光伏行業(yè)底部周期已經(jīng)探明，業(yè)績(jī)虧損的陰霾也即將散去。

截至目前，已有少部分光伏企業(yè)率先走出了虧損泥潭，其中就包括硅料巨頭協(xié)鑫科技。

10月16日，協(xié)鑫科技發(fā)布了自愿公告，公司光伏材料業(yè)務(wù)在今年三季度扭虧為盈，未經(jīng)審核利潤(rùn)為9.6億元，較去年同期18.1億元的虧損明顯改善。

對(duì)于協(xié)鑫科技而言，三季度業(yè)績(jī)大幅扭虧為盈無(wú)疑是一個(gè)重要信號(hào)，這意味著其已經(jīng)走出了“至暗時(shí)刻”。

不過(guò)，面對(duì)協(xié)鑫科技業(yè)績(jī)的改善，市場(chǎng)已有預(yù)期。

自愿公告披露的次日，協(xié)鑫科技股價(jià)高開(kāi)低走，當(dāng)天收盤(pán)其股價(jià)下跌6.52%。截至最新收盤(pán)，其總市值為393億港元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，協(xié)鑫科技年內(nèi)漲幅約20%，在光伏行業(yè)當(dāng)中，表現(xiàn)并不突出。

盈利背后的邏輯

實(shí)際上，市場(chǎng)之所以對(duì)協(xié)鑫科技三季度大幅扭虧“不感冒”，主要是其業(yè)績(jī)的扭轉(zhuǎn)并非來(lái)自產(chǎn)業(yè)邏輯的變化。

在自愿公告中，協(xié)鑫科技對(duì)三季度大幅扭虧為盈的原因進(jìn)行了總結(jié)，除了硅料價(jià)格上漲帶動(dòng)業(yè)務(wù)盈利能力提升之外，出售一家聯(lián)營(yíng)公司獲得6.4億元的收益才是關(guān)鍵。而這家所謂的“聯(lián)營(yíng)公司”，正是協(xié)鑫集團(tuán)培育孵化、集團(tuán)創(chuàng)始人朱共山多次表達(dá)“為之驕傲”的鑫華半導(dǎo)體。

與普通硅料企業(yè)不同，協(xié)鑫科技是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“技術(shù)偏執(zhí)狂”，長(zhǎng)期以來(lái)的目標(biāo)都是顛覆性光伏技術(shù)的研發(fā)與商業(yè)化，比如此前還較為小眾的顆粒硅技術(shù)。和傳統(tǒng)改良西門(mén)子法生產(chǎn)的多晶硅相比，顆粒硅在能耗、成本和碳足跡方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，因此被譽(yù)為下一代硅基材料，但對(duì)技術(shù)的執(zhí)著也意味著巨大的資金投入和漫長(zhǎng)的回報(bào)周期，例如在過(guò)去的2024年，協(xié)鑫科技的研發(fā)開(kāi)支為11.02億元，而大全能源的研發(fā)費(fèi)用只有3278萬(wàn)元。

在光伏行業(yè)“內(nèi)卷”加劇的背景下，持續(xù)高額的研發(fā)投入讓協(xié)鑫科技面臨著前所未有的經(jīng)營(yíng)壓力。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年協(xié)鑫科技虧損高達(dá)17.76億元，同比下滑20.04%；而在2024年時(shí)，協(xié)鑫科技更是虧損了47.5億元。巨額虧損不斷消耗著協(xié)鑫科技的現(xiàn)金流，再加上集團(tuán)內(nèi)部的兄弟公司協(xié)鑫集成也出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，約40億元的定向增發(fā)計(jì)劃仍沒(méi)有最終完成，這才使得協(xié)鑫科技不得不將鑫華半導(dǎo)體出售。

那么，協(xié)鑫科技出售鑫華半導(dǎo)體到底有多可惜呢？

公開(kāi)資料顯示，鑫華半導(dǎo)體由協(xié)鑫集團(tuán)與國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金在2015年共同成立，專(zhuān)注于電子級(jí)高純多晶硅的研發(fā)與生產(chǎn)。在半導(dǎo)體行業(yè)，有兩個(gè)重大的“卡脖子”環(huán)節(jié)：設(shè)備端的光刻機(jī)和材料端的電子級(jí)多晶硅。半導(dǎo)體制造所需的電子級(jí)多晶硅純度要求極高，達(dá)到11個(gè)9以上，此前電子級(jí)多晶硅領(lǐng)域長(zhǎng)期被德國(guó)瓦克化學(xué)和美國(guó)Hemlock等國(guó)際巨頭壟斷，每公斤電子級(jí)多晶硅售價(jià)高達(dá)3000-5000元人民幣，是太陽(yáng)能級(jí)多晶硅價(jià)格的近百倍，而鑫華半導(dǎo)體則成功打破了這一壟斷。

