來源：市場資訊

（來源：華泰證券研究所）

盡管經(jīng)歷了自民-公明黨執(zhí)政聯(lián)盟破裂等波折，在維新會的支持下，10月21日自民黨總裁高市早苗成功當(dāng)選日本第104任首相。新政府上臺后財(cái)政寬松的取向與此前一致，但由于組閣過程中消耗了政治資本，后續(xù)具體政策上或需要做出更多妥協(xié)。從市場來看，短期或重回“高市交易”，中長期看，日元真實(shí)匯率需要重估。

主要內(nèi)容

盡管遭遇公明黨退出執(zhí)政聯(lián)盟的挑戰(zhàn)，但在維新會的支持下，10月21日高市早苗成功當(dāng)選日本首相。10月4日，高市早苗當(dāng)選日本自民黨總裁，但僅6天之后，公明黨[1]宣布退出與自民黨長達(dá)26年的執(zhí)政聯(lián)盟，使高市早苗的首相之路充滿變數(shù)。10月20日，自民黨和維新會形成新的執(zhí)政聯(lián)盟，在眾議院和參議院分別擁有231和120個(gè)席位，接近議會半數(shù)（圖表1）。由于反對黨之間矛盾重重，無法推舉出共同的首相候選人，憑借維新會以及部分無黨派議員的支持，高市早苗在10月21日的首相指名選舉中成功當(dāng)選日本第104任首相，也成為日本歷史上首位女性首相。為了實(shí)現(xiàn)黨內(nèi)團(tuán)結(jié)，高市早苗將此前在自民黨總裁選舉中的競爭對手納入內(nèi)閣，其中，前自民黨干事長茂木敏充將出任外相，現(xiàn)任農(nóng)相小泉進(jìn)次郎將轉(zhuǎn)任防衛(wèi)相，官房長官林芳正則將擔(dān)任總務(wù)相[2]。

根據(jù)自民黨-維新會達(dá)成的《聯(lián)合政權(quán)協(xié)議書》，新執(zhí)政聯(lián)盟將在經(jīng)濟(jì)政策、社保政策、外交等十二個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行合作，整體政策立場較自民-公明黨執(zhí)政聯(lián)盟更加偏向財(cái)政擴(kuò)張（圖表2-3）。在經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策上，新執(zhí)政聯(lián)盟放棄了自民-公明黨執(zhí)政聯(lián)盟發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼政策，主要是通過廢除臨時(shí)汽油稅、兩年內(nèi)免征食品消費(fèi)稅、追加對電力/燃?xì)赓M(fèi)用補(bǔ)貼來應(yīng)對通脹沖擊，財(cái)政立場更加寬松。在外交和國防政策上，自民黨此前在增加國防支出上要更加謹(jǐn)慎，新執(zhí)政聯(lián)盟增加國防支出的意愿更強(qiáng)。此外，維新會的兩個(gè)核心訴求，即削減國會議員10%的席位以及推動大阪成為副首都也被納入，但能否在國會獲得足夠支持仍有不確定性。《聯(lián)合政權(quán)協(xié)議書》未提及貨幣政策，2025年維新會的政策提議之一即明確日央行“價(jià)格穩(wěn)定、最大就業(yè)和名義GDP持續(xù)上升”三大目標(biāo)，并為日本央行高層引入解職條款，而高市早苗曾在2024年的競選中批評日央行的加息政策，整體貨幣政策立場要相對更鴿派。

往前看，日本財(cái)政貨幣偏向?qū)捤傻那熬安蛔?，但由于組閣消耗了高市早苗的政治資本，具體政策上或有更多妥協(xié)。組閣完成后，高市早苗政府需要在11-12月推出2025財(cái)年（2025.4-2026.3）補(bǔ)充預(yù)算案，由于自民黨-維新黨執(zhí)政聯(lián)盟在財(cái)政立場上都偏向?qū)捤桑呤性缑缛蚊呢?cái)政大臣片山皋月也是財(cái)政鴿派，預(yù)計(jì)日本財(cái)政將維持寬松的政策取向：除了兩年內(nèi)免征食品消費(fèi)稅、廢除臨時(shí)汽油稅外，對半導(dǎo)體、AI、能源安全、國防與基礎(chǔ)設(shè)施的公共投入也可能加速落地，從而托底內(nèi)需、改善企業(yè)與居民的收入預(yù)期，拉動日本的名義增長。但由于組閣對政治資本的消耗，且維新黨沒有參與內(nèi)閣，高市政府具體政策或需要有更多妥協(xié)，才能夠順利在國會得到通過。貨幣政策方面，日央行或避免在新政府上任初期加息，預(yù)計(jì)日央行10月將繼續(xù)暫停加息。

從市場來看，短期或重回“高市交易”，關(guān)注日央行貨幣政策正?；欠癖谎舆t；無論短期走勢如何，中長期看日元真實(shí)匯率仍需要重估——可以通過匯率升值這一較為平緩的方式、或是通脹高企/資產(chǎn)價(jià)格上升的方式。公民黨退出執(zhí)政聯(lián)盟一度導(dǎo)致“高市交易”有所回撤，隨著高市早苗的當(dāng)選，短期市場或重回“高市交易”，即日股上漲、日債收益率回升、日元貶值。后續(xù)關(guān)注日央行貨幣政策正?；欠駮谎舆t，特別是10月日央行會議上的表態(tài)。中長期看，日央行貨幣政策正?；膲毫]之不去。日本CPI已連續(xù)37個(gè)月高于2%的目標(biāo)，真實(shí)利率大幅為負(fù)已經(jīng)維持較長時(shí)間。日元的真實(shí)匯率亟需升值，路徑之一是通過日元匯率升值這一較為市場化的方式；如果高市政府傾向于推行寬松的貨幣政策，則日本將通過通脹高企（包括資產(chǎn)價(jià)格升值）的方式實(shí)現(xiàn)，而這一“升值”路徑的長期影響更大

風(fēng)險(xiǎn)提示：日本再通脹進(jìn)程受阻；首相上任后政策實(shí)際落地偏離競選承諾的風(fēng)險(xiǎn)。

主要圖表

[1]維新會是2016年成立于大阪的日本中右翼政黨，主張減稅、推行自由市場、地方自治以及修憲。

[2]https://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/politicsasociety/60227-2025-10-21-12-55-53.html

文章來源

本文摘自2025年10月22日發(fā)布的《高市早苗坎坷勝選日本首相》

易峘 研究員 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

胡李鵬 研究員 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

陳瑋 研究員 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374