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（來源：浪哥財(cái)經(jīng)）

核聚變，何時(shí)商業(yè)化？

正如公交車到達(dá)不了的“最后一公里”，核聚變距離商業(yè)化實(shí)現(xiàn)，永遠(yuǎn)還有50年，這一現(xiàn)象被業(yè)內(nèi)戲稱為“50年悖論”。

近期，“50年悖論”隱隱出現(xiàn)松動(dòng)跡象！

10月1日，安徽合肥聚變能實(shí)驗(yàn)裝置BSET項(xiàng)目，取得關(guān)鍵突破，內(nèi)部杜瓦底座研制成功并順利交付，預(yù)計(jì)最快2027年建設(shè)完畢。國內(nèi)可控核聚變商業(yè)化進(jìn)程，有望再次加速。

那么，可控核聚變商業(yè)化，為何這么引人關(guān)注呢？

可控核聚變

直擊AI能源“痛點(diǎn)”

我們常說“AI的盡頭是能源”，更有甚者，直言“AI的盡頭的是核電”！

數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量明顯攀升，帶動(dòng)人工智能產(chǎn)業(yè)耗電量指數(shù)級(jí)增長。預(yù)計(jì)2026年全球數(shù)據(jù)中心耗電量可達(dá)810TWh，相當(dāng)于8個(gè)三峽水電站全年滿負(fù)荷的發(fā)電量！

海量需求下，可控核聚變成為解決AI能源痛點(diǎn)的最優(yōu)方案。

可控核聚變又叫“人造太陽”，被視為人類理想的終極能源。通過人為控制核聚變過程，幾乎可以產(chǎn)生無限的能源供人類使用。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，可控核聚變上游以金屬材料、高溫超導(dǎo)帶材為主，中游是偏濾器、高溫超導(dǎo)磁體等設(shè)備，下游則面向電力、醫(yī)療等應(yīng)用端。

聚焦到上游環(huán)節(jié)，西部超導(dǎo)是ITER項(xiàng)目低溫超導(dǎo)國內(nèi)獨(dú)供；上海超導(dǎo)與永鼎股份子公司東部超導(dǎo)，則聚焦二代高溫超導(dǎo)生產(chǎn)。

其中，西部超導(dǎo)是全球唯一具備NbTi錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體全流程生產(chǎn)能力的廠商。

西部超導(dǎo)

可控核聚變的心臟

能夠這樣說，西部超導(dǎo)就是“為可控核聚變而生”的。

2023年1月，我國決定參加ITER國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆計(jì)劃，這是全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的科技合作項(xiàng)目之一。

不過，當(dāng)時(shí)國內(nèi)尚不具備超導(dǎo)線材的生產(chǎn)能力。迫切需求下，2003年2月西部超導(dǎo)正式成立，開展攻克超導(dǎo)線材的產(chǎn)業(yè)化難題。

以“國際先進(jìn)、國內(nèi)空白、解決急需”為定位，西部超導(dǎo)不負(fù)眾望，順利完成首批NbTi/Nb3Sn超導(dǎo)材料的試制，后面成為國際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER）計(jì)劃，在國內(nèi)唯一的低溫超導(dǎo)線材供應(yīng)商，堪稱可控核聚變的“心臟”。

ITER裝置，是能大規(guī)模產(chǎn)生核聚變反應(yīng)的托卡馬克裝置，作為當(dāng)下最為成熟、主流的可控核聚變裝置。

西部超導(dǎo)為ITER項(xiàng)目供貨后，成為打通核聚變產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)。

同時(shí)，在高溫超導(dǎo)線領(lǐng)域公司也沒落下，西部超導(dǎo)具備Bi系高溫超導(dǎo)線材量化能力，線材單根長度在千米極，產(chǎn)能達(dá)到2000km/年。2025上半年公司超導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7.98億元，比去年同期增長了65.75%。

