消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)，曾被視作中國最暴利也最混亂的生意之一，受到無數(shù)中產(chǎn)女性的追捧，行業(yè)內(nèi)也一度出現(xiàn)了“牙茅”“醫(yī)美茅”“疫苗茅”等知名企業(yè)。

不過受到行業(yè)競爭、消費(fèi)觀念變化等因素影響，四年過去，醫(yī)美板塊仍未走出結(jié)構(gòu)性調(diào)整的陰霾。曾經(jīng)的高光時(shí)刻漸行漸遠(yuǎn)，取而代之的是全行業(yè)的生存焦慮。

如今，這些企業(yè)正在遭遇滑鐵盧。且不說小企業(yè)，許多頭部企業(yè)也陷入了窘境。它們業(yè)績縮水，股價(jià)也隨之應(yīng)聲下跌。

以“醫(yī)美茅臺”愛美客為例，其動態(tài)市盈率已從2021年巔峰時(shí)的300多倍，大幅回落至30倍左右。截至10月27日，愛美客總市值約500億元，雖然仍位居A股美容護(hù)理板塊市值TOP1，但較巔峰時(shí)期跌去約1200億元。落差之大，令人咋舌。

10月27日，愛美客股價(jià)

或許是急于尋找新增長點(diǎn)，愛美客近期頻繁跨界，不僅在9月底宣布切入“毛發(fā)醫(yī)療”領(lǐng)域推出米諾地爾，還在10月獲得首個(gè)化妝品新原料備案，試圖在紅海之外另辟蹊徑。

然而，真正牽動市場神經(jīng)的，并非這些尚在孵化中的業(yè)務(wù)，而是一場圍繞“童顏針”艾塑菲（AestheFill）獨(dú)家代理權(quán)的爭奪戰(zhàn)——對手江蘇吳中手握童顏針這棵“搖錢樹”，愛美客豈能坐視不理？即便被指“翻臉不認(rèn)人”，在真金白銀的利益面前，聲譽(yù)似乎已變得無足輕重。

這事聽起來也就是一則普通的仲裁糾紛，但細(xì)看下來，兩家上市公司以公告為劍，隔空對峙，實(shí)則折射出了整個(gè)醫(yī)美行業(yè)在增長失速下的集體彷徨。

盯上最肥的那塊蛋糕

兩家上市公司，拿著蓋著公章的公告隔空互撕。

前幾個(gè)月，先是瀕臨退市帶星的*ST蘇吳，也就是江蘇吳中發(fā)公告喊冤，說自家控股孫公司達(dá)透醫(yī)療收到了愛美客那邊單方面發(fā)來的“分手信”——來自愛美客旗下韓國子公司REGEN的一封《解約函》，上來就要把達(dá)透醫(yī)療手里艾塑菲的中國大陸?yīng)毤掖頇?quán)給撕了。

沒多久，愛美客就拎著證據(jù)鏈，直指對方“先不地道”：解約這件事，就是因?yàn)檫_(dá)透醫(yī)療搞“違約轉(zhuǎn)讓獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)”，將獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)際轉(zhuǎn)讓給其控股股東吳中美學(xué)違反了協(xié)議約定。

原告江蘇吳中、達(dá)透醫(yī)療與被告愛美客濫用市場支配地位糾紛一案，江蘇省蘇州市中級人民法院于9月10日立案。

原告江蘇吳中、達(dá)透醫(yī)療與被告愛美客

濫用市場支配地位糾紛一案仲裁結(jié)果

與此同時(shí)，9月23日，韓國REGEN收到深圳國際仲裁院下發(fā)的《反請求受理通知》，深國仲對REGEN就其與達(dá)透醫(yī)療之間的經(jīng)銷合同糾紛事宜提出的反請求予以受理。

只要看一眼童顏針艾塑菲的含金量，就知道這戰(zhàn)火為啥燒得這么旺。

艾塑菲，單支能賣2萬。江蘇吳中年報(bào)披露，2024年艾塑菲在中國銷售額達(dá)3.26億元，2025年一季度為1.13億元。

而對業(yè)績增速放緩、急缺新增長點(diǎn)的愛美客來說，這塊肥肉要是能拿到手，自家的“童顏針”濡白天使既能少個(gè)勁敵，又能啃下一塊高利潤市場。

最肥的那塊蛋糕，沒有人想放手。

先說說艾塑菲。這是韓國REGEN搞出來的一款產(chǎn)品，已經(jīng)在韓國上市超過十年了，是刺激膠原蛋白再生的醫(yī)美注射類填充劑。

2024年1月，作為一款成熟的產(chǎn)品，艾塑菲拿到了國家藥監(jiān)局的注冊證，直接成了國內(nèi)首款進(jìn)口童顏針。獨(dú)家進(jìn)口，極具吸引力。

2021年，江蘇吳中帶有前瞻性地，掏出了1.66億把達(dá)透醫(yī)療的控股權(quán)給買了。第二年，達(dá)透醫(yī)療就跟韓國REGEN簽了協(xié)議，把艾塑菲的中國獨(dú)家代理權(quán)揣進(jìn)了兜里，有效期直接給到2032年8月——這架勢，本來是想安安穩(wěn)穩(wěn)賺十年錢的。

