周期的魅力在于，一輪谷底之后，總能反彈到新的高度。

創(chuàng)新藥行業(yè)在經(jīng)歷了年初的“BD階段”之后，龍頭藥企的業(yè)績率先開始兌現(xiàn)。

10月26日，CXO龍頭藥明康德發(fā)布了2025年前三季度財(cái)報，財(cái)報顯示，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收328.57億元，同比增長18.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 120.76億元，同比增長84.84%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤95.22億元，同比增長42.51%。

具體到第三季度，藥明康德營收為120.57億元，同比增長15.26%；凈利潤為35.15億元，同比增長53.27%；扣非凈利潤為39.40億元，同比增長73.75%。

整體來看，實(shí)際從2024年四季度開始，藥明康德的業(yè)績就已經(jīng)開始回暖。

財(cái)報顯示，2024年第四季度，藥明康德營收增速就已經(jīng)回正，達(dá)到了6.85%，凈利潤增速更是達(dá)到了90.64%。進(jìn)入2025年之后，藥明康德前三季度營收增速均保持在15%以上，凈利潤增速更分別達(dá)到了89.06%、112.78%以及53.27%。

從表面來看，藥明康德2025年第三季度業(yè)績有所放緩，但是從扣非凈利潤的角度來看，其業(yè)績正在加速兌現(xiàn)。今年前三季度，藥明康德扣非凈利潤分別為14.50%、36.70%以及73.75%。

業(yè)績的回暖，助力藥明康德的股價表現(xiàn)大幅跑贏市場。

從股價的反饋來看，藥明康德的股價先于業(yè)績開始上漲，其2024年三季度就已經(jīng)開始上漲。如果從去年8月算起，藥明康德A股漲幅超過了280%；如果從年內(nèi)算起，其漲幅超過了99%。目前，藥明康德市值已重新站穩(wěn)3100億大關(guān)。

受益于股價的暴漲，公司實(shí)際控制人李革財(cái)富也是水漲船高。根據(jù)股權(quán)穿透顯示，李革持有藥明康德約6.95%的股權(quán)，以最新收盤價格計(jì)算，該部分持股市值約為221億元。如果從整個藥明系的角度來看，李革以及其一致行動人無疑是藥明系公司股價暴漲最大的受益者。

根據(jù)胡潤2025年全球富豪榜顯示，藥明康德創(chuàng)始人李革以365億元財(cái)富，位列全球第716位。

BD大爆發(fā)的催化

作為全球創(chuàng)新藥行業(yè)的“賣鏟人”，藥明系曾飽受地緣問題的困擾。

疊加醫(yī)藥行業(yè)周期因素，藥明康德2021年見頂之后，經(jīng)歷了長達(dá)三年多的下跌，其最高跌幅一度超過了75%。

反映在業(yè)績上，藥明康德業(yè)績放緩實(shí)際上是從2023年才開始的，至2024年其業(yè)績增速才整體轉(zhuǎn)負(fù)。值得注意的是，盡管藥明康德業(yè)績增速轉(zhuǎn)負(fù)，但2024年藥明康德依舊還有94.50億元的凈利潤。

換句話說，周期因素對于藥明康德整體影響并不算很大。

進(jìn)入2025年，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)在跨國藥企BD交易的催化下實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)，三生制藥、信達(dá)生物、康方生物、榮昌生物等創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)都錄得了不錯的漲幅，其中部分創(chuàng)新藥企甚至創(chuàng)出了歷史新高。

創(chuàng)新藥的新周期下，CXO行業(yè)最先受益。

藥明康德作為國內(nèi)最大的CXO企業(yè)，其受益最為明顯。如果按照最新的業(yè)績計(jì)算，今年前三季度，藥明康德凈利潤已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到了120億元。

從藥明康德整體營收來看，截至2025年三季度末，其化學(xué)業(yè)務(wù)收入為259.80億元，占到了其總營收的79.07%；測試業(yè)務(wù)營收為41.70億元，占到藥明康德總營收的12.69%；生物學(xué)業(yè)務(wù)營收為19.50億元，占到了其總營收的5.93%；其他業(yè)務(wù)收入為7.57億元，占其總營收比重為2.30%。

從地區(qū)來看，截至今年上半年，藥明康德在美收入占到了其總營收的68.75%，在中國的營收占到了其總營收的15.43%，在歐洲地區(qū)的營收占到了其總營收的11.40%。也就是說，外部不利因素帶來的影響正在被市場需求所抵消，全球制藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一定程度上還在加強(qiáng)。

根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國相關(guān)交易總金額達(dá)608億美元，比2024年全年交易的總金額還要高出37億美元，同比激增129%。10月22日，創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)信達(dá)生物宣布與武田制藥合作，共同開發(fā)癌癥治療藥物，總金額高達(dá)114億美元，折合人民幣超800億元，創(chuàng)下中國生物醫(yī)藥對外授權(quán)交易的最高紀(jì)錄。

