文｜摩根商研所

作為動力電池行業(yè)的老大，寧德時代表現(xiàn)出截然不同的兩面。

一面是亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)。

財報顯示，寧德時代2025年第三季度營收1041.86億元，同比增長12.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤185.49億元，同比增長達41.21%，創(chuàng)下公司單季盈利歷史新高。

三季度一共92天，寧德時代日均凈利潤超過2億，名副其實的財大氣粗。

但另一方面，寧德時代的市場份額卻連續(xù)下滑。

據(jù)《新京報》，2020年和2021年，寧德時代市場份額一度超過50%，但到2025年第三季度已經(jīng)下降到41.7%，為5年來的新低。

今年前8月，寧德時代動力電池裝車量占比42.74%，同比下滑3.46個百分點。

按說和同行相比，寧德時代在資金、技術(shù)和規(guī)模上都遙遙領(lǐng)先，正常情況下優(yōu)勢應(yīng)當越來越大。

之所以出現(xiàn)這樣的偏差，或許是因為寧德時代的對手，不僅僅是同行。

一、"可替代"的行業(yè)第一？

先說兩個事實。

1.動力電池仍然屬于增量市場。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》，今年前三季度，動力電池產(chǎn)業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢，累計裝車量達 493.9GWh，同比增長 42.5%。

2.寧德時代不缺訂單。

財報顯示，2025年第三季度，寧德時代的合同負債達到406.78億元，比上年度末增加了46.14%。

寧德時代對此的解釋是："報告期內(nèi)預收貨款增加所致"。

合同負債是企業(yè)在新收入準則下，因已收或應(yīng)收客戶對價而承擔的向客戶轉(zhuǎn)讓商品或服務(wù)的義務(wù)。

這一數(shù)據(jù)的大幅增長，說明寧德時代的訂單很充沛。

同時，寧德時代2025年1-6月半年報顯示，今年上半年，其產(chǎn)能利用率達到89.96%，這可能是目前一線電池廠商的最高水平。

基于以上事實，或許可以得出一個結(jié)論：寧德時代面臨的問題，不是產(chǎn)品賣不出去，而是產(chǎn)能不足。

行業(yè)第一的產(chǎn)量無法滿足暴漲的市場需求，外溢的訂單被同行拿走，此消彼長，呈現(xiàn)的結(jié)果就是市場份額下滑。

為了應(yīng)對這一問題，寧德時代正在加速擴產(chǎn)。

據(jù)《華夏時報》，寧德時代已經(jīng)開啟大規(guī)模產(chǎn)能擴建，多個基地先后動工，僅山東濟寧基地一處，預計2026年新增儲能產(chǎn)能就超過100GWh。

當這些產(chǎn)能落地，寧德時代的市場份額可能就會回升。

但市場份額下滑還是暴露出一個問題：寧德時代是可以被替代的。

一般來說，如果技術(shù)斷代領(lǐng)先，即便產(chǎn)能存在瓶頸，市場份額也不會受到影響。

比如在芯片代工領(lǐng)域，臺積電的訂單已經(jīng)排到2027年，而三星卻并沒有吃到紅利，反而因為訂單不足而被迫縮減產(chǎn)能。

三星雖然也能代工3nm制程芯片，但其良品率太低，成本卻更高，大客戶們寧可在臺積電這里排隊，也不愿轉(zhuǎn)投三星。

而寧德時代就沒有三星的待遇，你的產(chǎn)能不足，車企們就迅速轉(zhuǎn)投競爭對手那里。

這說明，動力電池行業(yè)技術(shù)差距有限。

雖然寧德時代有麒麟電池和超充技術(shù)，能在一定程度上實現(xiàn)差異化競爭，但核心功能上仍然大同小異。

電池本質(zhì)上是高度標準化的產(chǎn)品。

這決定了該行業(yè)的兩個特點：1.價格是核心競爭力。2.依賴規(guī)模效應(yīng)。

產(chǎn)線成本是一定的，生產(chǎn)規(guī)模越大，單位成本就越低。

2010年到2024年，全球動力電池均價從1400美元/kWh下降到了115美元/kWh，產(chǎn)能則從21.56GWh提高到894.4GWh，翻了40多倍。

