《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2023年12月，有著“普洱茶第一股”之稱的普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱，瀾滄古茶，06911.HK）在三次遞表后，終于如愿扣響港交所的大門。不過成功上市只是第一步，要想站穩(wěn)腳跟也存在不小難度。

上市近兩年，瀾滄古茶披露的2025年中期業(yè)績揭開了這家茶企背后的隱秘危機(jī)。

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業(yè)績明顯下滑，成本支出有所收窄

2025年1-6月，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)收入為1.2億元，同比下降38.8%；毛利6167.0萬元，同比下滑50.5%；除所得稅前利潤-1765.1萬元，上一年同期為302.5萬元；公司擁有人應(yīng)占利潤-2894.6萬元，上一年同期為508.9萬元；每股基本及攤薄盈利-0.23元。

瀾滄古茶也在財(cái)報(bào)中對于業(yè)績的下滑給出了詳細(xì)解釋：一方面是由于終端消費(fèi)市場復(fù)蘇緩慢仍在持續(xù)影響線下實(shí)體店的經(jīng)營和銷售，另一方面由于報(bào)告期內(nèi)公司管理層調(diào)整導(dǎo)致的工作交接需時(shí)，而公司亦投入資源對本集團(tuán)的經(jīng)營及管理策略展開評估計(jì)及調(diào)整，進(jìn)而對報(bào)告期內(nèi)有關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生影響。

主要聚焦業(yè)務(wù)層面，瀾滄古茶以“瀾滄古茶”為核心品牌，開發(fā)構(gòu)建了1966、茶媽媽和巖冷三條主要產(chǎn)品線，以迎合不同消費(fèi)群體滿足各種需求，不同品牌及產(chǎn)品線各有特點(diǎn)。

2025年上半年，1966系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7576.4萬元，較2024年同期下降41.8%；茶媽媽及巖冷合共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3770.9萬元，同比下降33.4%。半年報(bào)中，瀾滄古茶將各產(chǎn)品線營業(yè)收入的下降歸因于受到消費(fèi)市場復(fù)蘇緩慢等因素。

由于1966系列產(chǎn)品、茶媽媽及巖冷系列產(chǎn)品銷售收入下降，也導(dǎo)致瀾滄古茶整體毛利有所下滑。2025年1-6月，公司的毛利為6170萬元，較2024年同期的1.25億元下降6300萬元，下降幅度為50.5%。

瀾滄古茶的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋線上和線下，渠道類型包括經(jīng)銷、直營和大型客戶。報(bào)告期間，公司向經(jīng)銷商銷售收入為3510萬元，較2024年同期下降71.5%；向直營客戶銷售為3090萬元，較2024年同期增長20.8%；向大型客戶渠道銷售收入為2480萬元，較去年同期相比增長103.7%。

公司經(jīng)銷商模式，主要通過線下專賣店或?qū)９竦男问綄?shí)現(xiàn)向終端消費(fèi)者銷售產(chǎn)品或服務(wù)，線下實(shí)體經(jīng)門店消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，使得該類銷售渠道于報(bào)告期期間錄得營業(yè)收入規(guī)模的下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司向直營客戶的銷售收入有所增長，主要系公司與廣州貿(mào)易商簽訂產(chǎn)品置換合同，公司對換出產(chǎn)品確認(rèn)銷售收入所致。

大型客戶渠道方面，報(bào)告期間錄得營業(yè)收入增長103.7%，一方面得益于大型客戶渠道在其銷售模式和選品陳列上的獨(dú)特性和差異化，吸引了一批消費(fèi)者的持續(xù)消費(fèi)復(fù)購不斷擴(kuò)大；另一方面得益于公司品牌知名度的提升，以及日益增強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力、供應(yīng)能力和配套服務(wù)能力，公司向大典型客戶的銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

在線上銷售方面，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入2880萬元，較去年下降15.9%。在線銷售方面，瀾滄古茶在主要電商平臺(tái)如天貓、京東、抖音、微信等平臺(tái)開設(shè)了線上商店，同時(shí)也于各大電商平臺(tái)進(jìn)行直播銷售，近年來，電商平臺(tái)及網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)迅速快速發(fā)展，眾多茶行業(yè)品牌企業(yè)、白牌企業(yè)為提升聲量、促進(jìn)線上銷售增長，在線上渠道方面也持續(xù)加大投入，線上渠道競爭激烈。

