出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月16日，利歐股份發(fā)布公告，計劃減持不超過1.35億股自身公司股票。

此前，利歐股份曾耗資4億元，以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，回購了2.78億股。按目前股價計算，利歐股份回購股票浮盈在200%以上。

作為國內(nèi)AI營銷龍頭企業(yè)，由于身具AI應用、AI智能體等多個熱門概念，利歐股份股價頻繁被投資者爆炒。

但實際上，公司互聯(lián)網(wǎng)營銷盈利能力并不理想。相較于做企業(yè)，在實控人王相榮帶領(lǐng)下，利歐股份似乎更擅長投資、炒股。

在公司股價大漲之際，利歐股份還計劃赴港上市募資，將用于海外算力中心開發(fā)及擴充IGBT、SIC半導體產(chǎn)能建設。

在公司將閑置資金用于投資炒股的背景下，利歐股份又能否獲得投資者認可、在港交所成功募資上市？

1、核心業(yè)務數(shù)字營銷收入下滑，大模型推出后盈利改善不明顯

招股書顯示，利歐股份前身為1995年成立的溫嶺市新科水泵研究所，專注于水泵研發(fā)與生產(chǎn)。

2001年，在該研究所基礎(chǔ)上，利歐股份正式成立。經(jīng)過多年發(fā)展，利歐股份逐漸成為國內(nèi)領(lǐng)先的微型小型水泵制造商和出口商。

2007年，經(jīng)營規(guī)模逐漸壯大的利歐股份在深交所成功上市。上市以后，利歐股份在水泵領(lǐng)域發(fā)展得不溫不火，雖然營收仍在上升，但盈利能力表現(xiàn)并不理想。

2013年，利歐股份扣非后凈利潤僅為3278萬元，低于2007年上市時的4470萬元。由于在水泵行業(yè)發(fā)展不順利，利歐股份在2014年通過收購上海漫酷、上海氬氪、琥珀傳播等多家廣告公司切入數(shù)字營銷行業(yè)。

自此利歐股份經(jīng)歷了短暫的利潤增長期，2015年、2016年公司扣非后凈利潤2.04億元、5.2億元。

2017年利歐股份利潤便開始下滑，2018年因為收購的數(shù)字營銷企業(yè)效果不佳，利歐股份大規(guī)模計提商譽減值，導致2018年扣非后虧損金額高達19.67億元。

雖然盈利能力不理想，但數(shù)字營銷仍是公司核心業(yè)務。2024年公司來源于數(shù)字板塊收入高達164.7億元，占公司營業(yè)收入比例達77.78%，遠超公司起家的水泵業(yè)務收入。

營收規(guī)模龐大，但利歐股份數(shù)字營銷業(yè)務盈利能力表現(xiàn)一直不佳。

以利歐股份旗下經(jīng)營數(shù)字營銷業(yè)務的兩大子公司為例，2024年利歐股份子公司利歐集團數(shù)字科技有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.88億元，凈利潤僅為7657.26萬元，凈利潤率不到0.8%，另外一家子公司利歐聚合廣告有限公司還虧損3049.08萬元。

作為廣告分發(fā)商，數(shù)字營銷企業(yè)在獲得客戶營銷資金后，需要再度分發(fā)，因此低毛利率一直是數(shù)字營銷行業(yè)特點之一。

如何降本增效是每家數(shù)字營銷企業(yè)需要重點解決的難題。在AI出現(xiàn)后，不少數(shù)字營銷企業(yè)將目光投向了AI。

利歐股份也不例外，2023年公司正式推出“利歐歸一”大模型，旨在提升廣告創(chuàng)意生成和投放效率。

但從結(jié)果來看，AI大模型的出現(xiàn)并未讓公司數(shù)字營銷業(yè)務收入上升，利潤改善。2025年上半年，利歐股份來源于數(shù)字業(yè)務收入還在下降。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司數(shù)字營銷業(yè)務收入為74.77億元，同比下降近11%。毛利率也只比2024年同期略微上升0.21%。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向利歐股份了解，2025年上半年公司數(shù)字營銷業(yè)務收入同比下滑超10%，是何原因？2023年公司推出垂類大模型“利歐歸一”對公司數(shù)字營銷降本增效是否有幫助？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應。

2、迷戀投資炒股？股價漲超2倍后減持回購股份

雖然主營業(yè)務表現(xiàn)不佳，但公司投資炒股卻做得風生水起。尤其是初期投資理想汽車，更是讓公司掙得盆滿缽滿。

2016年4月，利歐股份投資3.5億元，拿下理想汽車11.7%的股權(quán)，2017年，利歐股份再度追加投資1億元。此后，由于理想汽車再度完成幾輪融資，利歐股份持股比例稀釋至9.995%。

2020年，理想汽車在納斯達克上市，彼時由于新能源汽車受到投資者追捧，理想汽車股價一路上漲，利歐股份持有理想汽車股權(quán)價值一度超百億元。

2020年，因投資理想汽車獲得超60億元公允價值變動收益，公司歸母凈利潤高達47.72億元。2021年至2024年，利歐股份陸續(xù)出售持有理想汽車股份，開始回籠資金。