一系列的BD交易催化，讓CXO行業(yè)整體業(yè)績有了爆發(fā)的錨點(diǎn)。且未來隨著創(chuàng)新藥行業(yè)持續(xù)的爆發(fā)，龍頭藥明康德的業(yè)績也將率先兌現(xiàn)。

招銀國際醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)曾發(fā)布研報稱，“中國CXO頭部企業(yè)在國際競爭中已經(jīng)具備強(qiáng)大的質(zhì)量、成本、效率、規(guī)模優(yōu)勢，在特定領(lǐng)域具備一定技術(shù)優(yōu)勢，加上頭部企業(yè)在全球陸續(xù)建立起了多元化的生產(chǎn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，因此具備強(qiáng)大的全球競爭力，這將為中國CXO企業(yè)應(yīng)對危機(jī)贏得了足夠的時間?！?/p>

從當(dāng)下CXO行業(yè)整體狀況來看，跨國藥企想要繞開國內(nèi)CXO企業(yè)，短時間幾乎沒有可能，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2024年到2025年上半年，在美國FDA批準(zhǔn)的40款小分子藥物中，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺支持了其中的8款。也就是說，藥明康德的價值短期在全球市場難以被替代。

業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)

面對業(yè)績的爆發(fā)，藥明康德表示，業(yè)績大幅增長主要系公司持續(xù)聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式，營業(yè)收入穩(wěn)步提升，生產(chǎn)效率優(yōu)化，臨床后期及商業(yè)化大項(xiàng)目帶來的產(chǎn)能利用率提高，盈利能力顯著增強(qiáng)；同時，出售聯(lián)營企業(yè)WuXi XDC Cayman Inc.部分股票產(chǎn)生收益，進(jìn)一步增厚利潤。

根據(jù)公告，藥明康德全資子公司上海藥明擬以28億元的基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，向上海世和融企業(yè)管理咨詢有限公司及上海世和慕企業(yè)管理咨詢有限公司轉(zhuǎn)讓其所持有的上?？档潞胍磲t(yī)學(xué)臨床研究有限公司和上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)。

資料顯示，目標(biāo)公司主要經(jīng)營臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)。受讓方均系高瓴投資通過旗下私募股權(quán)基金為本次交易目的新設(shè)立的公司。

藥明康德表示，本次出售是基于公司聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式，專注藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)考慮所實(shí)施，可為公司加速全球化能力和產(chǎn)能的投放提供資金支持，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和長遠(yuǎn)利益。

財(cái)報顯示，截至2025年三季度末，藥明康德賬面貨幣資金為294.39億元，環(huán)比增加近80億元。而同期藥明康德研發(fā)費(fèi)用為8.26億元，短期借款為52.82億元，也就是說，藥明康德賬面資金，足以支撐其較大規(guī)模的擴(kuò)張。

三季度財(cái)報發(fā)布之后，藥明康德上調(diào)業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，增速從13%—17%上調(diào)至17%—18%。公司預(yù)計(jì)全年整體收入從425億元—435億元上調(diào)至435億元—440億元。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在經(jīng)歷了此前的地緣因素影響之后，頭部的CXO企業(yè)已經(jīng)開始了多條腿走路，為了應(yīng)對風(fēng)險，藥明康德開始在全球建廠以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的危機(jī)。需要說明的是，隨著AI等技術(shù)的發(fā)展，新藥研發(fā)的效率、成功率都會逐步提升，研發(fā)項(xiàng)目增長必然大幅提速。

在這種背景下，醫(yī)藥行業(yè)“合作分工”的趨勢愈發(fā)顯著，行業(yè)對于CXO行業(yè)的依賴度會持續(xù)上升。

據(jù)相關(guān)預(yù)測顯示，醫(yī)藥行業(yè)CXO滲透率將從2024年的50%提升至2034年的65%，市場空間持續(xù)擴(kuò)容。而藥明康德面臨“研發(fā)市場增長+外包滲透率提升”雙重機(jī)遇，意味著其業(yè)務(wù)增量將遠(yuǎn)超醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)的整體增量。

財(cái)報發(fā)布之后，里昂證券發(fā)布研報稱，藥明康德第三季業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，收入、凈利潤及訂單增長均勝市場預(yù)期。此外，里昂還將藥明康德2025至2027年收入及凈利潤預(yù)測分別上調(diào)約2%及4%，以反映第三季業(yè)績超預(yù)期及訂單持續(xù)強(qiáng)勁增長。

不僅如此，該行還將藥明康德H股目標(biāo)價由137.1港元上調(diào)至138.6港元，A股目標(biāo)價由124.7元上調(diào)至126元，均維持“跑贏大市”評級，并將藥明康德列為內(nèi)地CRO及CDMO行業(yè)的首選。