結(jié)果今年7月，劇情突然反轉(zhuǎn)。江蘇吳中突然發(fā)公告“哭慘”，說自家孫公司達(dá)透醫(yī)療收到了韓國REGEN的《解約函》，對方要單方面撕毀獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議。

說好的十年合作，怎么說黃就黃了？

因?yàn)閻勖揽椭苯釉义X把艾塑菲的“親媽”韓國REGEN給收了——2025年3月，愛美客大手一揮，甩出1.9億美元（13.86億元）拿下韓國REGEN85%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，上市公司最終持有標(biāo)的公司股權(quán)比例59.5%。

自此，艾塑菲從“韓國進(jìn)口貨”，變成了“愛美客旗下的進(jìn)口貨”。江蘇吳中手里的獨(dú)家代理權(quán)，突然就變得岌岌可危。

愛美客稱，達(dá)透醫(yī)療早就把艾塑菲的獨(dú)家經(jīng)銷業(yè)務(wù)偷偷轉(zhuǎn)給了吳中美學(xué)，這明顯是違反協(xié)議的操作。

他們順帶還補(bǔ)了一刀，說吳中美學(xué)的股東江蘇吳中的高管之前因?yàn)檫`反證券法被處罰，把品牌聲譽(yù)都搞臭了，這鍋必須江蘇吳中背。

2025年江蘇吳中收到《行政處罰事先告知書》

這里得插一句，江蘇吳中那事兒確實(shí)不光彩。

今年7月證監(jiān)會直接通報(bào)，說它搞財(cái)務(wù)造假、隱瞞資金占用，妥妥的“財(cái)務(wù)騙子”操作，最后不僅被掛上了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，董事長錢群山還被處罰，十年不準(zhǔn)進(jìn)入證券市場。

但江蘇吳中不同意這一說法，說達(dá)透醫(yī)療根本沒轉(zhuǎn)讓過代理權(quán)，純屬子虛烏有，還拿出協(xié)議當(dāng)證據(jù)，說里面從來沒約定過“關(guān)聯(lián)方被處罰就能解約”，直指“愛美客與REGEN趁人之危、背信棄義”。

協(xié)議條款淪為商戰(zhàn)武器，是非曲直尚待司法裁決，但利益驅(qū)動下的博弈邏輯已昭然若揭。愛美客方面稱，針對REGEN公司與達(dá)透公司之間的經(jīng)銷合同糾紛案件，公司和REGEN公司高度重視，已聘請專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)積極應(yīng)訴。

醫(yī)美茅臺，狂飆時(shí)代

愛美客在國內(nèi)醫(yī)美圈本就是“大佬級”的存在。

早在2004年，醫(yī)美還沒像現(xiàn)在這樣全民狂歡，大多數(shù)人對“打針變美”的認(rèn)知還停留在“聽說過但不敢試”的階段，愛美客的前身“北京英之煌生物科技有限公司”，就已經(jīng)悄悄入場了。

一年后公司改名“愛美客”。這個(gè)名字直白到毫不掩飾野心，也為后來二十多年的故事埋下了伏筆。

愛美客一早就知道技術(shù)掌握在自己手里的重要性。2009年，愛美客推出了首個(gè)自主研發(fā)的醫(yī)美產(chǎn)品“逸美”，是國內(nèi)首款拿到Ⅲ類醫(yī)療器械證的玻尿酸。在此之前，國內(nèi)高端醫(yī)美市場基本被進(jìn)口品牌壟斷，大家想打支靠譜的玻尿酸，要么花大價(jià)錢找進(jìn)口貨，要么就得賭小品牌的運(yùn)氣。逸美一出來，立刻成為國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)國產(chǎn)替代的重要產(chǎn)品。

從2009年到2019年，這十年是愛美客的“開掛期”，“寶尼達(dá)”“愛芙萊”“嗨體”等，每一個(gè)產(chǎn)品都頗受歡迎，毛利率均在90%以上。

在這十年里，愛美客的業(yè)績也跟著飛漲——2016年?duì)I收才1.41億，2019年就沖到了5.58億，年復(fù)合增長率在百分之四十以上。

2020年9月，愛美客在深交所創(chuàng)業(yè)板敲鐘，市值一度突破千億，收獲了“醫(yī)美茅臺”的稱號。

有了資本加持，愛美客的步子邁得更大了，2021年推出“濡白天使”，又是一個(gè)“全球首款”，主打“再生”，宣傳稱打了之后能刺激自身膠原蛋白生長，相當(dāng)于“讓皮膚自己變飽滿”，直接把醫(yī)美從“填充時(shí)代”往“再生時(shí)代”推了一把。

到2023年，公司總資產(chǎn)飆到68.52億，對比上市前，說是“跨越式增長”都顯得保守了。透明質(zhì)酸填充劑、肉毒素這些領(lǐng)域，它也早就站穩(wěn)了腳跟，家底殷實(shí)。

