10月15日，央行發(fā)布2025年9月金融數(shù)據(jù)。

M1同比增長(zhǎng)7.2%、連續(xù)五個(gè)月上漲，市場(chǎng)歡呼于M1的撥云見(jiàn)日，二級(jí)市場(chǎng)更是強(qiáng)勢(shì)上攻。

因?yàn)?，這是一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)！

代表著市場(chǎng)里的活錢多了，經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)備加速了！

先看具體數(shù)據(jù)。

9 月末，狹義貨幣M1余額113.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%（前值6.0%）。

廣義貨幣M2余額335.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%（前值8.8%）。

M1與M2剪刀差較4月的-6.5%收窄至-1.2%，創(chuàng)年內(nèi)最小差值，連續(xù)5個(gè)月收窄。

這是好事！

要看懂這組數(shù)據(jù)背后到底意味著什么，就得先撕開(kāi)M1和M2的學(xué)術(shù)外衣。

M1是流通中現(xiàn)金+單位活期存款。

你可以把它理解為貨幣池子里真正流動(dòng)起來(lái)的“活水”，是企業(yè)賬戶上隨時(shí)準(zhǔn)備用來(lái)發(fā)工資、買原料的錢，是你錢包里和活期賬戶里準(zhǔn)備隨時(shí)消費(fèi)或投資的錢。

M2是M1+準(zhǔn)貨幣。準(zhǔn)貨幣包括儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款以及其它存款。

也就是說(shuō)，M2是一個(gè)更大的資金蓄水池，除了M1，還有三年五年等的定存，有不少錢是在“沉睡”當(dāng)中。

很明顯，M1是流動(dòng)性更強(qiáng)的貨幣供應(yīng)。

如果企業(yè)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，就會(huì)傾向于補(bǔ)庫(kù)存、擴(kuò)大資本開(kāi)支。所以會(huì)把定存轉(zhuǎn)化為活期存款，以備隨時(shí)可以把錢拿出來(lái)花。

這時(shí)候M2會(huì)轉(zhuǎn)化為M1，M1增速就會(huì)高起來(lái)。

另外，如果地產(chǎn)向好，老百姓愿意拿錢去買房了，居民部門的儲(chǔ)蓄存款（M2）就會(huì)轉(zhuǎn)向企業(yè)部分的存款。

如果開(kāi)發(fā)商覺(jué)得后邊樓市有希望，就會(huì)樂(lè)意把收到的這部分房款放在活期上，以備隨時(shí)買地繼續(xù)擴(kuò)張，這部分資金就會(huì)轉(zhuǎn)化為M1，進(jìn)一步推動(dòng)M1增速的上升。

所以整體來(lái)說(shuō)，如果M1增速向好，說(shuō)明錢實(shí)實(shí)在在地準(zhǔn)備花、或者花出去了，貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的潛在流通速度會(huì)更快，對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用就會(huì)更強(qiáng)。

M1和M2的剪刀差，就很好理解了——

一般來(lái)說(shuō)，若 M2高增而M1趴窩，意味著央行拼命放水，但水都淤積在銀行體系 （M2包括了定存嘛） ，流不進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是典型的 “ 貨幣空轉(zhuǎn) ” 。

反之，若M1如眼下這般奮起直追， M2增速有所放緩，M1-M2差值不斷縮小， 則意味著 “ 活水 ” 開(kāi)始涌動(dòng)，居民存款持續(xù)活化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正持續(xù)回暖。

所以，M1高了，M1、M2剪刀差收窄，說(shuō)明大家準(zhǔn)備花錢了！甭管是用來(lái)買房、炒股、還是消費(fèi)啥的，都是天大的好事！

錢開(kāi)始流動(dòng)起來(lái)了！

有個(gè)問(wèn)題——

9月狂奔的M1，動(dòng)力究竟來(lái)自哪里？真是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面回暖，還是另有乾坤？

