近期，武漢濱會(huì)生物科技股份有限公司（下稱“濱會(huì)生物”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，濱會(huì)生物歷經(jīng)11年經(jīng)營，至今仍未有任何產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，期間累計(jì)虧損已超5億元。持續(xù)虧損的核心癥結(jié)在于高額研發(fā)投入，這與創(chuàng)新藥企業(yè)普遍存在的“先投入后回報(bào)”模式本質(zhì)一致。從員工架構(gòu)來看，截至招股說明書簽署日，濱會(huì)生物的97名員工中，68名為研發(fā)人員、29名為行政人員，尚未組建產(chǎn)品商業(yè)化所需的銷售團(tuán)隊(duì)。這一人員配置現(xiàn)狀，與創(chuàng)新藥企業(yè)在產(chǎn)品臨近上市階段通常會(huì)提前布局銷售網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)慣例形成明顯反差，公司何時(shí)能迎來盈利拐點(diǎn)，仍有待持續(xù)觀察。

持續(xù)虧損

濱會(huì)生物2010年注冊成立，是一家溶瘤病毒療法生物科技公司，致力于創(chuàng)新癌癥免疫療法的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及商業(yè)化。

2023年-2024年和2025年1-6月（下稱“報(bào)告期”），濱會(huì)生物實(shí)現(xiàn)的收益分別為98.1萬元、172.5萬元、14萬元，年內(nèi)溢利分別為-11009.9萬元、-11314.6萬元、-4421.5萬元，公司持續(xù)在虧損，尚未跨越盈利的門檻，兩年半合計(jì)虧損了26746萬元。需要說明的是，濱會(huì)生物上述的收入主要是來自提供研發(fā)服務(wù)、銷售研發(fā)用途的試劑及消耗品、設(shè)備租賃所產(chǎn)生，并不涉及產(chǎn)品銷售，公司目前無任何產(chǎn)品商業(yè)化。

據(jù)招股說明書顯示，截至2025年6月末，濱會(huì)生物的總虧損為5.2億元，而濱會(huì)生物成立于2010年，這意味著在過去15年左右的經(jīng)營歷程中，公司不僅未有產(chǎn)品商業(yè)化，同時(shí)還“燒掉了”超5億元，未來如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、突破產(chǎn)品商業(yè)化瓶頸，成為擺在公司面前亟待解決的關(guān)鍵難題。

筆者注意到，導(dǎo)致濱會(huì)生物持續(xù)虧損的主要因素就是研發(fā)開支。報(bào)告期內(nèi)，濱會(huì)生物的研發(fā)開支分別為10682.7萬元、10284.4萬元、3889.4萬元，占當(dāng)期年內(nèi)利潤絕對值的97.03%、90.89%、87.97%。這也意味著，濱會(huì)生物創(chuàng)新藥企業(yè)虧損的本質(zhì)類似，均是“先投入后回報(bào)”模式的極端體現(xiàn)，短期需關(guān)注研發(fā)效率與管線進(jìn)展，長期則依賴首個(gè)產(chǎn)品上市后的銷售表現(xiàn)及后續(xù)管線接力能力。但若無法在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化，高企的研發(fā)投入可能成為持續(xù)經(jīng)營的重大隱患。

何時(shí)迎來盈利拐點(diǎn)尚未可知

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，截至招股說明書簽署日，濱會(huì)生物已建立豐富且多元化的管線，包含五項(xiàng)處于不同開發(fā)階段的產(chǎn)品，具體情況如下：

在這些產(chǎn)品中，BS001進(jìn)展最快，已進(jìn)入到III期階段，有望成為管線中首個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品。需要說明的是，BS001（OH2注射液）是一款基于II型單純皰疹病毒(HSV-2)的新型溶瘤病毒候選藥物，其生物學(xué)改造使其能夠在腫瘤細(xì)胞內(nèi)選擇性復(fù)制，直接引發(fā)溶瘤效應(yīng)，并分泌人粒細(xì)胞——巨噬細(xì)胞集落刺激因子(hGM-CSF)以激活全身免疫活動(dòng)，有潛力成為全球首個(gè)獲批準(zhǔn)的以HSV-2為病毒骨架的溶瘤病毒療法。

從市場前景上看，根據(jù)弗若斯特沙利文相關(guān)資料，全球溶瘤病毒市場規(guī)模由2020年的43.6百萬美元增至2024年的87.1百萬美元，復(fù)合年增長率為18.9%。預(yù)計(jì)到2030年，該市場規(guī)模將達(dá)到75億美元，在2024年至2030年間的復(fù)合年增長率高達(dá)110.4%。中國溶瘤病毒市場正從初始階段邁向高速增長期。中國溶瘤病毒市場規(guī)模由2020 年的人民幣23.8百萬元增至2024年的人民幣45.30百萬元，復(fù)合年增長率為17.4%。預(yù)計(jì)該市場將激增至人民幣92億元，復(fù)合年增長率高達(dá)142.5%。

不過，該產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程仍存不確定性，一方面，盡管BS001已進(jìn)入到III期階段，但上市時(shí)間尚未明確，審批進(jìn)度存在變數(shù)；另一方面，截至招股說明書簽署日，濱會(huì)生物97名員工中，68名為研發(fā)人員、29名為行政人員，尚未布局商業(yè)化所需的銷售團(tuán)隊(duì)。

總體而言，濱會(huì)生物的產(chǎn)品瞄準(zhǔn)了需求旺盛的細(xì)分市場，但其目前尚無產(chǎn)品上市，核心產(chǎn)品BS001仍面臨多重不確定性，商業(yè)化道路漫且長。（文｜公司觀察，作者｜鄧皓天，編輯｜曹晟源）