驗下，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績逆勢增長的企業(yè)往往值得市場重點關(guān)注。利安隆（300596.SZ）昨日披露的2025年三季報，正為投資者呈現(xiàn)這樣一幅圖景：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在行業(yè)低谷中展現(xiàn)出韌性，而新興業(yè)務(wù)則悄然勾勒出未來的成長輪廓。

2025年前三季度，利安隆實現(xiàn)營業(yè)總收入45.09億元，同比增長5.72%；歸母凈利潤3.92億元，同比增長24.92%。尤其引人注目的是第三季度表現(xiàn)：單季度凈利潤1.51億元，同比大幅增長60.64%，創(chuàng)下近三年來單季度利潤新高。

圖片說明：利安隆單季度歸母凈利潤，數(shù)據(jù)來源于同花順

這份成績單的含金量，并非體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模增速上，而是在于盈利質(zhì)量的改善。第三季度，公司毛利率同比提升1.37個百分點，凈利率提升3.41個百分點，顯示其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本費用控制方面取得實質(zhì)性進展。經(jīng)過三年的周期性調(diào)整，利安隆的盈利能力正重新步入上行通道。

穿越周期的雙引擎：出海與國產(chǎn)替代

當(dāng)前支撐利安隆業(yè)績的基本盤，主要是高分子材料抗老化助劑和潤滑油添加劑兩大業(yè)務(wù)。在這兩大看似傳統(tǒng)的領(lǐng)域，利安隆正通過差異化的戰(zhàn)略路徑，實現(xiàn)周期穿越。

抗老化劑行業(yè)近五年來經(jīng)歷了一輪較完整的周期波動。2021-2022年，受上游成本支撐、供給收縮和出口增長等因素推動，產(chǎn)品價格大幅上漲。然而2023年以來，隨著產(chǎn)能釋放，行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)變，價格持續(xù)回落。

圖片說明：國內(nèi)防老劑（以4020為例）價格走勢圖，數(shù)據(jù)來源于卓創(chuàng)資訊

在國內(nèi)整體承壓的背景下，抗老化劑的關(guān)鍵突破口在于國際市場。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，近年我國抗氧劑和穩(wěn)定劑的出口保持約20%的年復(fù)合增長率，成為消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能的重要渠道。2024年，在國內(nèi)市場需求疲軟的情況下，利安隆的營收增長完全由國際市場貢獻，國際業(yè)務(wù)收入同比增長超過20%。

圖片說明：抗氧劑和穩(wěn)定劑出口數(shù)量月度走勢，數(shù)據(jù)來源于同花順

望眼全球市場，抗老化劑正處于“大浪淘沙”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。中小產(chǎn)能在此過程中不斷出清，而行業(yè)龍頭則逆勢擴張，市場份額穩(wěn)步提升，利安隆的系列收并購正是這一趨勢的主動作為。

利安隆的另一重要業(yè)務(wù)潤滑油添加劑則是通過國產(chǎn)替代和產(chǎn)能釋放提供中樞動力。全球潤滑油添加劑市場長期被路博潤、潤英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓四大國際巨頭壟斷，占據(jù)約85%的市場份額。國內(nèi)規(guī)模化民營企業(yè)僅利安隆、瑞豐新材和無錫南方三家，且產(chǎn)品多集中于單劑，高端復(fù)合劑仍依賴進口。但今年以來關(guān)稅壁壘的刺激，使得國產(chǎn)替代的重要性愈發(fā)突出。

利安隆在2022年收購了錦州康泰，切入潤滑油添加劑賽道。2025年上半年，該業(yè)務(wù)出貨量3.42萬噸，同比增長18.27%，顯著高于全球3%左右的增長率。在國產(chǎn)替代邏輯下，國內(nèi)企業(yè)正逐步打破外資壟斷。

利安隆的錦州康泰二期產(chǎn)能在2024年投產(chǎn)后的稼動率攀升，為今年的市場份額增長提供了產(chǎn)能保障。此外，利安隆的國際化布局不止于產(chǎn)品出海。2025年2月，公司啟動產(chǎn)能出海計劃，在馬來西亞投資建設(shè)海外研發(fā)生產(chǎn)基地。這一舉措既是對地緣政治風(fēng)險的應(yīng)對，也是全球化戰(zhàn)略的重要落子。

生命科學(xué)與PI新材料：構(gòu)筑利安隆未來增長的雙翼

當(dāng)一家企業(yè)在其傳統(tǒng)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟后，投資者最關(guān)心的往往是：它的下一增長極在哪里？對于利安隆而言，答案清晰地指向了兩個方向——生命科學(xué)與聚酰亞胺（PI）新材料。

