周期的困境對(duì)于企業(yè)以及企業(yè)的掌舵者而言，難以抵抗。

但熬過周期底部，企業(yè)一般都能迎來新的騰飛。

此前，本已就“跌跌不休”的防水巨頭東方雨虹，又遭到了實(shí)控人李衛(wèi)國的大舉減持。據(jù)東方雨虹10月13日披露的公告顯示，公司實(shí)控人李衛(wèi)國已完成既定減持計(jì)劃，累計(jì)拋售4632.87萬股，套現(xiàn)金額達(dá)5.44億元。

實(shí)際上，這并非李衛(wèi)國第一次大手筆減持。

早在2024年，李衛(wèi)國就已減持東方雨虹4053萬股，合計(jì)套現(xiàn)6.5億元；加上本次，其累計(jì)套現(xiàn)近12億元。

連續(xù)兩年大手筆減持背后，李衛(wèi)國正在艱難“填坑”。

時(shí)間拉回到2021年，當(dāng)時(shí)的東方雨虹正處于業(yè)務(wù)巔峰期，意氣風(fēng)發(fā)的李衛(wèi)國也拋出了“上不封頂、下有保底”的員工持股計(jì)劃，李衛(wèi)國承諾為參與計(jì)劃的本金和融資本息兜底，且計(jì)劃期滿后，如果年化收益率低于8%，李衛(wèi)國也會(huì)為計(jì)劃兜底。

然而，最終結(jié)果卻是事與愿違。

員工持股計(jì)劃推出之后，東方雨虹的股價(jià)便從超過60元/股的最高點(diǎn)一路回落，目前股價(jià)更是跌至12.84元/股，和最高點(diǎn)相比縮水近八成。

為了能兌現(xiàn)早期立下的承諾，李衛(wèi)國則連續(xù)使出了大比例質(zhì)押、大手筆套現(xiàn)以及大比例分紅三個(gè)“大招”，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，近兩年李衛(wèi)國合計(jì)套現(xiàn)12億元，加上此前分紅拿到的近16億元，共計(jì)28億元，已足夠兌現(xiàn)當(dāng)初的承諾。

對(duì)于李衛(wèi)國而言，大手筆減持之后，員工持股計(jì)劃難關(guān)已過。但從企業(yè)的角度來看，困難依舊沒能解決。

“防水茅”的困境

東方雨虹的歷史，最早可以追溯到30年前的1995年。

彼時(shí)，東方雨虹的創(chuàng)始人李衛(wèi)國才剛剛從湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)，幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)后成了湖南省統(tǒng)計(jì)局的一名機(jī)關(guān)干部。

1994年，李衛(wèi)國好不容易從單位分到了福利房，卻發(fā)現(xiàn)房子出現(xiàn)嚴(yán)重漏水問題，后來多次維修都因防水材料不過關(guān)而無法根治。正是這一次經(jīng)歷，讓李衛(wèi)國敏銳地洞察到了防水行業(yè)的巨大商機(jī)，于是其毅然選擇放下“鐵飯碗”，于1995年創(chuàng)立了東方雨虹的“前身”——湖南長(zhǎng)虹防水工程有限公司。

由于當(dāng)時(shí)的防水市場(chǎng)還處于從零起步階段，東方雨虹很快就成了湖南防水行業(yè)的佼佼者。

1998年，李衛(wèi)國在北京注冊(cè)了北京東方雨虹防水技術(shù)有限責(zé)任公司，東方雨虹的成立也意味著其完成了從地方品牌到全國性企業(yè)的關(guān)鍵一躍。

由此，李衛(wèi)國的全國化布局徹底地拉開了序幕。

1998年到2005年期間，中國住房需求市場(chǎng)化釋放，房地產(chǎn)行業(yè)開始飛速發(fā)展，而身處房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的東方雨虹則是吃盡了紅利。在那幾年里，東方雨虹專門挑選國家重點(diǎn)工程開發(fā)，從全國第一批中央儲(chǔ)備糧庫防水工程，到首都機(jī)場(chǎng)等標(biāo)志性建筑，都有東方雨虹的參與。

后來，打響名聲的東方雨虹更是相繼承接了包括“鳥巢”“水立方”等在內(nèi)的26個(gè)奧運(yùn)場(chǎng)館的防水項(xiàng)目，

隨著業(yè)務(wù)越做越大，到了2008年9月10日，東方雨虹在深交所成功上市，成為中國建筑防水行業(yè)的第一家上市公司。

有了資本市場(chǎng)的背書，東方雨虹開始在房地產(chǎn)市場(chǎng)大展拳腳。上市的前一年，東方雨虹率先和當(dāng)時(shí)第一大房企萬科達(dá)成合作，此后諸如保利、龍湖、富力、融創(chuàng)、恒大、華夏幸福等，都成了東方雨虹的重點(diǎn)客戶，隨著合作的房地產(chǎn)企業(yè)越來越多，在2022年中國Top500房企中，東方雨虹首選率達(dá)30%；Top100房企中，東方雨虹落地率達(dá)65%。

且伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)爆發(fā)，2008年至2021年這十三年間，東方雨虹營(yíng)收從7.12億增至319.34億，增幅超過了44倍。

不過，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。

進(jìn)入2022年以后，隨著上游房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，東方雨虹過度依賴地產(chǎn)工程的業(yè)務(wù)模式，開始顯露出了脆弱的一面，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流壓力增大等問題開始浮現(xiàn)。從最直觀的營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，截至今年上半年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)135.7億元和5.644億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為-10.84%和-40.16%，要知道在2023年上半年時(shí)，東方雨虹的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍分別高達(dá)168.5億元和13.34億元。

受業(yè)績(jī)大幅下滑的影響，東方雨虹的股價(jià)也持續(xù)走低。截至最新收盤，東方雨虹股價(jià)報(bào)收12.84元/股，和最高點(diǎn)相比蒸發(fā)近八成，市值縮水1100億元。

海外并購

面對(duì)國內(nèi)防水材料市場(chǎng)低迷的表現(xiàn)，東方雨虹選擇將目光放到了海外。

今年7月，東方雨虹發(fā)布公告，宣布由其全資子公司以約1.23億美元（約合8.8億元人民幣）收購智利Construmart S.A. 100%的股權(quán)。

資料顯示，這家被收購的智利公司是當(dāng)?shù)刂念^部建材零售企業(yè)，擁有約31家建材超市，其2024年?duì)I收達(dá)20.93億元，凈利潤(rùn)為0.35億元。

整體來看，東方雨虹在這筆收購中，顯然有點(diǎn)操之過急。相關(guān)資料顯示，onstrumart的凈資產(chǎn)約為5.2億元，而東方雨虹的收購價(jià)卻高達(dá)8.8億元，溢價(jià)接近70%。

實(shí)際上，這也不是近兩年來東方雨虹第一次海外并購了。除了此次收購智利Construmart，今年上半年，東方雨虹還收購了香港萬昌五金建材有限公司與康寶香港有限公司100%股權(quán)，希望以香港為支點(diǎn)，輻射東南亞市場(chǎng)。

從業(yè)績(jī)來看，目前海外市場(chǎng)的表現(xiàn)也明顯優(yōu)于國內(nèi)市場(chǎng)，今年上半年來自海外市場(chǎng)的營(yíng)收為5.761億元，去年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收為4.053億元，今年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了42.14%。

不過，目前海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨著低毛利的困境。今年上半年，東方雨虹海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為20.17%，而國內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為25.63%。

誠然，面對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的萎縮，東方雨虹選擇發(fā)力海外也不難理解，但在業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流緊繃的背景下，東方雨虹的并購可能進(jìn)一步增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流角度來看，今年上半年東方雨虹由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.96億元，雖然較上年同期的-13.28億元改善70.18%，但連續(xù)兩個(gè)半年度為負(fù)值的表現(xiàn)，暴露出了東方雨虹主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力嚴(yán)重不足的問題。

再從應(yīng)收賬款角度來看，截至今年上半年，東方雨虹的應(yīng)收賬款高達(dá)94.09億元，同比上漲4.94%，壞賬準(zhǔn)備金額更是達(dá)到27.71億元。巨額的應(yīng)收賬款不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，也暴露出其在下游客戶面前的議價(jià)能力正在減弱。

另外，從負(fù)債角度來看，財(cái)報(bào)顯示，截至今年上半年，東方雨虹的資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至47.55%，帶息債務(wù)規(guī)模較上年末增長(zhǎng)23.7%。除了債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)以外，更令人警惕的是其債務(wù)結(jié)構(gòu)的短期化，目前現(xiàn)金短債比已降至0.65，這意味著手頭的貨幣資金已無法覆蓋短期債務(wù)，存在明顯的流動(dòng)性缺口。

為了緩解自身面對(duì)的資金壓力，東方雨虹已經(jīng)在加快對(duì)下游房企的債權(quán)清收。公司表示，為加快債權(quán)清收，實(shí)現(xiàn)資金回籠，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，2025年上半年，其作為債權(quán)人通過取得部分下游客戶已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車位、持有的股權(quán)資產(chǎn)等用于抵償其所欠付公司款項(xiàng)，相關(guān)債權(quán)的賬面價(jià)值共計(jì)約8.39億元。此外，該公司作為債務(wù)人向債權(quán)人抵出抵債資產(chǎn)或自有房產(chǎn)用于抵償公司欠款，相關(guān)債務(wù)的賬面價(jià)值共計(jì)5856.33萬元。

綜上而言，其不難理解東方雨虹想要借助發(fā)力海外市場(chǎng)走出困境的意圖，但在業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流吃緊的背景下，出海計(jì)劃或許還需謹(jǐn)慎一些。