在投資領(lǐng)域嘗到甜頭后的利歐股份開始加大對外投資力度，2021年11月利歐股份計劃投資5000萬美元間接投資馬斯克旗下的SpaceX。但由于基金方拒絕，該筆投資被迫撤回。

但此事并未影響利歐股份投資的決心，2021年至2025年公司每年都計劃投資數(shù)十億元用于證券投資。

截至2025年6月30日，利歐股份可交易性金融資產(chǎn)高達42.63億元，其中大部分是風險較小的貨幣基金。

有意思的是，除投資基金等證券品種外，利歐股份甚至還在買賣自家股票。

2024年9月24日，利歐股份公告稱，公司耗資4億元以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，累計回購2.78億股，粗略計算公司回購平均價約為1.44元/股左右。

2025年10月16日，利歐股份公告稱，計劃以集合競價的方式減持回購股份，減持股份不超過1.35億股。截至10月29日，利歐股份股價報收5.16元/股。若以該價格頂格減持1.35億股份，利歐股份將盈利超4.9億元。

此外，利歐股份高管也在低買高賣公司股份，2024年7月11日，公司高管張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩分別增持公司股份34.1萬股、67萬股、69.02萬股、68.02萬股，當天公司股價最低為1.45元/股，最高為1.5元/股。

2025年9月24日，利歐股份公告稱張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩及陳林富五人減持公司股份。

其中張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩四人減持股數(shù)分別為200.09萬股、188.82萬股、17.9萬股、16.92萬股，其中張旭波、顏土富兩人減持股份數(shù)遠超彼時增持股份數(shù)。

四人減持均價最低的是顏土富5.73元/股，最高的是張旭波6.11元/股，相較于其此前增持價格均有數(shù)倍利潤。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向利歐股份了解，2025年8月公司宣布不超過30億元用于證券投資，鑒于資本市場風險較大，公司如何管理好證券投資風險？

此前，公司公告擬減持回購股份，公司部分高管也將此前增持的股票盡數(shù)減持。作為上市公司，此舉能增厚公司利潤，但是否意味著貴公司及高管不看好公司未來發(fā)展，覺得公司當前股價出現(xiàn)高估？

高賣低買股票也有損公司在資本市場形象，因此，尚未公布擬減持回購的股份是否考慮注銷？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應。

3、類現(xiàn)金資產(chǎn)超70億元，不缺錢仍要募資開拓半導體業(yè)務

近一年由于資本市場回暖，加之利歐股份身具AI應用、AI智能體等多個熱門概念，過去一年多的時間里，利歐股份股價大漲200%以上。在此背景下，公司也計劃赴港上市募資。

值得注意的是，由于此前投資理想汽車十分成功，利歐股份自身并不缺錢。截至2025年6月30日，公司在手貨幣資金27.81億元、交易性金融資產(chǎn)42.63億元，僅此兩項公司類現(xiàn)金資產(chǎn)便超70億元。

除此之外，利歐股份還有18.17億元可隨時出售的理想汽車公司股份，還擁有大量可轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)。

作為對比，公司償債壓力并不大，有息負債不到30億元，相較于公司類現(xiàn)金資產(chǎn)并不算多。此外，鑒于公司資產(chǎn)負債率僅40%左右，短期借款等有息負債大概率能重復續(xù)貸。

此前，利歐股份也宣布擬投資不超過30億元用于證券投資，可見公司流動性極為充裕。即便如此，利歐股份仍計劃赴港募資。

從其披露的募資用途來看，利歐股份募資主要用于與公司業(yè)務相關(guān)的國內(nèi)外AI基礎(chǔ)設施建設。包括但不限于租用AI大模型，直接或間接投資算力中心和境外算力中心開發(fā)。

與通用大模型大量參數(shù)不同，垂類大模型的參數(shù)較小，因此單次訓練成本要比通用大模型低很多，是否有必要通過參與投資算力中心基金達到訓練的目的仍有待觀察。

除投資算力外，利歐股份還計劃擴充IGBT、SiC等功率半導體業(yè)務。據(jù)悉，利歐股份通過控股獅門半導體來孵化半導體業(yè)務。

對此，「子彈財經(jīng)」試圖向利歐股份了解，公司計劃赴港募資投資算力基礎(chǔ)設施建設，來獲得算力優(yōu)先使用權(quán)，目前國外算力是否已經(jīng)緊張到需要通過股權(quán)投資而獲得算力優(yōu)先使用？

公司在手貨幣資金充裕，如果該行為真有必要，為何這么長時間不用自有資金投資，從而能較早實現(xiàn)AI產(chǎn)品迭代？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應。

對于利歐股份而言，由于數(shù)字營銷毛利率較低，公司近幾年主營業(yè)務表現(xiàn)并不穩(wěn)定。但得益于前幾年對外投資的成功，利歐股份自身類現(xiàn)金資產(chǎn)極為充裕。公司股價大漲，利歐股份估值在公司歷史上明顯偏高。在此背景下，利歐股份能否成功登陸港交所，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。