文 | 董武英

曾經(jīng)資本市場(chǎng)熱捧的白馬股，如今卻陷入了營(yíng)收增速放緩、凈利潤(rùn)下滑的局面。

近日，“炊具大王”蘇泊爾公布前三季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾前三季度營(yíng)收為168.97億元，同比增長(zhǎng)2.33%，營(yíng)收增速較2024年同期放緩；歸母凈利潤(rùn)為13.66億元，同比下滑4.66%。若扣除非經(jīng)常性損益，其歸母凈利潤(rùn)為13.19億元，同比下滑6.06%。

縱覽歷史三季報(bào)，這是蘇泊爾自2004年上市以來(lái)第四次出現(xiàn)三季報(bào)凈利潤(rùn)下滑的情況，此前三次分別發(fā)生在上市的2004年、2012年和2020年。對(duì)比同行，小熊電器、九陽(yáng)股份、北鼎股份在今年前三季度凈利呈現(xiàn)增長(zhǎng)的情況。

凈利潤(rùn)罕見(jiàn)下滑、利潤(rùn)變化與同行相反，“炊具大王”蘇泊爾究竟發(fā)生了什么？

小代工廠起步的“炊具大王”，第三季度凈利潤(rùn)下滑13%

在成為“炊具大王”之前，蘇泊爾前身只是一家規(guī)模極小的農(nóng)機(jī)廠，創(chuàng)始人蘇增福也只是這個(gè)農(nóng)機(jī)廠一個(gè)普通的供銷(xiāo)員。由于工作成績(jī)突出，蘇增福很快就被推舉為廠長(zhǎng)，在農(nóng)機(jī)廠業(yè)務(wù)面臨發(fā)展壓力的情況下，蘇增福經(jīng)過(guò)市場(chǎng)分析調(diào)查，決定帶領(lǐng)廠子進(jìn)入壓力鍋行業(yè)。

當(dāng)時(shí)的壓力鍋行業(yè)，沈陽(yáng)雙喜壓力鍋廠是不折不扣的龍頭。蘇增福很快與沈陽(yáng)雙喜達(dá)成合作，開(kāi)始為其生產(chǎn)壓力鍋配件，蘇增福也成為了玉環(huán)縣壓力鍋配件廠廠長(zhǎng)。1989年，他將配件廠升級(jí)為壓力鍋廠，一年向沈陽(yáng)雙喜付300萬(wàn)商標(biāo)使用費(fèi)，生產(chǎn)“雙喜牌”壓力鍋。

在這之后，蘇增福的兒子蘇顯澤也加入了壓力鍋廠。為了與沈陽(yáng)雙喜有所區(qū)別，蘇增福和蘇顯澤將生產(chǎn)的壓力鍋標(biāo)明產(chǎn)地，“玉環(huán)雙喜”的名頭開(kāi)始在市場(chǎng)上打響。到1994年，玉環(huán)雙喜的年產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到1.8億，比沈陽(yáng)雙喜更高。

1994年沈陽(yáng)雙喜要求玉環(huán)雙喜停止使用“雙喜”商標(biāo)，合同正式終止。沒(méi)了品牌授權(quán)，玉環(huán)雙喜的產(chǎn)品就很難賣(mài)得動(dòng)。這種情況下，蘇家父子決定自創(chuàng)品牌，以英文super（超級(jí)）為名，成立了蘇泊爾公司，注冊(cè)了“蘇泊爾”商標(biāo)。

蘇泊爾成立之時(shí)，正值壓力鍋行業(yè)推行“95新國(guó)標(biāo)”，蘇泊爾迅速推出了符合新國(guó)標(biāo)的壓力鍋產(chǎn)品，并針對(duì)壓力鍋爆炸問(wèn)題主打安全屬性，喊出了“安全到家”的口號(hào)，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。短短幾年時(shí)間，蘇泊爾就超越了沈陽(yáng)雙喜，成為壓力鍋行業(yè)第一。

在這之后，蘇泊爾集團(tuán)進(jìn)行了一系列多元化擴(kuò)張，先后涉足醫(yī)藥、旅游、餐飲、海運(yùn)、廚房小家電等領(lǐng)域。2004年8月，蘇泊爾集團(tuán)旗下核心資產(chǎn)蘇泊爾炊具股份有限公司在深交所中小板上市，成為炊具行業(yè)第一股。

