資料圖。本文來源：第一財(cái)經(jīng)

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中尾武彥：希望高市早苗推行穩(wěn)健的貨幣和財(cái)政政策

“日本在世界上的存在感正變得越來越小，日本也無法主辦這類大型聚會(huì)了。”10月25日，在2025外灘年會(huì)一場(chǎng)關(guān)于“全球宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望”的圓桌討論中，日本國(guó)際經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略中心理事長(zhǎng)、亞洲開發(fā)銀行前行長(zhǎng)中尾武彥發(fā)出這樣的感慨。

提及日本經(jīng)濟(jì)，“失去的30年”似乎是繞不開的話題。日本在上世紀(jì)90年代泡沫破裂后陷入長(zhǎng)期低迷的原因是什么？日本是如何走出通縮的？那些宏觀政策有哪些“副作用”？

在中尾武彥看來，日本當(dāng)時(shí)遭受了多重壓力，包括資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整、負(fù)財(cái)富效應(yīng)、老齡化和人口開始減少、新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力超預(yù)期走強(qiáng)、美國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先，以及美國(guó)在某些領(lǐng)域的打壓等。

“當(dāng)時(shí)美國(guó)擔(dān)心會(huì)被日本超越，在1990年代對(duì)日本施加了巨大壓力。1990年代日本的人均GDP（以美元計(jì)）比美國(guó)高出約30%～40%，因此美國(guó)感到害怕，并在某種意義上通過（迫使日元）極度升值以及半導(dǎo)體協(xié)議等方式猛烈打壓日本，這限制了日本經(jīng)濟(jì)和日本公司的實(shí)力。（日本）企業(yè)高管開始認(rèn)為，最好不要做太多，不要激進(jìn)，保持溫和更好，那種魄力或企業(yè)家精神就被削弱了?！敝形参鋸┱J(rèn)為，并不僅僅是通縮導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)變?nèi)酢?/p>

“泡沫破裂后，（日本）連續(xù)實(shí)施了財(cái)政政策，但并未真正奏效?！敝形参鋸┗貞浾f，從2013年起，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開始大規(guī)模推行擴(kuò)張性政策，但這些政策的影響并非全是積極的。

“通脹確實(shí)回來了，股價(jià)也上漲了，但這部分是因?yàn)?，或者說主要是因?yàn)檫M(jìn)口價(jià)格上漲，因?yàn)槿赵阋?，也因?yàn)闉蹩颂m危機(jī)后的商品價(jià)格上漲等因素。所以這未必是貨幣政策的效果?！敝形参鋸┱J(rèn)為，股價(jià)上漲還有一部分原因是日經(jīng)指數(shù)由許多出口型并有大量海外資產(chǎn)的大公司組成，日元貶值使得這些公司的股價(jià)上漲。此外，公司治理改革也有一定影響，企業(yè)更關(guān)注利潤(rùn)和股東利益的改革，這也推高了股價(jià)。

“但另一方面，消費(fèi)者卻因進(jìn)口商品價(jià)格上漲、房地產(chǎn)價(jià)格上漲等而受苦，”中尾武彥認(rèn)為，這種貨幣政策的副作用是日元疲軟以及政府債務(wù)失控，而日本央行持有大量政府債務(wù)，“所以，要退出這項(xiàng)政策非常困難?！?/p>

近期，隨著以倡導(dǎo)貨幣寬松和積極財(cái)政著稱的高市早苗出任日本首相并進(jìn)行施政方針演講，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。

中尾武彥表示：“首次出現(xiàn)女首相很好，但我真的希望她能推行穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策?！彼J(rèn)為，高市早苗應(yīng)該充分考慮政府支出和政府再融資風(fēng)險(xiǎn)，以及日元匯率水平?！耙?yàn)椋ㄈ毡荆┱畟鶆?wù)占GDP的230%，是許多國(guó)家的兩倍。”他說。

在關(guān)于傳統(tǒng)貨幣政策框架有效性的討論中，一個(gè)核心問題在于：在通縮環(huán)境下，通脹目標(biāo)是否有效和合適？

對(duì)此，中尾武彥提到了幾點(diǎn)。首先，即使央行在通縮時(shí)期設(shè)定了通脹目標(biāo)，真的能僅僅通過印鈔就讓通脹回來嗎？他認(rèn)為，一方面，人們可能不會(huì)使用這些錢；另一方面，這樣的政策還存在多個(gè)副作用，包括政府債務(wù)失控。

其次，匯率是否完全應(yīng)由市場(chǎng)決定？他認(rèn)為，市場(chǎng)化決定論適用于美國(guó)或歐元區(qū)等大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，但對(duì)于日本，可能應(yīng)該更多地關(guān)注匯率水平，因?yàn)樗P(guān)系到國(guó)家的購(gòu)買力，影響著支出和投資。

最后，如果日元更弱，人們會(huì)覺得自己變窮了，從而不消費(fèi)。“所以像日本或韓國(guó)這些國(guó)家的中央銀行會(huì)關(guān)注匯率。即使政策目標(biāo)是通脹，也不應(yīng)忽視匯率。”中尾武彥說。

近年來，越來越多的研究將中國(guó)經(jīng)濟(jì)與過去的日本進(jìn)行比較。那么，二者有何異同？日本的經(jīng)驗(yàn)是否適用于中國(guó)？

中尾武彥認(rèn)為，中國(guó)跟日本的確有些相似的地方，比如人口老齡化；但中國(guó)也有優(yōu)勢(shì)，比如有非常大的研發(fā)投入，技術(shù)在快速推進(jìn)，以及擁有更龐大的人口和高學(xué)歷人才等。

“中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的精神非常強(qiáng)勁，這對(duì)增長(zhǎng)有很大的促進(jìn)作用。上世紀(jì)90年代，日本人均GDP已經(jīng)很高了，但中國(guó)人均GDP現(xiàn)在還是當(dāng)時(shí)日本水平的1/4。所以，中國(guó)要不斷發(fā)展經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該更多地促進(jìn)消費(fèi)，對(duì)戶籍制度進(jìn)行改革，以及建設(shè)更好的養(yǎng)老系統(tǒng)和醫(yī)療保健系統(tǒng)?！彼ㄗh說?！?/p>

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