愛美客在再生針劑領(lǐng)域早就開始排兵布陣。收購REGEN，對愛美客來說，一方面，REGEN在聚乳酸再生材料領(lǐng)域的技術(shù)，剛好能讓愛美客在長效再生類填充劑上的產(chǎn)品矩陣更全。另一方面，REGEN的全球分銷網(wǎng)絡(luò)，相當(dāng)于給愛美客打開了“出海”的大門。

中產(chǎn)女性“掉鏈子”了？

但這位老大哥，最近也有錢緊的煩惱。

今年一季度，愛美客營收6.63億元，同比降了17.9%；歸母凈利潤約4.44億元，同比減少了15.87%。愛美客一季度營收和歸母凈利潤均為近5年來首降。半年報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營收12.99億元，同比下降21.59%；歸母凈利潤7.89億元，同比下降29.57%。

這哪是業(yè)績波動，分明是踩了剎車。要知道，以前的愛美客，隨便一個(gè)季度的增速都能讓同行羨慕半天。

其實(shí)愛美客的營收增速早在2024年就露出了疲態(tài)，歸母凈利潤同比增長5.33%，扣非凈利潤同比增長2.2%，對比一下2023年47.08%的增速，就知道這“增長”有多勉強(qiáng)。溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品的增速全都跌到了個(gè)位數(shù)。

醫(yī)美市場的競爭已經(jīng)卷到白熱化。醫(yī)美行業(yè)觀察發(fā)布的《2025醫(yī)美行業(yè)上半年機(jī)構(gòu)運(yùn)營調(diào)研報(bào)告》顯示，2025年上半年，63%的醫(yī)美機(jī)構(gòu)營收出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)增長的機(jī)構(gòu)比例僅為14%。在第二季度，有58%的機(jī)構(gòu)業(yè)績下滑，其中31%的下滑幅度超過20%。

醫(yī)美在國內(nèi)的滲透率本來就沒多高，主力消費(fèi)群還集中在一二線大城市、中產(chǎn)女性?？善@幾年，大城市以及中產(chǎn)女性的消費(fèi)力肉眼可見地往下掉，以前大家咬咬牙就能沖的醫(yī)美項(xiàng)目，現(xiàn)在都得先算筆賬。

新產(chǎn)品想靠渠道紅利沖一波銷量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)路早被堵死了。這邊渠道沒了增量，那邊價(jià)格戰(zhàn)還打得頭破血流。

以前靠幾款爆品就能躺著賺錢的日子，早就一去不復(fù)返了。各路玩家都在搶市場，你家玻尿酸降價(jià)30%，我家瘦臉針就買一送一。愛美客就算是老大哥，也架不住群狼環(huán)伺，業(yè)績增速自然就慢了下來。

更讓人揪心的是，這股頹勢根本不是短期波動，而是實(shí)實(shí)在在的行業(yè)寒冬。當(dāng)全行業(yè)都在求增長而不得，當(dāng)利潤越來越薄，當(dāng)轉(zhuǎn)型看不到希望，艾塑菲這種能造血的產(chǎn)品，就成了大家眼里的救命稻草。

按照江蘇吳中的說法，當(dāng)初愛美客收購的時(shí)候，可不是這么一副“搶食”的嘴臉。

2025年3月收購官宣時(shí)，愛美客還公開承諾“現(xiàn)階段不會在中國市場自行銷售艾塑菲”，明明白白給達(dá)透醫(yī)療吃了顆定心丸，確認(rèn)了人家獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)的穩(wěn)定性。但江蘇吳中表示，收購?fù)瓿珊缶捅弧翱ú弊印绷耍n國REGEN遲延向達(dá)透公司供貨，導(dǎo)致艾塑菲產(chǎn)品在市場上出現(xiàn)缺貨。

面對江蘇吳中的指控，愛美客則稱，“最后一批給達(dá)透供貨是在7月中旬，不存在故意斷貨”，還把鍋甩給了“產(chǎn)能”：REGEN現(xiàn)在就兩座工廠，其中一座還是2025年第二季度才投產(chǎn)的，實(shí)在是沒貨可發(fā)。

在收購?fù)瓿珊缶汀爱a(chǎn)能緊張”，時(shí)機(jī)之巧，難以不讓人質(zhì)疑：之前承諾不自行銷售，是否是為了順利完成收購的緩兵之計(jì)？

商戰(zhàn)里從來沒有永遠(yuǎn)的承諾，只有永遠(yuǎn)的利益——當(dāng)自家業(yè)績亮起“黃燈”，甚至“紅燈”，像艾塑菲這樣能扛住營收、撐起利潤的產(chǎn)品，自然就成了非搶不可的目標(biāo)。

至于當(dāng)初簽的協(xié)議、許下的承諾，在生存壓力和利益誘惑面前，早就不算什么了。隨著法律程序的推進(jìn)，這場童顏針背后的代理權(quán)拉鋸戰(zhàn)，或?qū)⑦M(jìn)一步揭示中國醫(yī)美市場在轉(zhuǎn)型期的殘酷與真實(shí)。

【來源】鹽財(cái)經(jīng)

【作者】閏然

【編輯】江江

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