本來憑借著遙遙領(lǐng)先的規(guī)模，價格戰(zhàn)越打，寧德時代的優(yōu)勢就越穩(wěn)固。

但是變數(shù)在于，其對手不止同行，還有眾多急于降本的車廠。

新能源汽車行業(yè)目前已經(jīng)到了出清階段，價格戰(zhàn)越來越慘烈。

據(jù)《澎湃新聞》，2018年中國有超過487家電動車制造商，2023年年底能正常運行的新能源車企僅40多家。

2024年，國內(nèi)降價車型達到227款，是2023年1.5倍。

這種背景下，車企對于成本變得極度敏感，而動力電池占據(jù)整車成本的40%以上，自然成為降本的關(guān)鍵。

新能源汽車和動力電池兩個行業(yè)，就像天平的兩端，一端利潤越強，另一端就越弱。

天眼查APP顯示，截至2025年10月27日，寧德時代總市值為17620.83億元，大約是比亞迪的1.86倍。

蔚來CEO李斌曾表示，以20%的毛利率來算，蔚來如果自己造電池，就能多出約8%的毛利。

這個道理不止蔚來能看明白，越來越多的車企開始嘗試尋找二供三供，或者自建電池生產(chǎn)線。

特斯拉斥巨資研發(fā)4680電池，試圖通過改變電池形狀降低成本。

小鵬推出自研5C超快充磷酸鐵鋰電池，已搭載于旗下99%的新車。

理想在2022年入股欣旺達后，將其供貨份額擴展到10款車型配置。

吉利則在今年4月上海車展期間宣布整合旗下電池業(yè)務(wù)，成立"吉曜通行"公司，規(guī)劃產(chǎn)能從今年的50GWh提升至2027年的70GWh，目標滿足自身1/3的電池需求。

當這些過往的大客戶逐步"脫鉤"，寧德時代雖然還是全球第一，但也難免會感覺到競爭壓力。

去年6月，因內(nèi)部號召"實行896工作制"和"奮斗100天"，寧德時代曾登上熱搜。

雖然一周后，寧德時代董事長曾毓群公開回應(yīng)稱，"奮斗100天"是號召大家練好基本功，沒有強迫，但輿論仍然久久未熄。

無論是工業(yè)皇冠上的明珠，還是工業(yè)皇冠上的邊角料，一旦技術(shù)迭代放緩，行業(yè)競爭就會開始比拼降本增效。

臺積電可以將芯片代工的苦生意，做到利潤率超過50%；英偉達借著AI的東風，成為全球市值最高的企業(yè)。

而同為龍頭的寧德時代，卻不得不號召打工人"奮斗100天"。

其間差距可能在于，臺積電和英偉達在技術(shù)上能夠斷代領(lǐng)先同行，而寧德時代最有效的武器，可能只有成本。

二、走向臺前

當巨頭可以被"平替"，供需關(guān)系就成了爭奪話語權(quán)的關(guān)鍵。

3年前，動力電池一芯難求，二三線電池廠未成火候，新能源車企們?yōu)榱藫寣幍聲r代的產(chǎn)線，排隊送訂單，簽協(xié)議。

2023年年初，經(jīng)濟學家任澤平在微博發(fā)文，炮轟寧德時代，稱其"打壓競爭對手""脅迫車企""擠壓上下游利潤"。

彼時的寧德時代，因為預付款、專利訴訟、包產(chǎn)線等一系列新聞，給公眾留下作風霸道的印象。

但現(xiàn)在，二線電池廠先后崛起，車企自研電池的步伐越來越快，寧德時代不得不放低姿態(tài)，學著做一個乙方。

一方面，寧德時代開始設(shè)法減少客戶流失。

據(jù)《中國基金報》，2025年以來，寧德時代已經(jīng)與超過10家頭部車企實現(xiàn)深化合作，試圖通過深度融入車企的研發(fā)鏈路，"綁定"大客戶。

