本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

并購等手段帶來的非經(jīng)常性收益，為煌上煌三季度的業(yè)績報表“增色”不少，但鹵味主營業(yè)務(wù)的持續(xù)收縮，也使得公司不得不叫停在建項目……

買來的凈利潤？

10月20日晚間，煌上煌連發(fā)30多條公告，其中大部分公告是針對公司及股東、高管的管理辦法，一份相對亮眼的三季度財報和一份項目延期公告夾在其中、且與公司真實的業(yè)績走勢緊密相關(guān)。

財報顯示，2025年第三季度，煌上煌實現(xiàn)營收3.94億元，同比增長0.62%；實現(xiàn)凈利潤2410.79萬元，同比增長34.31%；實現(xiàn)扣非凈利潤2036萬元，同比增長34.4%。但由于上半年營收表現(xiàn)不振，整個前三季度，煌上煌營收同比下滑5.08%至13.79億元，凈利潤同比增長28.59%至1.01億元，扣非凈利潤達(dá)到8846萬元，同比增長38.87%。

營收和凈利潤增幅反差如此之大，一方面受益于鴨副等原材料價格下滑帶來的成本紅利釋放，以及銷售端的費用壓縮。上半年，公司醬鹵肉制品毛利率同比提升2.23個百分點至38.61%；

前三季度，煌上煌的營業(yè)成本為9.23億元，同比下滑超四個百分點，其中，銷售費用下滑26.58%，節(jié)省了近六千萬元。

另一方面，收購帶來的新公司財務(wù)并表、以及政府補助等非經(jīng)常性收益，也有力地提振了凈利潤表現(xiàn)。

煌上煌在財報中指出，2025年8月11日，公司董事會審議通過《關(guān)于收購福建立興食品股份有限公司控股權(quán)的議案》，同意以4.95億元收購了“福建立興食品股份有限公司”51%的股權(quán)，并在9月將其納入合并報表范圍。

根據(jù)公司此前發(fā)布的收購公告，立興食品2025年上半年的營收總額為2.51億元，凈利潤總額為4188.3萬元。按照月度平均水平來預(yù)估，立興食品9月的凈利潤為700萬元左右。另外，前三季度，煌上煌計入當(dāng)期損益的政府補助達(dá)1421.3萬元。由此估算，這兩項非經(jīng)常性收益在煌上煌前三季度的凈利潤總額中占比達(dá)到20%以上。

值得一提的是，隨著股權(quán)交割手續(xù)的順利完成，未來一段時間內(nèi)，立興食品的業(yè)績表現(xiàn)將更充分地體現(xiàn)在煌上煌的財報中。

公告顯示，煌上煌收購立興食品51%股權(quán)的同時簽訂了對賭協(xié)議，協(xié)議的考核指標(biāo)是扣非凈利潤水平。根據(jù)公告內(nèi)容，2025年、2026年、2027年，立興食品的年度扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元、1億元，即累計實現(xiàn)的凈利潤為2.64億元，平均每年扣非凈利潤不低于8800萬元。

立興食品是國內(nèi)凍干食品制造的龍頭企業(yè)，主要為企業(yè)提供一站式專業(yè)OEM/ODM貼牌代加工服務(wù)。可以預(yù)見的是，只要立興食品按照協(xié)議正常運營，在一定周期內(nèi)，將持續(xù)為煌上煌的財報“增色”。

主業(yè)持續(xù)收縮

靠收購布局多元化業(yè)務(wù)的同時，煌上煌在主營業(yè)務(wù)上采取了收縮戰(zhàn)略。

三季報披露的同時，煌上煌還發(fā)布了一則“關(guān)于公司部分募集資金投資項目延期的公告”。

公告指出，公司董事和監(jiān)事會議審核通過的《關(guān)于公司部分募集資金投資項目延期的議案》，同意公司募集資金投資項目“浙江煌上煌年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年6月30日調(diào)整至2025年12月31日；此外，另一募集資金投資項目“海南煌上煌食品加工及冷鏈倉儲中心建設(shè)項目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年12 月31日調(diào)整至2026年12月31日。

也就是說，浙江項目延期半年交付使用，海南項目則延期一年。而這兩個項目，都與鹵制品加工及運輸相關(guān)，是煌上煌的主業(yè)所在。

對于延期交付的原因，煌上煌表示，浙江項目基建工程已完成、且相關(guān)設(shè)備已安裝到位，但生產(chǎn)許可證預(yù)計要在2025年12月31日前才拿到，因此要延期。而海南項目延期，主要因為目前市場環(huán)境變化、海南市場門店拓展不達(dá)預(yù)期，使得該項目建設(shè)進度未達(dá)到計劃進度。換言之，一個是客觀原因所致，另一個是公司根據(jù)市場表現(xiàn)主動“改變”的結(jié)果。

過去幾年，整個鹵制品行業(yè)確實表現(xiàn)不景氣，作為四大鹵味上市企業(yè)之一，煌上煌的表現(xiàn)也未能幸免。過去兩年，煌上煌的營收和門店規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的收縮之勢。財報顯示，2023年、2024年、2025年上半年，煌上煌的門店總數(shù)分別為4497家、3660家、2898家，一年半的時間里，減少了1599家門店。同期，公司的營收水平分別為19.21億元、17.39 億元、9.84億元，同樣呈持續(xù)收縮之勢。

當(dāng)然，這并非煌上煌的個體遭遇。

內(nèi)參君在中統(tǒng)計過，受消費環(huán)境轉(zhuǎn)向及加盟模式潰敗等因素的綜合影響，幾家連鎖鹵味企業(yè)均陷入明顯的結(jié)構(gòu)性困境。過去兩年，絕味、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品四家上市公司均迎來閉店潮，頭部企業(yè)的關(guān)店總數(shù)超過萬家，形勢較為嚴(yán)峻。

在應(yīng)對策略上，煌上煌面對主業(yè)保持謹(jǐn)慎的同時，也通過并購等方式謀求多元化發(fā)展。收購立興食品之前，煌上煌還于2024年12月謀劃過收購廣東展翠食品，但最終因交易條款未達(dá)成一致宣布終止。更早之前，煌上煌還收購了嘉興老字號粽子企業(yè)“真真老老”。

多元化布局或許能對沖掉企業(yè)對單一業(yè)務(wù)依賴所帶來的風(fēng)險，但并購帶來的商譽風(fēng)險也不容小視。三季度，煌上煌的商譽值從2242.30萬元飆升至3.35億元，主要系收購立興食品所致。未來，如果立興食品業(yè)績不及預(yù)期，煌上煌的整體業(yè)績也將受到“直接”影響。

如此一來，你覺得煌上煌當(dāng)下的決策“正確”嗎？