近日，香港金融市場迎來一場震撼性的變局——匯豐控股（0005）宣布計劃以超過千億元的價格，私有化恒生銀行（0011），這家自1933年誕生、1972年上市的本地老牌銀行即將告別公開市場，成為歷史。此舉不僅令市場嘩然，更折射出香港經(jīng)濟長期依賴地產(chǎn)金融的結(jié)構(gòu)性隱憂，預(yù)示著一個時代的終結(jié)和深刻變革的迫近。

傳奇落幕：恒生銀行的輝煌與隱憂

恒生銀行，始于1933年3月3日。由林炳炎、何善衡、梁植偉及盛春霖四位華資銀行家，在香港上環(huán)永樂街70號一幢不足800平方呎的舊樓內(nèi)創(chuàng)立。初時員工僅11人，主營黃金買賣、匯兌及找換業(yè)務(wù)。首年即盈利逾萬元，隨后業(yè)務(wù)迅速擴展至廣州、上海等大城市。曾是香港制造業(yè)和中小企業(yè)的堅實后盾，被譽為“廠佬銀行”。從上環(huán)永樂街一間小銀號起步，恒生一路見證并參與了香港經(jīng)濟騰飛的黃金歲月。二戰(zhàn)后，恒生敢于支持被主流銀行忽視的塑膠、紡織及玩具制造業(yè)，助力一代華人企業(yè)家崛起，也成為香港制造業(yè)的象征。

1960年代，恒生銀行成為香港最大的華資銀行，存款和資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，成為匯豐銀行在零售業(yè)務(wù)上的主要競爭對手。1972年，恒生銀行成為戰(zhàn)后香港首家上市銀行，其“恒生指數(shù)”更成為香港股市的風(fēng)向標(biāo)。

1967年，恒生首創(chuàng)七年住宅按揭服務(wù)，降低置業(yè)門檻，推動香港房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長。置業(yè)熱潮帶動了樓價飆升，房產(chǎn)成為銀行最主要的抵押品，金融與地產(chǎn)的緊密捆綁由此形成。隨著制造業(yè)的大規(guī)模北移，恒生和其他本地銀行逐漸從支持生產(chǎn)轉(zhuǎn)向依賴資產(chǎn)抵押，金融地產(chǎn)模式成為香港經(jīng)濟的“新常態(tài)”。

然而，輝煌背后暗流涌動。1965年，香港爆發(fā)首宗大型銀行擠提風(fēng)暴，明德銀號因美元支票拒付引發(fā)恐慌，波及多家華資銀行。恒生銀行遭遇嚴(yán)重擠提，客戶蜂擁提款，銀行一天內(nèi)流失存款高達8000萬元。面對資金鏈斷裂的危機，恒生董事會經(jīng)過激烈磋商，最終決定將控股權(quán)出售給匯豐銀行，穩(wěn)定市場信心，擠提風(fēng)暴得以平息。

然而，這把“雙刃劍”也帶來的隱患一直長期存在。高昂的地價和租金抬高了各行業(yè)成本，實體產(chǎn)業(yè)尤其是創(chuàng)新科技難以生存，產(chǎn)業(yè)空洞化日益嚴(yán)重。金融與地產(chǎn)的“惡性循環(huán)”推高了樓價泡沫，貧富差距拉大，社會撕裂加劇。恒生銀行近年來商業(yè)房地產(chǎn)貸款風(fēng)險激增，2024年6月底不良貸款率升至6.69%，商業(yè)地產(chǎn)貸款減值客戶貸款達250億元，顯示風(fēng)險不可忽視。

突如其來的私有化：背后隱藏的玄機

2025年10月，匯豐控股宣布以每股155港元現(xiàn)金收購恒生銀行，溢價約30%，總價逾千億元，計劃撤銷恒生上市地位。匯豐目前持有恒生約63%股權(quán)，此次私有化將使其成為恒生的唯一股東。

消息一出，市場議論紛紛：為何匯豐選擇在恒生壞賬風(fēng)險攀升、商業(yè)地產(chǎn)市場低迷之際，豪擲千億啟動私有化？這是對香港未來的信心注入，還是為規(guī)避風(fēng)險的防御性收縮？

資深銀行家王良享分析，私有化有三大動機：一是匯豐認(rèn)為市場低估恒生價值，私有化能以溢價收購鎖定潛在收益；二是私有化后恒生無需公開披露壞賬細節(jié)，匯豐可更靈活處理不良資產(chǎn)；三是整合資源，推進客戶和人力的深度融合，實施更大規(guī)模的業(yè)務(wù)調(diào)整和裁員，提高協(xié)同效益。

香港銀行學(xué)會高級顧問陳鳳翔則指出，面對不良貸款壓力，匯豐作為大股東選擇主動出手，有助于穩(wěn)定市場信心，避免擠提風(fēng)險和政府接管的極端情況。他認(rèn)為匯豐可能并不希望壞賬問題進一步惡化，而是希望通過私有化幫助恒生度過難關(guān)，未來或有機會高價出售。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的巨大隱患：地產(chǎn)金融神話的終結(jié)

恒生銀行的故事，正是香港經(jīng)濟依賴地產(chǎn)金融模式的縮影。過去數(shù)十年，香港經(jīng)濟重心由制造業(yè)轉(zhuǎn)向金融與地產(chǎn)，制造業(yè)占比從1980年的24%驟降至約1%。高樓價和高租金導(dǎo)致營運成本居高不下，新興創(chuàng)科產(chǎn)業(yè)難以扎根，經(jīng)濟多元化受阻。

金融體系過度依賴房地產(chǎn)抵押貸款，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險積聚。一旦經(jīng)濟下行，樓市回落，抵押品價值縮水，銀行壞賬激增，整個經(jīng)濟面臨崩盤風(fēng)險。恒生銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款逾1,400億元，風(fēng)險貸款和不良貸款不斷攀升，已成為金融體系的隱患。

這場私有化背后，是對香港經(jīng)濟“路徑依賴”和“制度惰性”的無聲控訴。恒生的被吞并，警示香港必須徹底改革經(jīng)濟發(fā)展模式，擺脫對地產(chǎn)金融的過度依賴。

恒生未來何去何從？

如今，恒生銀行即將從公開市場隱退，未來將如何在匯豐的掌控下重組轉(zhuǎn)型，依然充滿未知。匯豐是否能成功化解恒生的壞賬風(fēng)險，推動業(yè)務(wù)升級？香港能否借此契機走出地產(chǎn)金融的迷局，開啟多元化發(fā)展新篇章？所有目光，正聚焦于這場金融巨變的下一步。

別了，恒生！ 一個承載了香港經(jīng)濟輝煌與隱憂的傳奇，正在歷史舞臺上緩緩謝幕。香港的地產(chǎn)金融神話，也許正迎來破滅的時刻。而未來，唯有勇于變革，方能迎來真正的春天。

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