關(guān)于AI泡沫是否形成的討論已久，英央行警告稱，AI相關(guān)股票價格的重新定價可能通過多種渠道對金融穩(wěn)定構(gòu)成影響。

10月24日，英國央行在其Bank Overground博客中表示：多種因素可能引發(fā)市場對AI進行重估，包括AI能力進展不及預(yù)期，或是AI公司盈利能力低于預(yù)期。同時，隨著融資規(guī)模擴大，銀行業(yè)對AI企業(yè)的直接和間接信貸敞口都將增加，金融穩(wěn)定風(fēng)險值得持續(xù)關(guān)注。

AI股票推高美股估值至互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來最高水平

英央行指出，標(biāo)普500指數(shù)的周期調(diào)整市盈率(CAPE)已接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期高峰。臨近10月初，AI股票的中位數(shù)未來12個月預(yù)期市盈率占31倍，而標(biāo)普500指數(shù)整體為19倍。

同時，AI資產(chǎn)價格故事不僅涉及大型AI模型產(chǎn)業(yè)。了解AI驅(qū)動事件對資產(chǎn)價格和金融穩(wěn)定的全面影響，需要了解AI產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵依賴關(guān)系。這包括超大規(guī)模云服務(wù)事業(yè)、AI模型制造商、專業(yè)AI芯片制造商、AI應(yīng)用人力資源、針對AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)存儲和冷卻系統(tǒng)的企業(yè)，以及數(shù)據(jù)中心運營商等，這些企業(yè)的未來預(yù)期收益均依賴于AI進展和采用的未來方向。

摩根大通開發(fā)的“AI股票”指數(shù)包含30家受AI重大影響的標(biāo)普500成分股，涵蓋技術(shù)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和非必需消費等多個行業(yè)。這些股票在2022年底約占標(biāo)普500的26%，而到2025年10月已占44%。

AI系統(tǒng)訓(xùn)練和推理還需要電力，新AI數(shù)據(jù)中心和能源基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)帶動銅和鈾等一系列大宗商品的需求。因此，公用事業(yè)公司、大宗商品生產(chǎn)商及大宗商品的資產(chǎn)價格也受到AI驅(qū)動事件的影響。

意大利央行工作人員的研究顯示，如果這些AI企業(yè)的增長高盈利預(yù)期得以實現(xiàn)，當(dāng)前估值水平可以得到合理解釋。但這些盈利預(yù)測能否兌現(xiàn)仍存在高度不確定性。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)預(yù)計需數(shù)萬億美元債務(wù)融資

英央行報告表明，預(yù)計到2030年，提升AI能力和滿足不斷增長的需求的基礎(chǔ)建設(shè)將需要數(shù)萬億美元的資本投資，其中預(yù)計的很大一部分將通過債務(wù)融資。

據(jù)麥肯錫估計，到2030年，具備AI處理能力的數(shù)據(jù)中心將需要5.2萬億美元的資本支出，以滿足人工智能對模型訓(xùn)練和推理的“計算”需求。盡管迄今為止，超大規(guī)模企業(yè)利用其強大的內(nèi)部現(xiàn)金流已基本滿足了人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出需求，但預(yù)計人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度和規(guī)模將大幅提升外部融資（包括債務(wù)）的作用。摩根士丹利研究部估計，2025年至2028年期間，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出將達到2.9萬億美元，其中 1.5 萬億美元預(yù)計將由外部資本滿足，其中包括 8000 億美元的私人信貸。

人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出基于以下預(yù)期：(a)人工智能的大規(guī)模應(yīng)用； (b)開發(fā)非常強大的人工智能模型需要使用海量計算能力。

上述基礎(chǔ)設(shè)施支出數(shù)據(jù)并未計入為這些耗電巨大的人工智能數(shù)據(jù)中心建設(shè)能源基礎(chǔ)設(shè)施所需的資本支出——這筆支出本身就可能相當(dāng)可觀。高盛估計，到2030年，數(shù)據(jù)中心電力需求增長的60%將需要新增產(chǎn)能來滿足。國際能源署估計，到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的電力需求將增加一倍以上，達到高于日本的消費水平。

資金渠道可能引發(fā)金融穩(wěn)定性風(fēng)險

英央行指出，人工智能相關(guān)資產(chǎn)價格下跌對金融穩(wěn)定的影響可能通過多種渠道顯現(xiàn)。如果預(yù)測的債務(wù)融資型人工智能基礎(chǔ)設(shè)施增長成為現(xiàn)實，此類事件對金融穩(wěn)定的潛在影響可能會進一步加劇。

在此背景下，迄今為止人工智能繁榮主要是股票故事的性質(zhì)，意味著人工智能相關(guān)資產(chǎn)價格下跌不一定會導(dǎo)致嚴(yán)重的金融穩(wěn)定后果。但過去的案例表明，金融系統(tǒng)內(nèi)部可能隱藏杠桿存在。

例如，2021年3月Archegos Capital Management在未能滿足數(shù)據(jù)家科技公司股票總回報掉期保證金要求后倒閉，顯示當(dāng)價格下跌時杠桿股票頭寸如何通過主商開放口給系統(tǒng)性金融機構(gòu)帶來風(fēng)險。

AI還可能通過大宗商品市場影響金融穩(wěn)定。除電力影響外，根據(jù)摩根大通研究估計，每兆瓦AI數(shù)據(jù)中心電力容量需要20至40噸銅。大宗商品價格沖擊可能對系統(tǒng)性機構(gòu)產(chǎn)生溢出影響，如2022年倫敦金屬交易所鎳期貨市場的大額保證金追繳和大規(guī)模的保障威脅，以防止中央對手LME清除暫停交易。法國央行一位工作人員今年在博客中提出了人工智能可能推動類似動態(tài)的可能性。如果電力成為人工智能數(shù)據(jù)中心項目的運營瓶頸，也可能會損害其信用風(fēng)險。

AI資產(chǎn)價格下跌還可能對美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響，例如通過商業(yè)投資下降以及財富效應(yīng)帶來的消費反應(yīng)。2025年，AI投資一直是美國GDP增長的大規(guī)模驅(qū)動力?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫確實導(dǎo)致了美國的溫和增長，主要由商業(yè)投資下降推動。AI相關(guān)資產(chǎn)價格下跌發(fā)生的宏觀背景將與21世紀(jì)相關(guān)相關(guān)經(jīng)濟顯著不同。

如果預(yù)期的本十年債務(wù)融資AI及相關(guān)能源基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模成為現(xiàn)實，金融穩(wěn)定風(fēng)險可能會增加。銀行將通過對AI公司的信貸敞口直接面臨風(fēng)險，并通過向私人信貸基金和其他面臨AI相關(guān)資產(chǎn)價格敞口的金融機構(gòu)提供貸款和信貸融資面臨風(fēng)險。風(fēng)險程度與所有信貸相同，取決于其規(guī)模和質(zhì)量。

同時英國央行工作人員表示，這是一個快速演變的話題，未來具有極大不確定性，將繼續(xù)人工智能監(jiān)測帶來的金融穩(wěn)定風(fēng)險演變。

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