不過(guò)，上市之后僅兩年，蘇家父子就決定將蘇泊爾的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給全球最大的小家電和炊具生產(chǎn)商之一、法國(guó)廚具巨頭SEB公司。這一舉動(dòng)引發(fā)了炊具行業(yè)的激烈抵制，愛(ài)仕達(dá)、雙喜、順發(fā)等6家炊具行業(yè)知名企業(yè)聯(lián)合反對(duì)此次并購(gòu)。但最終，這項(xiàng)收購(gòu)案被批準(zhǔn)，2007年12月，SEB公司順利收購(gòu)了蘇泊爾52.74%的股份，成為控股股東。

蘇家父子出讓蘇泊爾控制權(quán)，明面上原因是認(rèn)為炊具行業(yè)難以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。蘇增福在接受媒體采訪時(shí)曾表示，“鍋，是個(gè)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，會(huì)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家去的。我們賣(mài)了個(gè)好價(jià)錢(qián)。”

但在這背后，業(yè)績(jī)壓力同樣不可忽視。數(shù)據(jù)顯示，上市的2004年，蘇泊爾雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.15%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑了17.42%，扣非凈利潤(rùn)更是下滑了22.13%。在財(cái)報(bào)中，蘇泊爾將利潤(rùn)下滑歸結(jié)于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加和成本上漲。

在SEB入主之后，蘇家父子開(kāi)始頻頻轉(zhuǎn)讓及減持所持蘇泊爾股份，SEB持股比例逐漸超過(guò)80%。截至2025年三季度末，SEB持有蘇泊爾83.19%的股份。

SEB入主也帶動(dòng)了蘇泊爾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，該公司將其生產(chǎn)訂單向蘇泊爾轉(zhuǎn)移，蘇泊爾成為SEB公司最大的代工廠。在這種業(yè)務(wù)模式下，蘇泊爾的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

Wind平臺(tái)顯示，2005-2021年間，除個(gè)別年份外，蘇泊爾年度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速基本都保持在10%以上。營(yíng)收規(guī)模從2004年的10.05億元增長(zhǎng)至2021年的215.85億元，歸母凈利潤(rùn)從6314.88萬(wàn)元增長(zhǎng)至19.44億元，表現(xiàn)極為優(yōu)異，是資本市場(chǎng)熱捧的“白馬股”，也成為了“炊具大王”。

但從2022年以來(lái)，蘇泊爾營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速明顯放緩。2022-2024年，其營(yíng)收增速分別為-6.55%、5.62%和5.27%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為6.36%、5.42%和2.97%。

2025年前三季度，蘇泊爾營(yíng)收為168.97億元，同比增長(zhǎng)2.33%；歸母凈利潤(rùn)為13.66億元，同比下降了4.66%，這在蘇泊爾歷史上極為罕見(jiàn)，僅在上市初年、2012年和2020年出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似情況。

分單季度來(lái)看，2025年第三季度，蘇泊爾業(yè)績(jī)下滑更大。第三季度，蘇泊爾營(yíng)收54.20億元，同比下滑2.30%，歸母凈利潤(rùn)為4.26億元，同比下滑13.42%，第三季度營(yíng)收凈利雙雙下降。

三季報(bào)罕見(jiàn)出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，“炊具大王”究竟怎么了？

外銷(xiāo)承壓，業(yè)績(jī)表現(xiàn)落后同行，蘇泊爾能否重回巔峰？

對(duì)比同行業(yè)上市公司，蘇泊爾前三季度的業(yè)績(jī)波動(dòng)更顯反常。

今年前三季度，九陽(yáng)股份、北鼎股份、小熊電器三家同行企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)看，九陽(yáng)股份雖然營(yíng)收同比下滑了9.66%，但歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了26.03%。北鼎股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.57%，歸母凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)113.25%，實(shí)現(xiàn)翻倍。小熊電器營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.59%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.49%。

其他小家電上市公司的增長(zhǎng)，與行業(yè)整體趨勢(shì)一致。據(jù)國(guó)聯(lián)民生證券研報(bào)，從2024年第四季度開(kāi)始，小家電行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨緩，呈現(xiàn)出顯著的量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。