2020-2024年，公司超導(dǎo)產(chǎn)品收入從1.95億增長至13.04億。

從技術(shù)空白、技術(shù)突破再到超導(dǎo)類產(chǎn)品2024年收入突破13億元，西部超導(dǎo)成功踩中可控核聚變命門。

高端鈦合金

拉升盈利能力

公司旗下覆蓋超導(dǎo)產(chǎn)品、高端鈦合金與高溫合金三大業(yè)務(wù)，雖說超導(dǎo)產(chǎn)品領(lǐng)跑國內(nèi)市場(chǎng)。不過，高端鈦合金才是西部超導(dǎo)的營收“頂梁柱”，2025上半年?duì)I收占比接近60%。

與航空沾上邊兒的產(chǎn)品，性能要求常常更為苛刻，但溢價(jià)能力也隨之提升。

西部超導(dǎo)的高端鈦合金，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造的主要材料，公司向航空領(lǐng)域提供大量高品質(zhì)鈦合金材料，與航空工業(yè)、中國航發(fā)和國內(nèi)多家航空主機(jī)設(shè)計(jì)所、船舶設(shè)計(jì)所建立良好合作關(guān)系。

高端鈦合金這張王牌一出，公司盈利能力比同樣深耕于超導(dǎo)材料的永鼎股份，高出一大截。2025年前三季度西部超導(dǎo)毛利率為37.94%，對(duì)比之下，永鼎股份僅為13.86%。

終端主機(jī)廠訂單逐步下達(dá)，公司高端鈦合金材料毛利率，在2025上半年提升至45.92%，打響西部超導(dǎo)業(yè)績回暖第一槍。2025年前三季度公司營收、凈利潤增速分別為23.3%、7.62%。

左手超導(dǎo)產(chǎn)品，右手高端鈦合金，手握兩大“利器”，令西部超導(dǎo)在航空航天與核聚變領(lǐng)域，站穩(wěn)腳跟。

存貨與應(yīng)收賬款壓力

公司的“難言之隱”

從上面來看，西部超導(dǎo)占盡行業(yè)發(fā)展、技術(shù)實(shí)力的“天時(shí)地利人和”，實(shí)際經(jīng)營過程中，公司仍存難言之隱。

西部超導(dǎo)客戶多覆蓋中國航發(fā)、航空工業(yè)等企業(yè)，也不乏北京大學(xué)等高校、科研機(jī)構(gòu)。足夠優(yōu)質(zhì)的客戶，伴隨著同樣強(qiáng)硬的話語權(quán)，財(cái)報(bào)中不難發(fā)現(xiàn)，公司資金占用壓力日益增大。

2024年，西部超導(dǎo)應(yīng)收賬款及票據(jù)41.97億元，占當(dāng)年?duì)I收的91%。2025年前三季度這一科目數(shù)額上升至49.67億，已經(jīng)超過公司當(dāng)期營收額。

存貨同樣膨脹。

2021年公司存貨為11.39億，2025年第三季度已攀升至43.11億。更關(guān)鍵的是，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)和存貨，2025年第三季度在總資產(chǎn)中的比例，達(dá)到54.3%，帶來減值風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營隱憂。

話又說回來，即使40億存貨中的絕大部分，日后轉(zhuǎn)成營收。但從兩者的高額占比來看，向上公司要提前備貨，承擔(dān)減值風(fēng)險(xiǎn)；向下話語權(quán)并不高，要長期等待回款。

產(chǎn)業(yè)鏈兩端的經(jīng)營壓力，同時(shí)壓在西部超導(dǎo)這里。

結(jié)語

作為可控核聚變領(lǐng)域的耀眼新星，當(dāng)下，聚光燈已經(jīng)打在西部超導(dǎo)身上。

2025上半年超導(dǎo)材料收入的大幅增長，鎖定公司業(yè)績?cè)鲩L的核心引擎。此外，公司低溫超導(dǎo)產(chǎn)品在國內(nèi)的寡頭壟斷地位，加之高溫鈦合金的強(qiáng)議價(jià)能力，足以將西部超導(dǎo)穩(wěn)穩(wěn)托舉，駛向更加廣闊的天地。

不過，公司在實(shí)際經(jīng)營過程中，承擔(dān)的回款與存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，后面也需多加留意。

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