資料顯示，目前鑫華半導(dǎo)體生產(chǎn)的電子級(jí)多晶硅已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了13個(gè)9的超高純度，2024年底鑫華半導(dǎo)體內(nèi)蒙古1萬(wàn)噸電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目順利建成試生產(chǎn)，這也使鑫華半導(dǎo)體成為國(guó)內(nèi)唯一能夠?yàn)?2英寸大硅片提供原料的企業(yè)，直接服務(wù)于國(guó)內(nèi)某科技巨頭14nm、10nm及7nm硅片的供應(yīng)鏈。到2024年12月，鑫華半導(dǎo)體已完成科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，原計(jì)劃在2025年內(nèi)申報(bào)IPO，將這樣一家極具前景的企業(yè)賣(mài)掉，也難怪資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)扭虧無(wú)動(dòng)于衷。

曙光初現(xiàn)

雖然賣(mài)掉了鑫華半導(dǎo)體十分惋惜，但協(xié)鑫科技依舊有著很好的前景。

之所以這樣判斷，是因?yàn)閰f(xié)鑫科技的核心技術(shù)顆粒硅已經(jīng)越發(fā)成熟，距離大規(guī)模商業(yè)化也已越來(lái)越接近。當(dāng)然，要理解顆粒硅的價(jià)值，首先需要了解多晶硅主流生產(chǎn)技術(shù)路線(xiàn)。

目前，多晶硅主流生產(chǎn)技術(shù)路線(xiàn)主要分為傳統(tǒng)“改良西門(mén)子法”和“硅烷流化床法”兩種。

傳統(tǒng)“改良西門(mén)子法”是目前行業(yè)最主流的工藝，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品是棒狀硅，這一方法技術(shù)成熟，成本也比較低，但由于生產(chǎn)過(guò)程中需要將硅料反復(fù)加熱和冷卻，噸產(chǎn)品電耗可高達(dá)6萬(wàn)度左右，所以“改良西門(mén)子法”也存在著能耗極高的缺陷。

另外，“改良西門(mén)子法”的生產(chǎn)流程是間歇式的，不可以連續(xù)運(yùn)行，并且生產(chǎn)出的棒狀硅在破碎成塊狀時(shí)還存在引入雜質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。

而“硅烷流化床法”作為較小眾的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品是顆粒硅。“硅烷流化床法”在流化床反應(yīng)器中，通過(guò)硅烷氣體在硅籽晶上持續(xù)沉積，直接生成粒徑約1-2毫米的顆粒狀多晶硅，不會(huì)引入雜質(zhì)；另外，這還是一種連續(xù)化的生產(chǎn)工藝，反應(yīng)溫度僅為500-800℃，遠(yuǎn)低于“改良西門(mén)子法”。

不過(guò)，“硅烷流化床法”同樣有缺點(diǎn)。早在2021年6月，隆基綠能在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示，由“硅烷流化床法”生產(chǎn)出來(lái)的顆粒硅有四個(gè)缺點(diǎn)：金屬含量高，碳含量高，有粉料，且含氫。另外，先前顆粒硅的濁度問(wèn)題尤其突出，使用比例增加會(huì)導(dǎo)致斷線(xiàn)率顯著上升，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)問(wèn)題。也正是因?yàn)椤肮柰榱骰卜ā鄙a(chǎn)出來(lái)的顆粒硅有著金屬雜質(zhì)高、拉晶不理想等諸多問(wèn)題，像隆基等光伏巨頭此前都不愿意使用顆粒硅。

不過(guò)，隨著技術(shù)的不斷改良和優(yōu)化，顆粒硅憑借其在成本和低碳方面的顯著優(yōu)勢(shì)，逐漸顯現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)協(xié)鑫科技公布的數(shù)據(jù)，其顆粒硅的現(xiàn)金成本正處于持續(xù)下降的通道中，截至2025年第二季度，現(xiàn)金成本已降至25.31元/公斤。隨著成本不斷下降，顆粒硅的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，據(jù)infolink數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月，多晶硅致密塊料的均價(jià)為40元/kg，多晶硅顆粒料的均價(jià)為36.5元/kg?？梢?jiàn)顆粒硅的售價(jià)低于棒狀硅近10%。

整體而言，雖然賣(mài)掉了鑫華半導(dǎo)體這一核心資產(chǎn)，但協(xié)鑫科技“斷臂求生”背后是其押注顆粒硅這場(chǎng)宏大賭局中的關(guān)鍵一步，出售鑫華半導(dǎo)體為協(xié)鑫科技換來(lái)了主營(yíng)技術(shù)路線(xiàn)繼續(xù)前行的寶貴“彈藥”和時(shí)間。眼下，在“硅烷流化床法”技術(shù)越發(fā)成熟的背景下，協(xié)鑫科技顯然已經(jīng)走出了至暗時(shí)刻。