直觀看出，上半年瀾滄古茶對于自身的費(fèi)用有明顯下調(diào)。2025年1-6月，瀾滄古茶的銷售及營銷開支為4802.9萬元，同比下滑38.05%；行政開支為3200萬元，同比下滑16.82%。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳指出，瀾滄古茶上市后的業(yè)績“變臉”背后反映的不僅是單個(gè)企業(yè)的問題，更是整個(gè)傳統(tǒng)茶行業(yè)在時(shí)代變革中面臨的共同挑戰(zhàn)。首先，從2024年開始，傳統(tǒng)的經(jīng)銷商體系正在瓦解，門店數(shù)量持續(xù)走低，線下銷售受阻，線上營收增長緩慢；其次是受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，高端產(chǎn)品、新產(chǎn)品遇冷，像1966、茶媽媽這類產(chǎn)品賣不動(dòng)；第三，也是傳統(tǒng)茶行業(yè)最大的問題，就是行業(yè)集中極低，各類大小茶葉店遍布大街小巷，頭部品牌市場份額不到5%，品牌溢價(jià)不高。

林岳表示：類似的問題，正在沖擊IPO的八馬茶葉也在面對，整體來講，傳統(tǒng)茶企需要重新定義和培育市場，找到與消費(fèi)者的觸點(diǎn)和鏈接，比如通過講故事，結(jié)合文旅等跨界營銷，來提升產(chǎn)品的情緒價(jià)值和門店體驗(yàn)，否則年輕一代更愿意喝現(xiàn)制茶飲或瓶裝飲料。

其他主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，截至2025年6月末，瀾滄古茶的存貨為9億元，2024年末為9.03億元；貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)5790萬元，較2024年末減少1280萬元；預(yù)付款項(xiàng)1880萬元，較2024年末減少140萬元；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)1.08億元，較2024年末減少8670萬元。

截至報(bào)告期末，瀾滄古茶的借款由2024年末的3.26億元增至3.74億元，借款有所增加主要為固定息率借款。

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上市后業(yè)績持續(xù)承壓，高管接連離職

作為“普洱茶第一股”，瀾滄古茶從IPO之路一直到成功上市一度令外界頗多關(guān)注?；仡櫣镜慕鼉赡曦?cái)報(bào)，可以說2025年半年報(bào)的業(yè)績翻臉已早有端倪。2023年、2024年公司實(shí)現(xiàn)營收分別為5.27億元、3.61億元，毛利潤分別為3.53億元、1.88億元，歸母凈利潤分別為8008萬元、-3.08億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2172萬元、-1.08億元。

2024年，瀾滄古茶營收同比下降31.48%，歸母凈利潤、現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負(fù)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)乏力。此外，截至2023年末、2024年末，公司的存貨分別為8.41億元、9.03億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.62億元、6537萬元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為1.99元、1.94億元，借款分別為1.32億元、2.3億元，“造血”能力有待考驗(yàn)。

除了最受關(guān)注的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，前述曾提到有關(guān)瀾滄古茶的管理層調(diào)整。5月13日，瀾滄古茶發(fā)布董事辭任及董事會(huì)專門委員會(huì)組成變動(dòng)公告。

公告顯示，公司董事會(huì)宣布，2025年5月13日收到王娟的辭呈，因個(gè)人發(fā)展原因，決定辭任公司非執(zhí)行董事之職務(wù)。

根據(jù)王娟與瀾滄古茶董事長杜春嶧于2022年4月16日簽訂的一致行動(dòng)協(xié)議，雙方的一致行動(dòng)關(guān)系在且僅在雙方中一方或者雙方既不擔(dān)在本公司董事也不持有本公司股份的情況下解除。

截至公告日期，王娟直接持有公司1249.29萬股境內(nèi)股份，并通過廣州天速信息科技有限公司間接持有本公司745.2萬股境內(nèi)股份，此外根據(jù)公司章程，董事在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%，其離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

王娟辭任公告發(fā)布的同時(shí)，瀾滄古茶董事會(huì)亦于2025年5月13日聘任周信忠為公司總裁。

此外在此次半年報(bào)中披露，王娟，以及廣州天速信息科技有限公司（廣州天速，由王娟士及公司執(zhí)行董事張慕衡分別擁有60.0%及40.0%股份權(quán)益）所持有的共計(jì)1994.49萬股內(nèi)資股（約占公司已發(fā)行股份總數(shù)15.83%）進(jìn)行質(zhì)押，王娟及張慕衡違反標(biāo)準(zhǔn)守則。

除了董事的離任外，9月8日，瀾滄古茶發(fā)布公告，董事會(huì)秘書及副總經(jīng)理郭袁杰因個(gè)人原因于2025年9月2日提交辭呈，決定辭去職務(wù)，于同日生效。辭職后，郭袁杰不再擔(dān)任本公司及其子公司任何職務(wù)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）