另一方面，寧德時代試圖擺脫供應(yīng)商身份限制，建立C端心智。

2023年8月，寧德時代舉辦第一次線下發(fā)布會，推出神行超充電池，開啟了動力電池行業(yè)面向普通消費者投放廣告的先例。

無論是敬英特爾的"CATL Inside"，還是贊助咪咕足球賽事轉(zhuǎn)播，寧德時代的目的都是在用戶端建立品牌價值，令產(chǎn)品"品牌化"。

簡單來說，相比于單純的供應(yīng)商，寧德時代希望成為英特爾之于電腦、高通之于手機那樣的角色。

對于寧德時代來說，最理想的目標是：消費者買電車不看車企品牌，而只"認準寧德時代"。

不過，實現(xiàn)這個目標可能并不容易。

英特爾與硅谷同時起步，歷經(jīng)30多年的鏖戰(zhàn)才站上了PC產(chǎn)業(yè)鏈的頂端；高通至今還面臨著蘋果、三星和聯(lián)發(fā)科的挑戰(zhàn)。

更重要的是，芯片技術(shù)可以沿著摩爾定律持續(xù)迭代，巨頭和后來者的差距會越來越大。

相比之下，動力電池行業(yè)的技術(shù)發(fā)展已經(jīng)明顯放緩。

這意味著，寧德時代或許可以在研發(fā)投入上遙遙領(lǐng)先，但卻很難擴大技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢。

此外，芯片是電腦和手機附加值最高的部分，低端機和旗艦機最大的區(qū)別在芯片性能上的差距永遠會比屏幕和影像要大。

而新能源汽車的價值，除了電池，還有車身設(shè)計、空間、操控以及智能化等。

購車時看重續(xù)航的用戶或許很多，但愿意為了智能駕駛體驗而對續(xù)航作出犧牲的用戶可能也不在少數(shù)。

品牌建設(shè)是為了獲得溢價，但電池最核心的價值仍是功能屬性，這或許會是寧德時代品牌化的挑戰(zhàn)。

只要功能達標，消費者不在乎電池是車企自研還是"CATL Inside"。同樣，只要滿足參數(shù)要求并且價格夠低，車企也不會死抱著一棵大樹。

當然，相比于不知名的電池廠，寧德時代還是有一定的品牌溢價。

據(jù)《中國企業(yè)家雜志》，2024年寧德時代動力電池業(yè)務(wù)在國內(nèi)高端新能源乘用車電池市場占有率達到72%。

不過要想鞏固這一心智，就必須在產(chǎn)品的技術(shù)和質(zhì)量上始終保持領(lǐng)先。

隨著規(guī)模增大，做到這一點可能也并不容易。

據(jù)《澎湃新聞》報道，10月23日夜間，上海一輛理想MEGA汽車在行駛中突然起火，火勢迅速擴大，車停后，有兩人從車內(nèi)順利逃生，該車型搭載的是"理想—寧德時代 麒麟5C電池"。

而就在此前不久，福建一輛阿維塔06汽車在停車場突然起火，引起周圍7輛車著火爆炸，該車上搭載的同樣是寧德時代電池。

當然沒有證據(jù)證明這兩起起火事件與電池有關(guān)，但由于寧德時代官方未對此做出任何聲明，還是有不少評論據(jù)此對其電池安全性提出質(zhì)疑。

最新財報顯示，寧德時代2025年前三季度的毛利率為25.3%，同比增長0.34%。

價格戰(zhàn)背景下，毛利率能夠提高，說明成本控制很有效果。

本著有則改之，無則加勉的態(tài)度，寧德時代或許需要警惕，不要因為降本而影響產(chǎn)品質(zhì)量，特別是在你致力于品牌建設(shè)的時刻。