拆分來(lái)看。

第一股 動(dòng)力 ， 或 源 自股市 的 賺錢效應(yīng)，從而帶動(dòng)居民存款活化。

9月股市高位震蕩，且銀行等防御性板塊有所回調(diào)。很多人或許會(huì)因此止盈離場(chǎng)，引發(fā)此前“存款搬家”資金回流。

一個(gè)數(shù)據(jù)印證是，9月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款同比少增1.53萬(wàn)億元，其中居民同比多增7600億元，企業(yè)同比多增1494億元，非銀存款同比少增1.97萬(wàn)億元。

非銀存款大幅少增，而居民、及企業(yè)存款多增，一方面反映了季度末銀行沖業(yè)績(jī)導(dǎo)致資金回流到銀行系統(tǒng)，另一方面也暗含了部分居民將股票止盈、落袋為安。

第二股 動(dòng)力 ， 是企業(yè)存款的活化。

地產(chǎn)上， 9月30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)6.7% ， 罕見(jiàn)轉(zhuǎn)正，這讓部分居民存款通過(guò)購(gòu)房， 很可能 流回到了開(kāi)發(fā)商的活期賬戶上。

另外， 地方政府化債的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)， 意味著有一些錢通過(guò)財(cái)政的口給到企業(yè)， 讓它們賬上突然有了可以支付賬款、發(fā)放工資的活錢。

從部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期確實(shí)是有所改善的。比如9月制造業(yè)PMI錄得49.8%，連續(xù)兩個(gè)月回升。

M1里企業(yè)活錢的增加，就是說(shuō)明企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀，就樂(lè)意把 部分 錢 從定期戶頭轉(zhuǎn)到活期戶頭，以備 隨時(shí)擴(kuò)產(chǎn)、補(bǔ)庫(kù)存。

值得注意的是，企業(yè)的投資也許才剛剛開(kāi)始，相信未來(lái)M1的增速會(huì)繼續(xù)增加，經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)！

這一點(diǎn)，我們從9月社融數(shù)據(jù)可以得到佐證。

9月新增社融3.53萬(wàn)億元，同比少增2297億元，社融增速8.7%（前值8.8%）。

信貸數(shù)據(jù)上，9月信貸新增1.29萬(wàn)億元，同比少增3000億元，這是社融一大拖累項(xiàng)。

再細(xì)分看，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增9100億元，同比少增500億元；企業(yè)短貸新增7100億元，同比新增2500億元。

說(shuō)明企業(yè)還在謹(jǐn) 慎觀望中，但是企業(yè)新增貸款的整體數(shù)據(jù)又是增加，說(shuō)明已經(jīng)開(kāi)始試探性地加大投資。

我們講過(guò)，企業(yè)短期貸款一般被用來(lái)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、償還到期債務(wù)或者結(jié)算等，更多體現(xiàn)的是企業(yè)流動(dòng)性管理訴求，對(duì)實(shí)體狀況本身的指示意義比較弱。

而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款一般會(huì)拿去購(gòu)置設(shè)備和建設(shè)工程，更能反映企業(yè)投資需求。

所以是當(dāng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)往上走的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)才能真正復(fù)蘇起來(lái)。

現(xiàn)在企業(yè)短貸OK，中長(zhǎng)期貸款依然不OK，整體的新增貸款也是OK，說(shuō)明企業(yè)面對(duì)不確定的未來(lái)，開(kāi)始慢慢加注。

結(jié)合著前邊M1的增長(zhǎng)，錢已經(jīng)開(kāi)始在賬上了，伺機(jī)而動(dòng)。恰恰說(shuō)明，企業(yè)對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信心慢慢多起來(lái)了。

值得注意的是，“ 十五五規(guī)劃 ” 即將出臺(tái)，一攬子增量政策正在路上，總量政策仍有發(fā)力空間 ，相信 政策呵護(hù)下流動(dòng)性環(huán)境 也依然會(huì) 保持友好。

只要M1繼續(xù)上升，M2其實(shí)不重要，因?yàn)闆Q定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是活錢M1，而不是趴在銀行賬上不動(dòng)的M2。

經(jīng)濟(jì) 正走在正確的道路上 ，時(shí)間會(huì)證明一切！

第四季度，政策會(huì)加力刺激嗎？黃金能跟嗎？有哪些必須關(guān)注的重磅事件？資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？大盤如何走？行情接下來(lái)調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

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THE END