表現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績(jī)上，北鼎股份今年前三個(gè)單季度毛利率和凈利率均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，小熊電器今年第二、第三季度毛利率和凈利率有明顯改善，九陽(yáng)股份則在第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率改善。

但蘇泊爾卻明顯不同，其前三個(gè)季度毛利率和凈利率均處于同比下降狀態(tài)。對(duì)比2024年前三個(gè)季度，今年前三個(gè)季度蘇泊爾毛利率分別下降0.51、1.08和0.70個(gè)百分點(diǎn)，凈利率分別下降0.17、0.65和1.01個(gè)百分點(diǎn)。

導(dǎo)致毛利率下降的原因是外銷(xiāo)業(yè)務(wù)承壓。10月24日，蘇泊爾在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司三季度外銷(xiāo)有所承壓，一是國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，二是歐洲市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟。在此背景下，主要外銷(xiāo)客戶下調(diào)全年業(yè)績(jī)預(yù)期對(duì)公司外銷(xiāo)訂單產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

蘇泊爾外銷(xiāo)業(yè)務(wù)以代工為主，毛利率較低。半年報(bào)中，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)37.16億元，占總營(yíng)收的31.51%，其中絕大部分為控股股東SEB的代工生意。今年上半年，蘇泊爾與SEB及其關(guān)聯(lián)方的交易達(dá)35.12億元，其中向控股股東旗下子公司SEB ASIA出售產(chǎn)成品規(guī)模就達(dá)到了34.05億元。

毛利率上，今年上半年蘇泊爾外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率僅有15.02%，較內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)低了12.70個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，今年上半年外銷(xiāo)毛利率同比下降了1.49%，成為整體毛利率同比下降0.79個(gè)百分點(diǎn)的直接原因。

除此之外，內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的萎靡則是蘇泊爾近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽母驹颉?/p>

財(cái)報(bào)顯示，2022年以來(lái)，蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速明顯放緩。具體來(lái)看，2022年其內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模為149.76億元，同比增速僅5.02%。2023年內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模為151.08億元，同比增速為0.88%。2024年內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模為149.25億元，同比下滑1.21%。而在2022年之前（除2020年）其內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)年度增速基本都在10%以上。

今年上半年，蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模為77.61億元，同比增長(zhǎng)3.36%。對(duì)比同行，北鼎股份、小熊電器、九陽(yáng)股份上半年內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速分別為48.40%、8.39%和4.66%，這一定程度上反映出蘇泊爾在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的下滑。

蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的變化，或與近年來(lái)小家電領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)。近年來(lái)，居家場(chǎng)景受到重視，顏值高、創(chuàng)新性強(qiáng)的小家電受到消費(fèi)者追捧，以小熊電器為代表的小家電企業(yè)表現(xiàn)突出。在這之后，小家電企業(yè)紛紛追求創(chuàng)新，試圖在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中尋找差異化突圍之路。

在這個(gè)過(guò)程中，小家電企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率普遍保持在較高水平。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)小熊電器、九陽(yáng)股份、北鼎股份研發(fā)費(fèi)用率整體顯著提升，2024年三家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率分別為4.10%、4.08%和5.14%。

但蘇泊爾研發(fā)費(fèi)用率卻處于相對(duì)較低水平。2022-2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為2.06%、2.02%和2.09%。即便剔除代工業(yè)務(wù)，2024年蘇泊爾修正后的研發(fā)費(fèi)用率也僅為3.15%，也要明顯低于其他三家同行。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的小家電領(lǐng)域，蘇泊爾研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期低于同行企業(yè)，一定程度上或?qū)?huì)影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這或是其內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)近年來(lái)增速放緩的原因之一。

根據(jù)今年半年報(bào)，奧維云網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年蘇泊爾炊具分別繼續(xù)保持線上和線下第一，廚房小家電線上、線下份額均位居行業(yè)第一，并擴(kuò)大了與第二名的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

可以看到，蘇泊爾依然是“炊具大王”和“廚房小家電之王”，不過(guò)對(duì)比以往堪比白馬股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)，如今營(yíng)收增速放緩、凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑的蘇泊爾，的確需要作出一定改變。這個(gè)“炊具大王”能否重回之前的高光表現(xiàn)，值得關(guān)注。