在生命科學(xué)領(lǐng)域，利安隆聚焦于“生物砌塊”與“合成生物學(xué)”兩大方向。其中，生物砌塊業(yè)務(wù)已展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。市場是最誠實的試金石：該業(yè)務(wù)上半年銷售收入同比飆升222.41%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。這意味著，公司不再是實驗室里的參與者，而是已經(jīng)拿到了市場競爭的“入場券”。預(yù)計明年該業(yè)務(wù)營收有望突破千萬元并繼續(xù)保持高速增長，一個潛力巨大的新增長極正在迅速成型。

圖片說明：利安隆生命科學(xué)業(yè)務(wù)布局，數(shù)據(jù)來源于公告

如果說生命科學(xué)是市場自發(fā)的機遇，那么PI新材料則承載著強烈的國家戰(zhàn)略意義。近兩年，利安隆切入了被國外長期壟斷的高端電子級聚酰亞胺（PI）材料領(lǐng)域。

PI材料被譽為“黃金薄膜”，是制造柔性O(shè)LED手機屏幕、柔性電路板、芯片封裝乃至新能源汽車核心部件的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。然而，這塊薄薄的材料卻曾是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)長期的“痛點”，其高性能制造技術(shù)被美國杜邦、日本鐘淵化學(xué)等少數(shù)幾家巨頭牢牢掌握，國產(chǎn)化率極低，嚴(yán)重依賴進口。

面對這一瓶頸，利安隆選擇了一條高效路徑：在2024年并購了在PI材料領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的韓國企業(yè)IPITECH。這是一步關(guān)鍵棋，讓公司直接獲得了國際前沿的技術(shù)與生產(chǎn)工藝。

今年公司進行了中韓兩地的產(chǎn)能與技術(shù)整合：在產(chǎn)能端，江蘇宜興的生產(chǎn)基地已快速落地，預(yù)計明年開啟試生產(chǎn)。雖然在時間線上與此前預(yù)計的今年年底有所推遲，但產(chǎn)能落地效果仍是頗受期待。在客戶端，其PI產(chǎn)品已成功打入高端供應(yīng)鏈，應(yīng)用于三星手機的部分無線充電模組、攝像模組以及智能眼鏡等產(chǎn)品中。

隨著5G通信、柔性顯示和人工智能的飛速發(fā)展，對這類高性能材料的需求只會越來越大。利安隆通過“海外并購+國內(nèi)落地”的模式，正加速推動PI材料的國產(chǎn)化替代，這條成長曲線不僅清晰可見，而且已經(jīng)初步走通。

低估值與高成長性兼具

資本市場的反應(yīng)往往先于基本面。近三個月，在多重利好預(yù)期催化下，利安隆股價漲幅超40%，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)相當(dāng)。截至9月30日，公司股東人數(shù)為14159人，較上期減少20.10%，籌碼快速集中。北向資金新進流通股東前十，占流通股比例0.97%。

圖片說明：利安隆股價，數(shù)據(jù)來源于同花順

三季報披露后，利安隆股價出現(xiàn)“高開低走”，反映短期利好兌現(xiàn)后的獲利了結(jié)壓力。此外，控股股東利安隆科技集團雖未在計劃期內(nèi)實施減持，但在股價相對高位的情形下潛在的減持擔(dān)憂仍影響著市場情緒。

圖片說明：利安隆控股股東最新減持結(jié)果，數(shù)據(jù)來源于公告

不過拉長時間來看，其增長邏輯和投資價值仍在，且目前估值也不高。按照今年全年業(yè)績5.5億元估算，當(dāng)前市值對應(yīng)的市盈率不到17倍。按照機構(gòu)一致預(yù)測數(shù)據(jù)，2026年P(guān)E僅15倍。對比主要生產(chǎn)橡膠助劑的陽谷華泰和潤滑油添加劑的瑞豐新材，股價上漲了40%之后的利安隆估值也并不高。

圖片說明：估值對比，數(shù)據(jù)來源于同花順

利安隆的業(yè)績兌現(xiàn)邏輯很清晰，通過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的出海和國產(chǎn)替代實現(xiàn)周期穿越，借助生命科學(xué)和PI新材料開辟成長空間。這種“老樹發(fā)新枝”的發(fā)展路徑，在化工企業(yè)中頗具代表性。

對于投資者而言，利安隆的價值不僅體現(xiàn)在當(dāng)下的估值修復(fù)，更在于其能否將新興業(yè)務(wù)的“潛在增長”轉(zhuǎn)化為實實在在的業(yè)績貢獻。這將取決于公司的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力和資源整合效果。