A股全天震蕩，上證綜指微跌0.07%，報(bào)3913.76點(diǎn)；深證成指下跌0.62%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.79%，科創(chuàng)綜指下跌0.18%。滬深兩市成交額1.67萬億元，量能進(jìn)一步萎縮，較上一個(gè)交易日縮量2248億元。板塊層面，紅利穩(wěn)定板塊表現(xiàn)居前，家電、石油、金融、現(xiàn)金流等漲幅居前，工業(yè)母機(jī)有一定表現(xiàn)；黃金板塊回調(diào)明顯，順周期板塊也表現(xiàn)較差，如煤炭、養(yǎng)殖、光伏、有色等回調(diào)居前。

風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏弱。個(gè)股跌多漲少，下跌個(gè)股近3000只。風(fēng)格層面，小盤略弱于大盤，但微盤偏強(qiáng)；成長(zhǎng)弱于價(jià)值，雙創(chuàng)略弱于主板?？傮w而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性偏弱狀態(tài)。

觀點(diǎn)層面，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的態(tài)度較為中性，但對(duì)債市比三季度更加樂觀。在四季度財(cái)政缺乏對(duì)沖的情形下，A股仍會(huì)圍繞目前的景氣板塊（AI鏈+反內(nèi)卷）展開，而較難產(chǎn)生“高切低”的普漲行情。原因有二，其一是目前的大消費(fèi)板塊景氣度較差，白酒、養(yǎng)殖等行業(yè)均處于景氣度下行區(qū)間，內(nèi)需不足引發(fā)的供需失衡仍是我國經(jīng)濟(jì)的核心問題之一，因此消費(fèi)板塊的上漲還需要等待；其二則是政府債發(fā)行高峰已過，而代表內(nèi)生融資的中長(zhǎng)期貸款未見顯著改善，四季度較可能走入“弱財(cái)政、弱社融”的局面。根據(jù)中金公司的分析，該階段債券會(huì)階段性占優(yōu)，商品與股市承壓，而股市中紅利板塊會(huì)階段性強(qiáng)于成長(zhǎng)板塊；若四季度財(cái)政能夠發(fā)力，那么則需要關(guān)注發(fā)力的具體方向。標(biāo)的層面，目前還是推薦關(guān)注主線品種，如光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）、通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）等。

近期成長(zhǎng)、紅利、黃金的交錯(cuò)演進(jìn)，反映了我們的宏觀經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，宏觀總量的變化更多讓位于結(jié)構(gòu)的變化，如整體物價(jià)的下行與AI的蓬勃發(fā)展并存，一方面紅利類資產(chǎn)在通縮、不確定的環(huán)境中受到青睞，一方面成長(zhǎng)板塊也受到新的科技革命驅(qū)動(dòng)，而黃金則是受到國際局勢(shì)“去全球化”的推動(dòng)。中金公司指出，美林時(shí)鐘的框架不太適用于當(dāng)下的宏觀環(huán)境，但可以通過增長(zhǎng)、通脹產(chǎn)生的原動(dòng)力“信用擴(kuò)張”進(jìn)行分析。而信用擴(kuò)張分為政府信用擴(kuò)張與內(nèi)生信用擴(kuò)張兩部分。若四季度呈現(xiàn)信用偏弱的局面，債券或許會(huì)占優(yōu)。

說到債市，今日十年國債ETF（511260）上漲0.01%，近5日漲幅0.06%，十債活躍券利率在1.76左右徘徊。我們對(duì)于債市的觀點(diǎn)比三季度更為樂觀，建議投資者關(guān)注。首先是基本面的下行壓力，由于24年債市搶跑了過多的基本面下行預(yù)期，今年債市對(duì)基本面的鈍化較為明顯，尤其反映在7月金融數(shù)據(jù)較差的時(shí)候，債市反而在逐步回調(diào)。但我們認(rèn)為，隨著“反內(nèi)卷”預(yù)期的計(jì)入，債市與基本面的相關(guān)性有望逐步提升。考慮到四季度財(cái)政退坡，內(nèi)生動(dòng)能不足，我們認(rèn)為債券存在一定的機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

注：如提及個(gè)股僅供參考，不代表投資建議。指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。